美兆和美年大健康有啥区别 美兆体检骗局揭秘

极简投研：问题重重——美年健康

本文是《极简投研》的第339篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、美年健康概述

上海市美年健康始创于2005年，2011年重组为美年大健康集团，于2015年8月成功借壳“江苏三友“上市，后分别于2016年、2017年收购“美兆”、“慈铭”。

目前，公司拥有四大品牌，包括“美年大健康”、“慈铭”、“慈铭奥亚”、“美兆”。

美年健康作为民营体检机构龙头，市占率24%，老二爱康国宾市占率12%。

二、体检行业

我国体检行业以公立医院的体检机构为主，占到全部体检行业的90%，而民营体检机构只有10%的市场份额，虽然本人的主人公——美年健康，是民营体检机构龙头，市占率达24%，但总体市占率只有2.4%。

为何民营体检医院如此弱势，背后原因很多：

1）体检行业的门槛较低，公立医院顺便就做了。

2）医院普遍不认可民营体检机构的体检报告，背后原因除了报告没有公信力外，可能还有这是和医院自己的体检机构在抢生意，是竞争关系，而非合作关系。

作为对比，第三方诊断出具的报告公立医院是承认的，因为第三方诊断行业的本质是医院的诊断科外包，二者是合作关系。

3）民营体检机构没有形成闭环，只有体检这一项服务，消费者拿到体检报告后，就不了了之了。

4）人们普遍去公立医院住院体检，因为医保报销，而民营体检机构普遍没有报销，都是消费者自费。

之前所分析的眼科、牙科等医学赛道，是天然适合民营的，而今天与大家分享的体检赛道，却可能并非如此，如上所述，公立医院的体检机构，其优势实在是太大了。

既然如此，为何民营体检机构依旧在逆势增长。

从美年健康的客户群体中可以管中窥豹，一般政府机构、事业单位、国企的工作人员普遍去公立医院体检，那民营体检机构的客户到底是谁？民营企业员工。

为何如此？

因为民营体检机构专注于体检，所以价格整体上低于公立医院，服务整体上好于公立医院，除此之外，民企员工反正也没有报销，所以也不在乎，至于体检报告是否有公信力，那些购买体检服务的民营企业主其实也不在乎，就是走个过场，义务尽到了就行了。

因而，那些大中型民企才是民营体检机构的黄金客户，甚至可以说，民营体检机构就是因为他们的需求而存在的。

从这个角度来看，体检行业属于强政策性行业。

如果哪天哪部法律取消了民企对员工的体检义务，那么大多数民营体检机构就会立刻死掉；如果哪天哪部法律允许医保报销民营体检机构的体检费用，那么届时企事业单位员工都会选择民营体检机构体检，民营体检机构瞬间就发展壮大，并压过公立医院一头；如果哪天哪部法律规定民营体检机构的体检报告有公信力，那么公立医院的体检机构就彻底被打败了。

归根结蒂，还是体检行业的技术含金量太低，准入门槛太低，没有自己的核心竞争力，全靠老天爷赏饭吃呢。

当然，也不必过于悲观，老龄化、人均收入增加、医保控费，都是民营体检机构的利好。

三、美年健康的投资逻辑

作为民营体检龙头，公司拥有渠道优势，目前已在全国300多个大中城市设有近600个体检机构，其网络覆盖全国各地，另外，由于专注于体检，所以没有公立医院的交叉感染，另外，价格整体上低于公立医院，服务整体上好于公立医院，拥有服务能力。

值得一提的是，阿里巴巴是公司的大股东，可见阿里的员工没少到公司体检。

然而，公司的实际情况不容乐观，实际上，已经到了举步维艰的境地——营收18年之前高速增长，后缓慢增长；净利18年触顶，19、22年巨亏，其余时候均低于19年；盈利能力波动很大，23年，毛利率43%，净利率6%；资产负债结构一般，资产负债率57%，应收账款惊人，高达25亿；现金流极差，类现金20亿，短期借款22亿，一年内到期非流动负债11亿，长期借款1亿；22年及之前没有分红，23年历史首次分红，股利支付率15%；资产不轻，固定资产21亿，使用权资产29亿，租赁负债24亿；商誉50亿。

