流动性恢复常态 宽松程度料受限

3日，央行逆回购操作量缩减至700亿元的逾两周最低水平，单日净回笼资金950亿元。不过，在交换债申购资金退款的助力下，市场资金面仍延续回暖态势，资金利率整体继续回落。市场人士指出，流动性正恢复常态，央行维护流动性总量稳定的态度未变，但随着逆回购操作缩量而存量逆回购不断到期，加上年底季节性因素影响，资金面宽松程度仍将受限。

净回笼无碍资金面回暖

3日，央行开展了300亿元7天期、200亿元14天期和200亿元28天期逆回购操作，中标利率分别稳定在2.25%、2.40%和2.55%，交易总额则比上一日再减500亿元，创下最近两周以来的最低水平。因日内到期逆回购进一步增至1650亿元，昨日公开市场操作净回笼950亿元，连续第二日实现净回笼。

不过，在交换债申购资金退款的助力下，市场资金面仍延续回暖态势，资金利率整体继续回落。昨日银行间资金市场上，存款类机构质押式回购三个月以内品种利率均继续走低，其中，隔夜品种加权平均利率收报2.18%，跌7bp；7天回购利率亦再降近2bp至2.35%。

交易员表示，3日早间资金面继续趋松，前期部分扰动因素消退，加上可交换债发行结束，未中签资金退款到账，为短期资金面提供助力，大行短期资金供给充裕，平仓难度继续下降，中长期限资金供大于求，减点融出情况不少。

江苏凤凰出版传媒集团于10月31日至11月2日面向合格投资者发行50亿元可交换债。据透露，此次凤凰传媒EB的中签率约为0.32%。据此计算，该期可交换债名义申购资金在1.5万亿元，20%的比例对应申购定金约3000亿元。

暂时无恙隐忧犹存

分析人士指出，面对10月资金面紧情，10月中下旬央行通过逆回购和MLF操作净投放资金逾万亿元，显示货币当局继续保持流动性合理充裕的态度不变。在央行灵活调控的护航之下，未来流动性总量仍有保障，料流动性不会出现持续剧烈波动。不过，结合央行公开市场双向操作特征以及政策工具搭配来看，资金面也难以走向更加宽松，资金利率下行空间依然受限。

在资金面逐渐恢复常态后，央行正减轻对货币市场的干预，叠加存量逆回购密集到期，公开市场净回笼将限制资金面走向更加宽松。据最新数据统计，目前存量逆回购仍有1.36万亿元，将在未来一月内到期。而在资金面相对宽松时，预计央行仅对到期量进行部分或中性冲销，以适当控制存量逆回购规模，为未来操作腾挪空间，这会制约资金面走向更加宽松。

与此同时，最近几次央行逆回购操作中，14天、28天逆回购操作量占比逐渐提升，意味着金融机构向央行融资的综合资金成本在提升，终将限制资金市场利率继续走低。

分析人士指出，当前银行体系超储率并不高，货币政策放松意愿不足，流动性宽松程度受限，稳定性有所下降，或许在汇率波动短期趋缓的背景下，资金面暂时无恙，但仍需警惕逆回购到期及季节性因素可能引起的短时波动。