经济疲软怎么激活,经济疲软期什么意思
本周央行年会将在美国怀俄明州的Jackson Hole举行，我们也研究下目前低迷的经济状况。
我们深入研究了经济增长的放缓，发现“软”/调查数据在追随疲弱的“硬”/活动数据。货币宽松信号支持舆情。
与上一次疲软的通货膨胀不同，这次造成通货膨胀疲软的不是单一的因子。市场会怀疑央行是否能达到他们的目标。
尽管美联储已经开始弥补失去的时间，但美联储在意识到经济增长已经放缓方面太迟缓。美联储可能将要更加清晰的强调其保守的中期信息。
本周晚些时候，各国央行将在美国怀俄明州的Jackson Hole召开年会，暂停下来仔细观察放缓的全球经济及其他“对货币政策的挑战”。我们也借此机会对全球经济进行探讨，从高层次的视角观察经济如何走到目前的经济增长和通货膨胀状态，然后再看一下最近美联储的信息。
先来看看经济增长，我们的观察如下：
- 十国集团目前的经济增长疲软且放缓。
- 就最近的数据来看，十国集团的经济增长因子整体略低于趋势值（-0.12）。
- 更为重要的是，十国集团的经济增长因子仍在下跌。十国集团的十个成员国中，有八个国家正在失去增长的势头。
- 偏重制造业的经济体（德国、意大利）受到的打击尤为严重。
- 疲软的趋势并不是最近才发生的——两年多来，经济活动一直呈下滑趋势。
- 贸易争端使得最近经济增长的疲软雪上加霜，但实际上从2017年年中，贸易就因内在原因开始放缓，使得经济增长整体下滑。
- 在计算经济增长因子时，我们把硬数据（活动）和软数据（调查）区分开，这样可以更加深入的进行研究。硬数据先开始放缓，其峰值出现于2017年5月（见图1a）。几个月后，软数据的峰值出现在2018年1月。
- 舆情尚未完全反映出活动数据的疲弱。
- 与活动数据相比，调查数据的水平仍然相对稳健。
- 软数据与硬数据之间存在差异的原因之一是央行转向更为宽松的政策。然而，因为对宽松政策的预期已经相当高，对信心的最大提振似乎已经过去了。
图1a. 十国集团软数据和硬数据子因子，2016年1月-2019年8月（十年平均数标准差）
来源：深数宏观（DeepMacro)
- 此外，经济增长数据的意外变化仍然为负（见图1b）。
- 持续的令人失望的数据对信心的提振也不是什么好兆头。
图1b. 十国集团经济增长意外变化：正增长（绿色）和负增长（红色）的国家数量，以及30天平均变动（黑色线），2019年6月20日-2019年8月16日（国家百分比）
来源：深数宏观（DeepMacro）和彭博
目前的经济放缓令人担忧，但还没有糟糕到让各国央行对他们用现有工具恢复经济扩张的能力感到悲观。经济放缓已经有两年的时间，但是就业市场比较稳健，实际的收入也稳步增长。通货膨胀在周期的“扩张阶段”未达到目标，目前正在减速，但是几乎没有通货紧缩的迹象。在经济发展前景中，最大的问题是金融稳定性。但无论是市场还是政策制定者都没有明确的敲响警钟。
在7月份美国联邦公开市场委员会的会议上，美联储的信息含混不清，但是低通胀给了美联储和其他央行一些空间来关注中期。我们期待对宽松政策更为明确的强调。
这会起作用吗？这取决于怎么定义“起作用”。全球各央行不会在Jackson Hole解决长期低通胀的问题，鲍威尔在今年初曾把它称为“我们这个时代的巨大挑战”之一。但是，尽管很多观察人士会对这一失败进行抨击，市场通常仍然会跟随美联储的步伐。这是一种平衡：通货膨胀继续保持长期的低水平，经济增长适度，利率保持低水平，这对金融市场来说并不是灾难。
解释通货膨胀持续疲软的原因比解释经济增长疲软的原因更难。没有出现大宗商品冲击，没有出现美元飙升，没有大范围的重大货币和财政紧缩（虽然也许利率下跌至接近零或低于零的经济体对任何程度的收紧都过分敏感）。这一次，疲软的价格压力范围更为广泛。如果通货膨胀在全球同步扩张期间都没有达标，很难想象在短时间内能够达标。
对各个国家深数宏观（DeepMacro）通货膨胀因子的观察凸显了放缓的一些模式（见图2）。
- 与经济增长相同，最近通货膨胀的放缓也是大范围出现的。只有日本，因其通货膨胀的趋势率在基线水平就很低，所以没有失去增长势头。
- 从2015/2016年疲弱的价格压力恢复之后，大多数国家在2017年都出现了波动。
- 2018年，通货膨胀又开始减速。英国很早就出现了疲软的情况。然后是美国在2018年年中开始出现些许疲软，此后不久加拿大和法国也出现了疲软的情况。德国、意大利和中国在下半年失去了增长势头。
- 整体来看，偏重于服务业的经济体似乎比偏重制造业的经济体更早出现疲软的现象。但是，最近通货膨胀更为急剧的下降出现在偏重制造业的经济体，例如德国和意大利。
