业绩靓丽估值稳定 中概股吸引力攀升

□本报记者 任明杰

近日，随着股价大涨，京东与百度的市值差距不断缩小。今年以来，除了百度股价表现低迷外，阿里巴巴、腾讯控股、京东、网易四家中国互联网企业股价大幅上涨，并先后创出历史新高。同时，在业绩的强劲支撑下，上述四家互联网企业的估值保持稳定。业内人士指出，中概股纷纷大涨，境外投资者对中概股的认可越来越高，随着A股并购重组、再融资、减持等新规的陆续出台，中概股意图跨境套利回归A股的现象有望式微。

业绩猛增保持估值稳定

在刚刚过去的“618”购物节中，京东表现抢眼，从6月1日到6月18日，京东全平台交易额达到1199亿元，累计卖出商品超过7亿件。受此影响，北京时间6月19日，京东股价大涨4.11%。截至北京时间6月27日收盘，京东股价达到43.08美元/股，不但股价创出历史新高，市值也达到611亿美元，与近期股价表现相对低迷的百度差距只剩8亿美元。

实际上，今年以来，除了百度表现相对低迷，年初以来只上涨8.55%之外，阿里巴巴、腾讯控股、京东、百度、网易的股价均实现大幅上涨，并先后创出历史新高。其中，阿里巴巴上涨62.54%，腾讯控股上涨52.17%，京东上涨69.34%，网易上涨49.95%。

特别是阿里巴巴和腾讯控股竞争进一步白热化。在发布2017财年业绩后，阿里巴巴对外表示：“在收入、盈利、现金流等核心指标上，阿里巴巴已全面领先腾讯控股。”而随着今年股价的大幅上涨，两者在“亚洲第一市值上市公司”的争夺上你来我往，成为资本市场的一大盛景。目前，阿里巴巴市值高达3610亿美元，腾讯市值高达3500亿美元。

上述中国互联网企业的强劲表现，与美国互联网巨头FAANG(Facebook、苹果、亚马逊、Netflix与谷歌母公司Alphabet)相比更胜一筹。今年以来，FAANG的估价表现虽然同样抢眼，但依旧不及中国互联网企业的表现。其中，年初以来，Facebook上涨33.5%，苹果上涨26.97%，亚马逊上涨32.55%，Netflix上涨27.22%，Alphabet上涨22.67%。

今年以来，上述中国互联网企业保持估值稳定。目前阿里巴巴、腾讯控股、京东、网易的估值分别为57倍、52.2倍、-158.7倍、22.2倍。相较而言，Facebook、苹果、亚马逊、Netflix与Alphabet的估值为39倍、17倍、184倍、201倍、32倍。中国四大互联网企业估值的稳定，源于快速增长业绩的强劲支撑。即使阿里巴巴和腾讯控股的估值随着股价的大涨已相对较高，但华尔街日报此前援引分析师评论称，像腾讯和阿里巴巴这样的公司，尽管规模已经相当庞大，却仍实现着40%甚至50%的利润增速，在这种情况下，享有更高的估值也合情合理。

以腾讯控股为例，中信证券在比较了全球主要科技巨头的利润和估值情况后认为，腾讯的净利润从2009年的8亿美元增长至2016年的60亿美元，年复合增长率达34.4%，增速仅次于苹果。考虑到腾讯已经进入到新一轮的变现周期，手游业务的高景气度将带动公司业绩进一步高速增长。中信证券预计，2017年腾讯的净利润将达到597亿元，同比增长45%，这将成为腾讯未来高估值的根基。

从最新财报的表现来看，阿里巴巴2017财年第四财季营收为人民币385.79亿元，同比增长60%；净利润为人民币98.52亿元，同比增长85%；不按美国通用会计准则计算的净利润为人民币104.4亿元，同比增长38%。腾讯控股今年一季度总收入为人民币495.52亿元，同比增长55%。净利润为人民币144.76亿元，同比增长58%。

京东和网易的表现同样亮眼。京东今年一季度实现净收入762亿元人民币，同比大涨41.2%；净利润14亿元人民币，上市以来第一次实现单季度盈利。网易今年一季度实现净收入136.41亿元人民币，同比增长72.3%；基于非美国通用会计准则下的净利润为43.36亿元人民币，同比增长62.6%。

