一季度逾400家大股东减持，投资者的风险谁来买单？

作者 李永森(中国青年政治学院教授、金融研究所所长，中新经纬特约专家)

进入2017年以来，大股东减持持续升温，WIND数据统计显示，截至3月16日，今年沪深两市共有409家上市公司的重要股东存在减持行为，减持套现金额约为430亿元。这种大规模的集中减持引起了市场的广泛关注。那么，大股东减持为何如此受关注？对股票市场又会有何影响？

市场为何频现大股东大规模减持？

大股东持有公司股份比例大，持股5%以上的大股东合计持股占上市公司总股本的比例一般都要在50%以上，甚至达到百分之七八十，多数大股东是IPO之前的原始股东。现行《证券法》第五十条关于股票上市条件规定，公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上。也就是说，原始股东持股比例最高可达90%。大股东的减持行为，会使得市场上公司股票的供应骤然增加，供求关系严重失衡，必然对股票价格产生强烈冲击。

另外，大股东与中小股东相比，对公司的内部信息有明显的优势，其对公司股票的减持行为很容易被市场解读，让人以为市场对公司的价值出现了高估，引起中小股东跟风卖出，进而加剧股价的下跌。也正因为如此，大股东的减持行为格外受人关注。

那么，大股东为什么要减持？我们随机选取2017年2月7日-10日首次公开发行股票(IOP)的七家新上市公司(剔除了发行前后每股净资产数据有误的“海峡环保”)，对原始股东持股价值的两次暴增进行分析(见表)，第一次是原始股东坐享每股净资产通过IPO实现暴增，七家公司通过IPO每股净资产平均上升了39%。第二次是通过股票上市实现持股价值暴增。当前，由于对新股发行价存在行政约束，新股上市后都会出现连续多日涨停的情况，我们选取股票上市后打开涨停板首日收盘价作为市场均衡价格计算，七家上市公司股票二级市场价格较发行后每股净资产平均上涨9.31倍。而较发行前每股净资产平均上涨高达14.09倍，也就是说，股票上市使得原始股东的持股价值暴增14.09倍，其持股成本平均为股价的1/15.09。试设想什么样的投资还能和其相比？面对如此高的收益，一旦股份锁定期满，持股人变现的动力将会非常强劲。很多原始股东将难以抗拒这“从天而降”的财富，卖出变现落袋为安。

维护市场公平原则，保护小股东利益

由于中国股票市场正处于新兴加转轨时期，股票发行机制市场化程度较低，发行上市限流，造成了发行高溢价、上市溢价更高的现状。新股发行上市创造了无数亿万富翁，成为中国创造亿万富翁的最主要途径。原始股东的收益水平既远远超过其他投资形式，也远远超过股票二级市场的平均投资收益率，相对于二级市场投资者面临的市场风险和多数中小股东亏损的局面。企业发行上市带来的巨大利益，导致众多企业竭尽全力想方设法实现发行上市。这是中国股票市场上的怪相，亟待解决。

现行《公司法》规定，公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让。笔者建议修改延长至三年。此外，还要完善相关规则，增加限售股锁定期满上市提前公告次数，对大股东、董监高(包括离职者)所持股份延长减持间隔、降低每次减持数量、增加减持预告次数，同时应将公司股价是否稳定作为减持和继续减持的重要条件，建立原始股东减持对二级市场投资者的补偿机制，加强交易所一线监管责任，加大对违规减持、利用内幕消息在利空之前突击减持等行为的处罚力度。

从长远来看，应稳步推进股票发行机制市场化改革，减少行政限制，逐步疏通IPO“堰塞湖”，增强股价与公司质地的关联程度，提高信息披露质量，解决市场上劣质公司股价虚高，优质公司股价低估的问题。

对投资者而言，应注重对限售股解禁的预期分析，了解一些大股东减持的常用手法，对于临近限售期满的股票，警惕大股东推高股价后减持、发布高送转预案等“利好”消息掩护减持。

不过，应当指出，基于大股东的视角而言，大股东减持具有一定的正当性，股票市场的重要作用就是为上市公司股权转让提供场所，提升公司股票流动性，大股东作为上市公司的投资者，其所持上市公司股份也应当有流通转让的基本权利。但是要特别注意维护市场的公平性，维护大股东和中小股东的公平、原始股东(IPO之前)与新股东(IPO及之后)的公平，对伤害股票市场公平原则的大股东减持就需要依法依规进行限制。(中新经纬APP)

【专家简介】李永森，中国青年政治学院经济管理学院教授、金融研究所所长，主要研究方向为：资本市场理论与实践，国际金融。

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