我们从中可以解读出什么？对各个国家的观察并没有发现任何单一的因素是通货膨胀失去增长势头的催化剂。通货膨胀结构性的下行压力似乎强于周期性上行压力，而后者现在正在逆转。
图2. 十国集团和各个国家的通货膨胀因子，2017年1月-2019年8月（十年平均数标准差）
来源：深数宏观（DeepMacro)
我们应该对Jackson Hole的美联储发言人有什么期待？我们研究了最近的信息，为本周即将到来的讲话提供一些背景信息。
有关经济增长和通货膨胀的信息有越来越多消极的偏好。图3a显示了经济增长央行鹰鸽指数（CBBI）。从美联储上次新闻发布会开始，过去几周有明显的下行转变（更为保守）。在美联储会议之后，我们对鲍威尔的解读很微妙。大量与中期经济增长有关的信息是保守的，这为更低的市场利率奠定了基调。对美联储信息的机器驱动解读发现了与贸易政策有关的新的重要的语言，这些语言与中期信息相冲突，这使得美联储的决策听起来像“激进的下调”。但是从中期来看，利率走低（）。
自新闻发布会以来美联储发言人又强调了这一偏好。如下图所示，发言人的讲话是最近经济增长央行鹰鸽指数下行的主要推动因素。
图3a. 深数宏观（DeepMacro）经济增长央行鹰鸽偏好指数，美联储，2017年1月1日-2019年8月16日（数值越高表明更为激进的偏好，数值越低表明更为保守的偏好）
来源：深数宏观(DeepMacro)
- 注：经济增长央行鹰鸽指数表明央行对经济增长的净积极或消极鹰鸽偏好。指数表明央行表达对经济增长“积极”（是在数量含义上的，即上升、增加、稳固等，而不是在规范意义上的“积极”）观点的信息声明的净百分比。该指数取每类信息的净百分比鹰鸽偏好的平均数，然后取其总和。政策声明、新闻发布会和政策会议纪要保持不变，直到下一次发布同类信息；对于声明来说，指数有42天的移动平均数，这接近政策委员会的会议间隔。
通货膨胀央行鹰鸽指数最近的信息也是类似的。鲍威尔新闻发布会中所表述的中期信息是保守的。最近的讲话也表达了更加保守的偏好，虽然保守的程度没有达到对经济增长的保守程度。
尽管有一些强劲的数据点，例如最近零售业的上行变化，但是偏好还是转变为稍微更加保守。对于我们来说，这表明美联储仍然更多关注经济增长大范围的疲软趋势和外部风险。在Jackson Hole的年会上可能会表达更多相同的信息。
图3b. 深数宏观（DeepMacro）通货膨胀央行鹰鸽偏好指数，美联储，2017年1月1日-2019年8月16日（数值越高表明更为激进的偏好，数值越低表明更为保守的偏好）
来源：深数宏观（DeepMacro）
- 注：通货膨胀央行鹰鸽指数表明央行对通货膨胀的净积极或消极鹰鸽偏好。指数表明央行表达对通货膨胀“积极”（是在数量含义上的，即上升、增加、稳固等，而不是在规范意义上的“积极”）观点的信息声明的净百分比。该指数取每类信息的净百分比鹰鸽偏好的平均数，然后取其总和。政策声明、新闻发布会和政策会议纪要保持不变，直到下一次发布同类信息；对于声明来说，指数有42天的移动平均数，这接近政策委员会的会议间隔。
上周，瑞士法郎和日元的疲软为FX-1*投资组合带来收益，而欧元走低也增加了利润。整体来看，投资组合收益强劲。
本周，投资组合发生了重大变化，主要是由全球风险指数（GRI）的激活推动的。这是全球风险指数（GRI）自六月第一周以来第一次激活（上一次是在一月初）。当我们测量到的系统性市场风险足够高时，全球风险指数（GRI）就会激活。最近风险水平的上涨是由更高的市场风险（波动性）导致的，虽然GRI所有的子指数都对风险的增加有贡献（见图4）。GRI核心的资产分配倾向于大型流动性市场和有净外部资产盈余的国家，远离小型的市场和净外部资产赤字的国家。
GRI核心的资产分配倾向最多的做多货币是日元、欧元和瑞士法郎。风险的上升促使日元和欧元做多头寸的变化。尽管有GRI因素的推动，但考虑到疲软的经济增长、高估值和低利率，瑞士法郎仍然是做空。
另一方面，GRI核心做空的资产分配导致了澳元和新西兰元做空头寸的变化，之前，我们采取的是少量做多澳元和新西兰元。从风险来看，加元也是做空的，虽然相对强劲的经济增长变化超过了风险的影响。
本周，我们也自夏初以来首次转变为少量净做空美元。FX-1投资组合今年大多数时间都是做多美元，最近是由于利差做多（兑瑞士法郎）。但是，正如我们已经注意到的那样，美元基本的推动因素已经开始恶化。“贸易争端”可能会在短期导致美元的持续波动，但是从中期来看，我们认为美元估值略高，且经济增长目前接近中性。
图4. 全球风险指数（GRI）——整体和子指数，2017年1月1日-2019年8月17日（百分比，取样期间始于1994年1月1日）
来源：深数宏观（DeepMacro）