由此可见，公司的成长性、盈利能力、盈利质量、现金流存量都存在问题，资产还很重，另外，居然还有50亿的商誉，如果哪天忽然间暴雷了，别怪我没有事先提醒你。

公司作为民营体检机构龙头，公司面临的困难也是所有民营企业一同面临的困难——销售费用畸高，23年销售费用高达25亿，销售费用率大约是25%；运营成本很高，人力、设备、租金都很贵；公司的逆势扩张导致商誉惊人，除此之外，由于筹资方式多样，导致体外有大量没有并表的、参股的体检机构，也就是说，除了商誉外，可能存在我们看不到的雷，不知道哪天就爆了；更不用说，之前提过的体检不报销、公立医院的竞争、体检报告不被承认等原因。

总之，美年健康问题重重，本质上还是商业模式存在问题，也就是说大厦的地基是有问题的，进而导致公司不赚钱（盈利能力很差）、扩张很难（销售费用畸高）、竞争壁垒很低（技术门槛低）。

四、美年健康的估值

鉴于之前的分析，体检行业是看天吃饭的行业，行业的转折点可能是某项政策制度，随着人口老龄化，导致医保绷不住了，届时可能会给民营体检机构开个口子。

在此之前，只有祝福，尤其是存在随时暴雷风险的美年健康，实在是不推荐建仓。

赞赏，是最真诚的认可！

18年资本市场浮沉 美年健康坐稳民营体检行业“头把交椅”了吗？

每经记者：许立波 每经编辑：张海妮

近年来，随着人们对慢病管理和健康体检的意识不断增强，健康体检成为朝阳产业。在国内，体检市场则主要分为公立医院和民营体检机构两大阵营。

每经记者吴泽鹏摄

实际上，民营体检机构的兴起时间并不长。2001年，伴随着医疗体制改革的不断深入，政府开始提出开放医疗市场，鼓励民营医疗企业发展，这才有了民营体检机构诞生的土壤；2004年非典疫情过后，大众对自身健康关注度及保健支付意愿提升，不仅众多三甲医院纷纷成立体检中心揽客，一批在日后呼风唤雨的民营体检巨头也均在此波浪潮下诞生。

之后的十年中，随着各大资本在民营体检行业中的跑马圈地，以美年健康（SZ002044，股价5.52元，市值216.1亿元）、爱康国宾、慈铭体检为首的“三足鼎立”格局逐渐形成，彼此之间摩擦频繁，商战不断；2017年，多次尝试IPO未果的慈铭体检选择并入到美年大健康的体系之下，“三国杀”成二元对立。

不过，这一状况同样未持续多久，2019年，爱康国宾宣布完成私有化，阿里巴巴通过旗下云锋基金入局，成为爱康大股东；同年12月，美年健康公告称，其将战略性引进阿里巴巴及其关联团队，阿里系也成为美年健康的第一大股东，“三家归晋”的戏码也就此上演。

资本助力下快速扩张

一直以来，都有人评价美年健康创始人俞熔为民营体检行业的“搅局者”，与慈铭体检创始人韩小红、爱康国宾创始人张黎刚不同的是，俞熔起初并没有医学背景，在进军体检行业之前，他的身份是一名资深投资人，他于1998年成立天亿投资，据称投资过8家上市公司，投资范围涉及房地产、高科技、农业、证券、环保等多个领域。

基于投资人这一身份，俞熔在创办美年健康后借助资本的力量马不停蹄地并购重组。2011年美年健康与大健康合并，成立美年大健康，成为中国专业体检及医疗服务集团之一；2015年在A股通过借壳江苏三友成功上市；2016年收购“世界三大健检机构之一”美兆体检集团；2017年完成对慈铭体检的全资收购，实现多层次多品牌战略……2022年三季报显示，美年健康旗下正在经营的体检中心有615家，其中控股体检中心286家，参股体检中心329家，基本实现对内地的全覆盖，俞熔因此被称为体检行业的“收购之王”。