境外投资者关注度上升

值得注意的是，除了上述中国互联网企业外，很多中概股今年以来的表现均十分亮眼。其中，新东方较年初上涨了72%，微博较年初上涨了76.38%，新浪较年初上涨了42.49%，携程网较年初上涨了37.43%，好未来较年初上涨了72.33%。

近年来，中概股纷纷宣布私有化并努力回归A股。暴风集团与分众传媒在2015年便通过借壳登陆A股。而此后，随着并购重组政策的收紧，以及IPO的常态化，奇虎360、金山软件、迈瑞医疗、药明康德等已经实现私有化的中概股转而通过排队IPO执行“A计划”。

业内人士分析，中概股纷纷从海外退市回归A股，很大程度上的原因是股价被低估。很多中概股虽然在国内很有名，但美国投资者并不一定熟悉，包括很多中概股公司独特的商业模式。在此情况下，很多中概股股价长期低迷。在中概股掀起私有化大潮之前的2011-2014年，有统计数据显示，在美上市的欧洲股票与中国股票估值始终低于美国本地股票估值，而中概股估值又始终低于欧洲股票估值。

不过，近年来，随着中国经济的发展和很多中国公司的崛起，中概股引起了越来越多的境外投资者的关注。另外，2014年以来，国内企业掀起了跨境并购的高潮，特别是2016年，中国企业跨境并购交易额达2210亿美元，是2015年1090亿美元的两倍多，再创历史新高。同时，有越来越多的中国企业通过走出去，开展全球业务的布局。在此背景下，境外投资者对中国企业以及在境外上市的中概股也越来越熟悉。

业内人士分析，一方面是境外投资者对中概股越来越熟悉，带动股价连番大涨；另一方面，中概股的连番大涨也进一步吸引境外投资者的注意。未来中概股的估值有望进一步回归，这将吸引越来越多的中概股留在境外市场，而不是一味地选择私有化和回归A股。

跨境套利空间进一步压缩

中金公司研究报告称，即使中概股私有化回归面临着诸多挑战和困难，以及时间成本上的不确定性，但国内A股市场的高估值溢价、高流动性、再融资功能等优点对中概股公司仍有明显吸引力，这也是中概股公司决定私有化的主要动力。

以已经回归A股的暴风集团和分众传媒为例，自2015年3月24日登陆A股市场以来，暴风科技创出了连续29个“一字”涨停板的纪录。分众传媒自2015年9月2日复牌后连续收出7个涨停，股价最高时较复牌前涨逾4倍。

高估值高回报带来的是限售期过后股东的减持冲动。6月16日晚间，分众传媒公告了两位大股东的减持计划：第二和第五大股东，也就是Power Star(HK)和Gio2(HK)，计划自公告之日起3个交易日后6个月内，分别减持所持有的分众传媒股份不超过6.48亿股和5.91亿股，即不超过分众传媒总股本的7.41%和6.77%。

一季报显示，Power Star(HK)和Gio2(HK)持有分众传媒的股份比例分别为7.41%和6.77%，也就是说，此次减持是两位股东的“清仓式减持”。而且，以分众传媒6月16日14.48元/股的收盘价计算，此次减持市值最高可达179.4亿元。

暴风集团同样上演过“清仓式减持”的戏码。2016年3月，暴风集团持股4.18%的股东青岛金石和持股7.84%的股东和谐成长发布减持计划，两股东均计划在2年左右减持完全部股份。而此后不到一周，和谐成长便通过大宗交易减持4%的暴风集团股份，套现近10亿元。此外，2016年以来，暴风集团的高管们也纷纷减持手中持股，累计套现近亿元。

与大股东纷纷减持套现相比，暴风科技的业绩却表现不佳，并没有给中小股东带来太大回报。2016年，暴风集团实现归属于上市公司股东的净利润5281.17万元，同比下滑69.53%，今年一季度，暴风集团甚至亏损1647.8万元，同比下滑585%。今年以来，暴风集团股价已经下滑36.71%，与借壳上市后123.76元/股的最高价相比，目前的股价更是已经下滑8成。

业内人士指出，中概股纷纷大涨，境外投资者对中概股的认可越来越高，随着A股并购重组、再融资、减持等新规的陆续出台，监管加强将进一步压缩跨境套利的空间，中概股通过跨境套利回归A股的现象有望式微。