三季报窥探行业冷暖：转型背景下保险股价值待重估

新华网北京11月4日电(记者高畅)沪深两市三季报披露落下帷幕。今年前三季度，2944家A股上市公司实现净利润合计为20708.91亿元，同比增长2.93%；其中1921家公司实现净利润同比增长，占比为65%。受低利率市场和“资产荒”的影响，四大上市险企业绩与去年同期相比略显黯淡，而整个保险业也已行至“十字路口”。

上市险企转型之困

数据显示，四大上市险企今年前三季度合计净利润为836.51亿元，同比下降20.93%。除中国平安前三季度净利润同比增长17.1%外，中国人寿、中国太保、新华保险分别同比下降60%、41.3%、44.6%。

险企的利润模式呈现“双轮驱动”，“保费收入+投资收益”是其业绩上涨的动力。在低利率市场、资本市场剧烈波动时，保费收入往往可以抵消一部分投资收益下滑带来的影响。

从投资收益来看，四家险企均为亏损，其中新华保险亏损最多，为-36.95%，而从保费收入来看，新华保险也是唯一一家保费下降的上市险企。

曾名列中国寿险三甲的新华保险，在经历业绩变脸、人事更迭的转型阵痛期后，规模排名已经大不如前，并被中国保险行业协会评为B级机构。在如此焦灼的转型期，公司新掌门人万峰曾公开表示，“未来既要防范现金流风险，也要避免利差损风险，减少趸缴业务，加大期缴业务，原则上不再开发定价高的产品，降低投资压力，加大保障型产品的销售力度。”

四家险企综合来看，中国平安虽以保险为主，但是通过多元化业务拓展，将一部分用户通过互联网金融共享，业绩仍保持增长。而其他三家在净利下滑的原因中，均提到了“受投资收益下降及传统险准备金折现率假设更新的影响”。传统险的准备金折现率为750日移动平均的国债到期收益率曲线加上不超过150BP的折现率，若降低，则保险公司需要计提准备金，从而影响利润。也就是说，哪家传统险业务占比较高，则受到的影响就更大。

有分析指出，险企收益下降很大一部分是受权益类投资的影响，不过这也跟2015年的大牛市有关，导致去年整体收益增幅太大，反观今年反而觉得是下降了，其实整体收益还是在正常范围内，也是可以理解的。

保险股价值待重估

在低利率市场及资产荒的冲击下，对人身保险业将是一次严峻的考验，险企面临“十字路口”。保监会副主席黄洪要求，保险公司要主动对资产负债进行匹配管理，促进资产端和负债端的良性互动和动态平衡，实现投保人的资产安全和保值增值。不仅要确保资产端的收益性、安全性、流动性，而且要降低负债端成本，建立完善的风险监测和预警体系。

华泰证券研报认为，低利率环境下，负债管理能力、投资资源和配置能力是险企的核心竞争力。从上市险企三季报数据可见，该行业分化进一步加剧：大型险企持续专注负债管理，投资收益有所回升，助推业绩回暖；而转型险企受投资回报下降和监管政策要求万能险规模收缩，传统险结构调整增速放缓，现金流和利润持续承压。

平安证券认为，2016年初至今，保险公司保费出现较大增长，但是呈现出增速逐月下降的趋势。由于股市和债市的波动增加，2016年保险业投资收益面临较大压力。由于保费相对投资具有滞后性，预计2017年保险业保费增速可能呈现下降的趋势。

截至11月3日，保险股平均市盈率为18.1倍，处于较低水平，而且今年以来上市险企股价也经历了不小的调整。wind数据显示，四大险企从年初至今仅中国太保小幅上涨7.19%，其余三只均有不同程度下跌，中国平安跌幅为1.23%，中国人寿跌幅为20.72%，新华保险跌幅为17.49%。

国信证券分析称，市场对于保险股存在价值重估需求，价值创造能力成为优劣考量的核心指标。目前中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险对应P/EV估值，A股分别为：1.10、0.98、0.94、1.08；港股估值分别为：0.98、1.03、0.81、0.79，整体估值不贵，具备核心竞争力的标的依然具备吸引力。非银板块是少数能够激活人气、带动市场上涨的板块，原因是四季度“吃饭行情”的预期使然。

WIND数据显示，2012至2015年四季度保险指数全部收涨，分别为11.83%、12.67%、81.77%和22.70%，对应上证指数分别为8.77%、-2.7%、36.84%和15.93%。

截至三季度末，“国家队”代表证金公司微幅增持三家险企，持有中国人寿的股份比例由今年上半年末的2.03%增至三季度末的2.09%，持股数量为5.92亿股；持有中国平安的股份比例由4.02%增至4.05%，持股数量为7.4亿股；持有新华保险的股份比例由2.79%增至2.86%，持股数量为0.9亿股。