也正是通过多次并购，美年健康于2018年正式完成中国内地版图的全覆盖，旗下拥有“美年大健康”“慈铭”“奥亚”“美兆”四大品牌，在大众健康体检市场方面以“美年大健康”和“慈铭”两大品牌为市场核心覆盖，中高端团体健康体检、综合医疗服务市场及高端个人健康体检则分别通过“奥亚”、“美兆”提供服务，以此实现从传统的单一商业模式转向多层次的健康管理体系。

在接受媒体采访时，俞熔曾将美年健康的发展历程概括为三个阶段：第一阶段强化网络建设与市场普及教育，增加网点、设备、人员，以规模驱动与服务驱动，进行市场培育和健康体检观念的普及；第二阶段强化精细化管理，2018年以后，美年依靠品质驱动和数据驱动，不断挖掘专业医疗内涵及服务体验，并运用大数据和人工智能技术在疾病早筛领域不断创新；第三阶段，注重以优质创新服务向检后增值服务延伸，在专业健康体检的基础上，结合早防、早筛、早治与保险保障制定健康管理方案，构建从预防到健康管理服务的闭环，强化检前、检中、检后的智能化健康管理，开启企业健康管理新业态。

背后挑战不容忽视

这十几年来，资本在助推民营体检行业飞速扩张的同时，也为其埋下了野蛮生长的隐患。尽管整体体检市场需求依旧保持稳健增长的态势，但背后的挑战却不容忽视，譬如新冠疫情带来的挑战、占据市场行业高地的公立医院等。

美年健康发布的三季报显示，今年前三季度公司累计实现营业收入57.51亿元，同比减少1.77%；归属于上市公司股东的净亏损为3.89亿元，净亏损扩大。从第三季度来看，美年健康实现营收28.29亿元，较去年同期增长14.52%；实现净利润2.78亿元，较去年同期增长48.69%。就单季来看，被压制的体检需求第三季度报复性反弹，公司营收和净利润同比与环比均大幅增长。

开源证券研报认为，受疫情影响，今年上半年公司体检产能无法释放，第三季度美年健康通过开发大单、线上预约等举措，加快消化存量到检订单，第三季度收入创出同期收入历史峰值，盈利能力快速提升，预计收入增长主要系客单价提升带动。

“优化产品套餐和服务结构，提升整体客单价，是今年降本增效的工作重心之一。”美年健康表示，在疫情对线下体检门店冲击影响下，公司全面围绕“增收、保质、提效、降本”经营方针，以创新的产品结构和优质服务体验，保证了订单与客单价稳增。

当下国内的民营体检行业中，曾经的三巨头爱康国宾已经私有化退市、慈铭体检已经被并购，第二梯队的瑞慈医疗（HK01526，股价0.43港元，市值6.84亿港元）市值不到10亿港元，美年健康似乎已稳坐上市民营体检公司头把交椅。但实际上，美年健康真正的对手还是占据行业高点的公立医院，2018年的数据显示，公立医院体检部门市场份额占比81.4%，民营专业体检机构市场份额仅为18.6%。

开源证券在研报中称，虽然公立医院设备配置高、专家资源丰富、权威性高，在住院治疗方面具有前后端延伸服务，但公立医院受面积、预算、人员编制的限制难以扩容，降价促销动力小，价格长期高于民营体检机构。对于美年健康这样的民营体检机构来说，性价比才是核心竞争因素，企业应该要从过去的注重低价转变为看重性价比和服务质量。

展望未来，全流程数字化与智能化管理是体检行业的一大发展趋势，美年健康也称，正在致力于通过庞大的健康体检数据和数字化全方位赋能电商营销；引入阿里战投后，公司在线上C端的发力也一定程度弥补了疫情期间下滑的业绩。

