九州证券：3主线揭B股大跌 人民币贬值或是主因

网易财经10月17日讯2016年10月17日下午1:30左右，B股开始跳水，2:00之后，A股出现跟随性下跌。综合全天来看，B股大跌6.15%，上证综指下跌0.74%，深证成指下跌1.01%。人民币当日贬值0.18%至6.7376.对此，九州证券邓海清博士点评如下：

1、B股大跌带动A股下跌，人民币大幅贬值或是重要原因

从历史上看，B股大幅下跌对A股下跌的带动明显。2015年8月25日，B股大跌8.52%，A股大跌7.63%，翌日B股上涨0.63%，A股下跌1.27%；2016年1月7日，1月7日，A股大跌7.04%；B股大幅下跌7.33%，翌日B股上涨2.29%，B股上涨1.97%；2月25日B股大跌5.9%，A股大跌6.41%，翌日B股上涨1.43%，A股上涨0.95%。B股当日出现暴跌后，A股一般也出现跟随性下跌，但翌日并未有持续性影响。

历史上看，B股大跌的原因有如下几种：1、人民币超预期大幅贬值诱发B股大跌：2016年1月7日，人民币汇率继6日贬值0.58%后再度大幅贬值，幅度达到0.56%；2、对于外汇监管的限制等因素影响B股，例如2015年8月25日，受到外汇局对外汇管理新规等的限制，B股大幅下行。3、注册制等市场扩容因素会导致B股更加边缘化：例如2015年12月28日，B股受到前一周末股票发行注册制授权获人大通过影响，加之国际板、科创板上市提速的因素，导致B股边缘化预期提高，B股当日大跌7.9%。而个人外汇监控系统也是导致B股重挫的重要原因。B股总体波动率大，汇率大幅贬值是B股大跌的最重要原因。综合17日当日走势看，当日人民币出现大幅贬值，因此人民币贬值或是重要原因。

2、人民币汇率与B股的关系：三种不同路径影响不一

由于目前仍然缺乏相关信息，因此我们主要考察人民币贬值对B股的影响。目前而言，人民币汇率对B股市场的影响有如下的几种路径：

（1）美元计价资产，美元上涨，则美元资产价格下跌。在这个层面上看，B股下跌的逻辑与黄金等美元计价的其他资产的价格下跌的逻辑一致；

（2）从全球资产配置来讲，人民币下跌中，以人民币计价的资产价格也将受到影响。由于A股与B股同股同权，因此人民币贬值会导致相应的人民币股权资产的价值下降，从而引发对我国资产的抛售，B股不能幸免；

（3）对境内投资者而言，B股属于美元资产，人民币贬值时期，国内投资者把人民币换成美元，B股成为投资标的，从而利好B股。去年下半年正处于这一时期，B股表现明显优于A股。B股相对收益比A股高16%。

以上三种汇率对B股的影响路径中，第1、2种路径下，汇率贬值均利空B股，第3种路径下，汇率贬值利好B股。从今日的B股大跌看，市场有几种类型的猜测：

（1）汇率贬值利空B股，这种猜测是相对具有合理性的。

（2）港股下跌后的B股补跌。从历史上看，我们未发现B股与港股的走势之间有相关关系。

（3）美元升值和资金回流美国导致的B股大跌，即以上所述的第一种路径。

（4）美国货币基金新政的影响。但我们认为，美国货币基金新政并非今日才有市场预期，10月17日仅为实施当日，不应当有突然性的利空影响。

3、市场策略：B股贬值对A股持续性影响有限

综合以上，汇率贬值对B股总体表现为大幅贬值下的利空效应和缓慢贬值时期的利好效应，当前人民币贬值出现了加快的趋势，快速突破6.7达到6.74人民币/美元的水平。但是目前人民币贬值尚未出现大幅失控的现象，离岸人民币与在岸人民币的汇差尚未失控，在这样的情况下，B股贬值对A股的持续性影响有限。