兖州煤业：单季净利4.26亿元 四季度有望量价齐升

事件:公司披露2016年度三季报，1-9月份营业收入为647.77亿元，同比大幅增长68.45%;归属于上市公司股东净利润10.18亿元，同比下降10.8%;折合EPS为0.2072元/股。其中，Q1实现归属于上市公司股东净利润2.48亿元，Q2为3.45亿元，Q3为4.26亿元，环比提升显著，具体点评如下:第三季度煤炭产销量环比有所回升。前三季度，公司生产原煤4754万吨，同比减少411万吨(或8%);商品煤产量4409万吨，同比下降6.77%;商品煤销量5070万吨，同比下降19.94%。第三季度来看，商品煤产量1484万吨，同比下降2.94%，环比增长0.8%;商品煤销量1814万吨，同比下降10.82%，环比上升12%。

第三季度动力煤加速上涨，受兖煤澳洲及贸易煤拖累前三季度煤炭销售均价同比仍为负增长。进入三季度，动力煤加速上涨，环渤海动力煤(5500Q)指数从6月底401元/吨上涨到9月底561元/吨，涨幅高到40%。煤炭销售占公司一半的本部，前9个月销售均价为359.5元/吨，同比上涨5%，山西能化、菏泽能化、鄂尔多斯能化、兖煤国际等销售均价同比增长12.5%、9.9%、14.8%和0.3%。兖煤澳洲商品煤销售均价为350.2元/吨，同比下滑12.6%，贸易煤销售均价为318.9元/吨，同比大幅下滑31%。受后两者影响，前三季度公司煤炭销售均价为340.3元/吨，同比下降9.3%。

动用专项储备减少和折旧口径变化，吨煤成本有所上升。前三季度，公司吨煤销售成本为181.5元/吨，同比增长52.31元/吨或40.5%，这主要是两方面因素造成的，一是动用专项储备同比减少8.4亿元，影响吨煤销售成本增加33.05元/吨，二是综机设备的折旧修理费核算口径发生变化，增加公司吨煤销售成本12.32元/吨。

大幅压缩成本，铁路运输业务毛利率有所提升。前三季度，公司铁路专线完成货运量907万吨，同比减少298万吨或24.7%。实现收入2亿元，同比减少19%，运输成本1.25亿元，同比减少21.5%，成本压缩大于收入下降幅度，毛利率实现37.5%，高于上年同期的35.7%。

甲醇销量有所上涨，毛利率同比基本持平。前三季度，榆林能化和鄂尔多斯能化合计甲醇销量124.6万吨，同比上涨2.6%，收入合计为16.53亿元，同比下降7.9%。其中，吨甲醇价格为1327元/吨，同比下降10.3%，吨甲醇成本为883元/吨，同比下降9.1%，收入和成本下降幅度较为一致，甲醇毛利率为33.4%，基本与上年度持平。

售电量增长明显，毛利上涨10%。1-9月份，公司发电量合计22亿千瓦时，同比增长14%，售电量合计为14.7亿千瓦时，同比大幅增长24%，主要是榆林能化和菏泽能化售电量增长显著。售电量上升带动收入水平提升，前三季度电力收入合计4.67亿元，同比增长2.3%，而生产成本基本持平，毛利达到1.08亿元，同比上涨10%。

液压支架销量大涨，机电装备业务收入大幅增长。报告期内，公司加大市场开拓力度，使液压支架销量同比大幅增加，由上年同期的4000吨增加到2.2万吨，大幅增长450%。得益于液压支架销量大涨，机电装备业务收入达到6.17亿元，同比大涨108%，毛利为1.3亿元，同比增加1.1亿元，总体毛利率为21%。

管理费用和财务费用增加，整体期间费用上升10%。1-9月份，公司管理费用和财务费用上升明显，分别为31.2、16.2亿元，同比分别增加13%和27%。整体期间费用合计66.5亿元，同比增长5.9亿元，涨幅为10%。

四季度有望量价齐升，兖煤澳洲利润贡献将突显。先进产能的释放仍需时间传导，进入消费旺季的动力煤短期仍有上涨空间，即使后面淡季出现煤价调整，但为了完成去产能过程中的人员分流和企业债务问题，煤价也有望继续维持在较高位置。公司共有8座一级安全矿，在四季度将增产明显，四季度有望实现量价齐升，业绩弹性较大。三四季度以来，国际煤价持续攀高，澳洲焦煤进口价高出国内3、400元/吨，兖煤澳洲将受益于煤价的持续上涨，预计四季度利润贡献将突显。

盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为14.13/48.7/62.93亿元，同比增长17.2%、244.7%、29.22%，折合EPS分别是0.29/0.99/1.28元/股，维持“买入”评级，给予2017年20XPE，目标价19.8元。