仅隔一月九州证券估值增10倍

苏州高新拟出资2亿元参与增资扩股，认购价为每股3.60元

羊城晚报记者 吴海飞

近日苏州高新参与九州证券增资扩股的一则公告火了，原因是其进入的估值与后者仅仅一个月前的一轮增资扩股估值相差了10倍。九州证券前身为天源证券，2015年年初九鼎集团对天源证券增资扩股，成为其控股股东。同年4月1日，天源证券更名为九州证券。

苏州高新给出两点解释

2月17日晚间，苏州高新公告称，公司拟出资2亿元参与九州证券股份有限公司增资扩股计划，认购价为每股3.60元，预计占完成增资扩股后总股本的0.48%。上述公告首先引起质疑的是苏州高新的认购价格，比仅仅一个月前中石化入股时的认购价贵了10倍不止。

2亿元买0.48%的股权，以此推算，九州证券的估值达到416.67亿元。而在1月17日，中石化以4.07亿元购入九州证券3.7亿股，占比10.98%，成为第二大股东。据此测算，九州证券在中石化投后的估值约为37.06亿元。短短一个月的时间估值差了10倍。

面对市场质疑，苏州高新随后特意发了一份澄清公告进行解释。首先，公司称参与九州证券增资扩股计划与前次中石化入股九州证券分属两次不同的、各自独立的增资。其次，苏州高新称中石化作为九州证券引进的战略投资者，在前次增资扩股中认购价具有一定优势。本次九州证券增资扩股计划的增资价格以九州证券投后PB1.25倍为定价依据，参与本次增资扩股计划的所有认购者认购价格均为3.60元/股。

值得关注是，除苏州高新外还有哪些股东会参与此次融资，如果真的有股东尤其是新股东按400多亿元的估值真金白银认购九州证券，只能说一个愿打一个愿挨。目前九州证券总股本为33.7亿股，本轮增资后总股本将增加82.04亿股，本轮募集资金将超过295亿元。

仅两年估值增长六十倍

估值一个月差10倍貌似夸张，但如果把时间拉长到九鼎集团入股时的2014年10月就不算什么，九州证券目前估值与其时差价可以到60倍。

分析人士认为，九鼎集团买入、做大九州证券的过程，是股权投资典型的买壳、做高价值模式：九州证券原名天源证券，2014年10月九鼎以每股1.90元、总价3.64亿元买入51%股权，随后更名为九州证券，其后四轮增资共近30亿元，几乎拥有100%股权。

在收购的第二年，2015年九州证券就取得全部证券牌照，包括证券承销与保荐、证券资产管理、融资融券、新三板做市、金融产品代销、期货中间介绍业务等。九鼎集团希望每个子公司成为独立全面的业务能手，它让九州证券以8000万元100%收购华海期货(现更名为“九州期货”)，并购买九泰基金管理有限公司24%股权进入公募基金领域，后又设立直投子公司九证投资、设立另类投资子公司九证资本等。

在九鼎的运营下，九州证券版图、利润都爆发式增长。按最新的融资计划方案计九州证券的估值，已从最初的7亿元翻至427亿元，是原估值的60倍。2015年年底，九州证券净资产仅有6亿元，在行业排名103位；2016年年中，九州证券净资产增至32.44亿元，不过净资产排名依旧仅在第81位。