每日经济新闻

美年大健康

美年大健康始创于2004年,是中国规模和影响力显著的健康体检与医疗集团,总部位于上海。公司已成功收购知名健康体检品牌“慈铭”“美兆”,并于2018年正式完成中国内地版图的全覆盖。截至2020年年底,美年健康已在全国300余座核心城市布局600多家体检中心,拥有由行业专家、医技护人员等近35,000人组成的的专业服务团队,近五年来累计已为超过1.1亿人次提供专业健康服务。2019年10月,美年健康引入阿里巴巴集团、蚂蚁金服集团和云锋基金作为重要战略股东和合作伙伴,开启深度合作,进一步提升数字化、智能化发展水平,构建协作创新的技术平台。

作为体检行业的龙头企业，美年健康是国内规模领先、分布最广的专业体检及医疗机构。美年健康作为专业健康体检和医疗服务机构，主要从事健康体检。公司以健康体检为核心，集健康咨询、健康评估、健康干预于一体，并以健康大数据为依据，围绕专业预防、健康保障、医疗管家式服务等 领域，为企业和个人客户提供更高品质的健康管理服务。依托广泛的全国布局、庞大的客户群体、海量的 健康大数据平台，以及遍布全国的标准化医疗服务体系，美年健康正打造着中国最具发展潜力的大健康产业集群。公司深耕体检行业，持续提升医质水平、 提高服务质量，不断推动产品创新、推广AI技术应用场景，增强品牌影响力和行业竞争力，为追求持续、 高质量的企业发展目标夯实基础。

2021年是“十四五”规划的开局之年，是健康中国行动进一步深化变革的一年。中央、国务院印发 的《“健康中国2030”纲要规划》中明确提出：调整优化健康服务体系，强化早诊断、早治疗、早康复，落实预防为主，推行健康生活方式，减少疾病发生，实现全民健康。未来10年，发展预防医学是推进健康中 国建设的重要战略支撑，健康体检行业高度符合国家卫生政策导向，通过体检和健康管理节约全民医保开 支，是符合国家和政策长期鼓励的社会办医方向。

美年健康致力于以科技赋能全流程质量提升。依托集团的信息化平台、大数据和AI技术，实现检前、 检中、检后全流程的智能化。检前通过物联网远程监控设备使用情况，检中可通过AI辅助诊断，检后可实 现基于云平台的远程质控。在健康领域的多年积淀使得公司在体检领域积累了全面和深入的服务经验，通 过不断提升专业体检的质量，加强对体检以后发现的慢性病管理、对生命健康有威胁的疾病加强管控、预 防、教育和管理，来实现“关口前移”的动作。公司现已开始借助大数据和人工智能技术在健康风险智能评 估、智能化健康管理、肺小结节诊断、新药研发、糖尿病视网膜筛查、脑健康预警筛查等关键赛道进行布 局，并强化宫颈癌、肠癌、乳腺癌、胃癌、肝癌、肺癌等常见肿瘤的早筛。美年健康将凭借精细化、数字 化的管理体系，为客户提供更加稳定和高品质的医疗服务，建立超强的产品优势和技术壁垒。公司将原有的客服中心升级为全国客户服务与运营管理中心，旨在以多 年积累的CT、核磁等海量精准大数据为基础，通过科技赋能、毫米级年度垂直数据，用以满足客户精细化 服务与诊疗需求，进而达到健康干预及预防防控的宗旨。通过全国统一客服热线95003，收集客户需求， 及时改进服务工作；制定客户满意度回访，量化客户体验感受；不断探索“投诉不出分院”新路径，使用机 器人推送客诉工单解决情况及每周客诉完结率，让客诉流程可视化、数据化。不断促成问题解决透明高效， 为美年健康不断沉淀服务能力提供坚实基础。

2021年上半年，公司在产品创新、行业影响力、资本市场价值投资、社会责任等方面持续获得社会各 界的认可与支持，荣获了年度最佳医疗服务（含CRO）上市公司TOP10奖项、2020年度公司科创奖、2021 年度最佳领袖品牌奖、中国健康公益星·十大公益企业等大奖。

报告期内，公司实现营业总收入33.77亿元，较上年同期增长85.25%；实现归属于上市公司股东的净利 润为-4.28亿元，较上年同期减少亏损45.83%。

现在还在烧钱，假以时日，会不会是下一个...

健康第一站，想象空间无限