民生策略：人民币贬值影响有限 A股反弹仍有动力

2016-10-24 20:04:03 中金在线

编者按：民生策略团队称，上周市场在人民币汇率持续走低的背景下，依然维持反弹，显示出此轮汇率的扰动对投资者情绪冲击有限。市场情绪边际修复，内外风险短期缓和下，反弹有望持续。建议投资者围绕业绩支撑、确定性催化、自下而上把握三条主线。

上周市场在人民币汇率持续走低的背景下，依然维持反弹，显示出此轮汇率的扰动对投资者情绪冲击有限。通过与2015年“811”、今年年初的汇率大幅贬值对比，我们认为此次汇率的走低主要因美元自身走强导致，而相对改善的经济基本面也降低了投资者对经济下滑的担忧。短期看，在市场情绪相对友好及年底海外风险事件尚未发生的背景下，市场短期反弹仍可持续，重点关注业绩支撑与短期催化板块。近期，重点关注以下几点边际变化：

人民币汇率近期走低，更多因美元走强被动贬值所致。上周人民币汇率较大幅走低，跌破6.76。从人民币贬值及美元升值幅度看，此轮人民币贬值更多是由于美元走强导致，近期美元的走强一方面是由于12月加息预期较高对美元形成支撑，另一方面，欧央行维持QE购债规模并表示不太可能突然停止债券购买对欧元形成打压，欧元兑美元上周大幅下跌0.75%。因此，此次人民币贬值与2015年“811”汇改及今年年初的汇率走低有较大的不同，前两次汇率走弱时美元指数并没有走强，表明汇率的走软更多是由国内因素导致，包括汇率的改革、经济基本面的下滑等。

三季度经济总体稳定，为汇率及股市提供基本面支撑。通常情况下，汇率的贬值如果是由经济基本面的下滑或走软预期导致，那么对汇率及股市都将形成较大的影响。2015年“811”汇改及今年1月初人民币的大幅贬值时期，股市也经历了较大程度的调整，而这两次汇、股市调整的背景都是国内经济下滑并加深市场对经济下行的担忧。但此次汇率贬值时期，国内经济总体稳定，对股市及汇市形成较好的基本面支撑。今年三季度，经济总体稳定，三季度GDP增速稳定于6.7%，1-9月固定资产及民间投资累计增速分别反弹0.1、0.36个百分点，9月社会消费品零售反弹0.1个百分点。

11月美国大癣12月欧美央行会议及意大利公投，关注年底海外风险事件。短期内，海外并无重大事件结果出炉，将有利于市场情绪维持良好。但11月开始，尤其进入12月，海外重大风险事件逐渐增多，重点包括11月8日的美国大选，12月4的意大利宪法改革全民公投、12月8日的欧央行利率决议、12月15日的美联储利率决议。

风险偏好改善下，短期反弹或可持续，关注业绩支撑与短期事件催化。市场情绪边际修复，内外风险短期缓和下，反弹有望持续。建议投资者围绕业绩支撑、确定性催化、自下而上把握三条主线：1)受益于业绩改善、具有安全边际的板块，重点关注汽车、家电、医药;2)受稳增长加码或供给侧改革加速推进预期支撑的行业，重点关注建筑(稳增长)、煤炭、稀有金属(稀土“十三五”规划);3)短期具有政策与事件确定性催化主题，重点关注深港通、新能源汽车产业链、“双十一”、国企改革等主题。

以下为正文：

第一汇率扰动影响，反弹仍有动力

A股上周持续反弹，上证综指、创业板指分别上涨0.89%、下跌0.60%。资金方面，成交金额持续上升，上周全部A股日均成交金额升至4841亿元，截止10月20日，两融余额反弹至9045亿元。行业主题方面，建筑、有色、煤炭板块涨幅居前，分别上涨5.69%、2.21%、1.50%，高铁、OLED、锂电池等主题概念表现强势，分别上涨2.50%、2.37%、2.20%。综合看，市场情绪继续处于修复中。

人民币汇率近期走低，更多因美元走强被动贬值所致。上周，人民币汇率较大幅走低，跌破6.76。从人民币贬值及美元升值幅度看，此轮人民币贬值更多是由于美元走强导致。上周，美元兑人民币上涨0.51%、美元指数上涨0.53%。近期美元的走强一方面是由于12月加息预期较高对美元形成支撑，另一方面，欧央行维持QE购债规模并表示不太可能突然停止债券购买对欧元形成打压，欧元兑美元上周大幅下跌0.75%。截止10月21日，联邦基金利率期货显示，市场对12月加息预期概率为69.5%。因此，此次人民币贬值与2015年“811”汇改及今年年初的汇率走低有较大的不同，前两次汇率走弱时美元指数并没有走强，表明汇率的走软更多是由国内因素导致，包括汇率的改革、经济基本面的下滑等。2015年8月7日至14日，美元兑人民币、美元指数分别上涨2.93%，下跌1.04%。2015年12月31日至2016年1月8日，美元兑人民币、美元指数分别上涨1.47%，下跌0.32%。

三季度经济总体稳定，为汇率及股市提供基本面支撑。通常情况下，汇率的贬值如果是由经济基本面的下滑或走软预期导致，那么对汇率及股市都将形成较大的影响。2015年“811”汇改及今年1月初人民币的大幅贬值时期，股市也经历了较大程度的调整，而这两次汇、股市调整的背景都是国内经济下滑并加深市场对经济下行的担忧。但此次汇率贬值时期，国内经济总体稳定，对股市及汇市形成较好的基本面支撑。2015年6月之后，固定资产投资增速再次下滑，2015年7月-10月连续下滑，2015年三季度GDP增速也由7%下降至6.9%。2015年年底及2016年年初，经济下行压力再次显现，2015年12月及2016年1月工业增加值分别下降0.3、0.03个百分点。今年三季度，经济总体稳定，三季度GDP增速稳定于6.7%，1-9月固定资产及民间投资累计增速分别反弹0.1、0.36个百分点，9月社会消费品零售反弹0.1个百分点。

11月美国大癣12月欧美央行会议及意大利公投，关注年底海外风险事件。短期内，海外并无重大事件结果出炉，将有利于市场情绪维持良好。但11月开始，尤其进入12月，海外重大风险事件逐渐增多，重点包括11月8日美国大选，12月4的意大利宪法改革全民公投、12月8日的欧央行利率决议、12月15日的美联储利率决议。美国大选重点关注特朗普是否会获选，因其获羊对风险偏好造成扰动，欧央行、美联储会议分别重点关注欧央行2017月3月之后的购债计划、美联储是否加息，意大利公投关注改革法案是否通过，如果不通过，反欧盟的五星运动党上台或加大市场对意大利脱欧的担忧。

风险偏好改善下，短期反弹或可持续，关注业绩支撑与短期事件催化。市场情绪边际修复，内外风险短期缓和下，反弹有望持续，建议投资者围绕业绩支撑、确定性催化、自下而上把握三条主线：1)受益于业绩改善、具有安全边际的板块，重点关注汽车、家电、医药;2)受稳增长加码或供给侧改革加速推进预期支撑的行业，重点关注建筑(稳增长)、煤炭、稀有金属(稀土“十三五”规划);3)短期具有政策与事件确定性催化主题，重点关注深港通、新能源汽车产业链、“双十一”、国企改革等主题。

风险提示：人民币汇率快速贬值;经济下行压力加大;债转股、PPP推进缓慢;深港通开通延后;企业投资意愿下降。