房市受挫后流动性会去哪？ 机构谨慎中寻觅机会

郑一真

“十一”黄金周期间多地“最严限购政策”密集出台震动了房地产市场，也让国庆节后的A股市场蠢蠢欲动，投资机构们忙于研判房地产小周期接近尾声，能让跷跷板另一端的股市占到多大便宜。

从资金层面来看，房市受挫的资金短期内尚未向股市明显回流。经济观察报记者多方采访了解到，对于过剩的流动性能否在A股觅得机会，机构们普遍认为，这仍受美联储加息预期、中国宏观环境、信贷政策、企业盈利状况等多种不确定因素的影响。

虽然三季报七成公司预喜以及PPP、债转股等热点为A股轮番暖场，但目前在操作策略上，各家机构多偏向中性谨慎。一名国有险资资管人士告诉经济观察报，目前险资的仓位都不高，操作策略也是高抛低吸，短期来看还是震荡盘整格局。

跷跷板效应待察

十一长假期间，20多个一二线城市密集出台楼市调控政策，力度超出预期。从2014年3月到2016年年中，房市与股市出现明显的负相关关系，房地产市场从喘息休整期进入加速上行阶段，而股市先扬再抑。如今，流动性是否将重回股市？

10月14日当周，A股仍围绕3000点附近持续震荡。受楼市调控政策的影响，房地产板块回调，截至14日，申万房地产行业指数5日涨跌幅为-0.23%。PPP和债转股概念股则继续冲高，相关指数5日涨跌幅分别超过10%和5%。

国信证券某营业部客户经理告诉经纪观察报，目前该营业部客户交易活跃度还没有明显的上升。

从两市整体成交额来看，A股活跃度有一定回升。10月10日，两市成交金额4538亿元，高于节前的2983亿，13日两市合计成交4318亿元。根据中国证券登记结算有限公司数据，2016年9月30日当周新增投资者42万，期末持仓投资者5047万，其中期间参与交易的投资者1414万，不足持仓投资者的三成，9月份基本维持在这一水平。

北京另一家券商营业部负责人则表示，这一轮高位套现的卖房者都属于高净值人群，他们很少会自己炒股，资金更多可能会流向海外，比如保险、房地产等领域。

谢一飞对经济观察报表示，房市与股市可能只是在货币条件宽松预期强化支撑下，不同类别风险资产的配置轮动，从本质上讲，二者的驱动因素可能并无不同。其判断，在央行将“对信贷增长有所控制”、下游需求受到打压进而影响盈利、股市整体估值位于半山腰的情况下，楼市趋冷不必然带来资金向股市的流动。

星石投资决策委员会副主席杨玲称，从长期来看，居民资产配置也会逐渐倾向股票投资，目前权益类资产的配置比例占比还很低，房地产配置非常高，所以房地产的上行周期终结会使得资产配置逐渐均衡。但是，房市有多少资金、什么时候流向股市，还需要后续持续观察，目前还不好判断，需要根据宏观经济的情况、房地产的调整节奏、股市的稳定性等做判断。

瑞银证券维持对下半年A股市场偏中性的看法。目前沪深300静态市盈率12.1倍，略高于过去五年均值，瑞银证券认为这一估值水平较为合理，短期内A股的上/下行风险也相对平衡。

机构眼中的机会

宏观层面，方正证券首席经济学家任泽平分析，国际上，全球流动性的拐点若隐若现，美国近期通胀数据和非农数据刚刚好支持其10月份不加息、12月份加息的节奏，一旦加息将引发全球金融市场不稳定。国内，房地产小周期结束，第四季度会看到房地产销量和投资下滑，对商品和周期性行业产生利空，利好债市。在此基础上，继续维持对股市震荡市的看法，推荐PPP、国企改革、消费、有业绩支持的相关的股票。

的确，在近期A股市场上，业绩超预期被寄望掀起一波吃饭行情。根据Wind数据，截至10月14日，沪深两市已有过半公司公布了三季度的业绩动向，将近七成预喜，其中预告净利润增速最快的企业包括天夏智慧、宜华健康、华联控股、兴业科技、希努尔等，主要集中于软件、医疗、消费品、材料等行业。

中国人保资产管理有限公司宏观与战略研究所研究员谢一飞认为，整体上三季度的盈利不错，从预披露比较多的中小板来看，还维持一个较高且稳定增速。从和非金融企业盈利增速相关度比较高的工业企业利润增速来看，七八月份都是往上的，初级产品价格也基本稳定，盈利情况会好于二季度。不过，谢一飞对未来企业盈利并不是特别乐观，“大的政策方向去杠杆，之前几年没有出现断崖式下跌，和企业不断加杠杆有关。”

广发证券策略团队预计，A股下半年盈利增速有望逐季上行，三、四季度的盈利增速分别为7.2%和9.9%。下半年宏观基本面与低基数都支持盈利回升。政策和市场的力量支撑宏观经济短期企稳，中央和地方大力推行PPP项目，项目库不断扩容，落地率不断提高；地产周期回落，但仍处于高位。此外，企业盈利去年同期的基数较低，同比增速将会有明显回升。

分行业来看，房地产小周期接近尾声，各地政府下一步将利用PPP盘活社会资本。国信证券环保行业研究团队认为，未来PPP会是一个跨年度行情，不过，行业也将面临洗牌和调整的过程。方正证券环保和公用事业分析师郭丽丽认为，市场对PPP的关注，前期集中在订单比较多的公司上，比如东方园林等，现在这些股票涨幅和估值都达到一定高度。而我们对PPP，建议关注前期涨幅不大、订单持续落地、PPP长期投资有持续赢利点的公司，比如水务、配电网的PPP项目。

今年的消费板块备受市场关注。谢一飞认为，四季度的投资机会之一是营业收入受到宏观环境比较小、不会受到楼市限购等短期政策影响的行业，比如消费行业。其二是成长型行业，比如新型消费、电子、计算机等。

食品饮料是申万行业指数中今年唯一一个有正收益的板块，年初至今累计上涨3.1%。方正证券策略团队认为，四季度以白酒为代表的行业向好，板块往下调整的空间有限，分化下的白酒龙头股，有业绩支撑的大众消费品个股。肉制品板块，猪肉价格逐渐回落，生猪价格六月份见顶，现在已经有接近20%的回落。目前来看，猪肉价格的回落明显低于生猪，两者价差在持续扩大，利好中游的屠宰企业。相比之下，谢一飞认为，本轮猪周期已经接近尾声。

虽然，近期市场迎来一些可炒作的题材，但成交量不足难以支撑大盘向上突破。当前的震荡行情也考验机构的操盘策略。文华广润资产管理有限公司董事长王家春表示，A股现在PE中位值是60倍，还是在半山腰的位置，后面还有名义利率上升的风险。市场没有20%以上的波动，(机构)在A股里面都会搞的灰头土脸的。A股里面中长期来看，还是没有趋势性机会的市场。

一位中型基金的基金经理表示，四季度市场整体可能会波澜不惊，但部分子行业和个股会有表现机会，虽然维持中性偏高的仓位，但是接下来结构相对于仓位更加关键。