债市跟风调整 走势难言乐观

编者按 一段时间以来，受到国内外多种因素影响，金融市场震荡加剧。债券市场出现调整；期货市场在震荡中回调；外汇市场上，人民币对美元汇率连续多日下调。各个市场变化的内外在原因是什么？未来走势如何？投资者应注意什么？今天本报推出组合报道，敬请关注。

在内外双重因素影响之下，我国债券市场出现调整。10月下旬以来，债市连续下跌，10年期国债收益率持续上行，并突破了2.8%的水平，创下今年6月末以来的新高。

有市场分析人士认为，本轮债市的调整源于“输入性”压力。美国大选结果出炉后，当选总统特朗普强调基建投资，导致全球风险资产普遍上涨，避险资产则全线大跌，股市暴涨，黄金、债券暴跌。

从国内因素看，我国宏观经济出现企稳迹象也使得市场风险偏好有所上扬。从前10月数据看，工业品价格明显回升，推动名义工业产出数据不断回升。投资方面，基建投资贡献较大，房地产投资稳步回升。10月份，CPI同比涨幅更回到“2时代”。同期，PPI在上月由负转正的基础上涨幅扩大，超出市场预期。经济企稳趋势显著。

从资金面来看，随着年末临近，季节性因素会对资金面带来扰动，季末存贷款变动、财政存款上缴等都会对资金面产生影响。天风固收首席分析师孙彬彬认为，存贷比考核取消后，季末拉存款的扰动基本上已不再为主要冲击因素；需要考虑的是新增贷款出现变动对资金的挤压。但总体来看，在央行稳健操作下，短期内资金紧平衡概率仍大，利率料将继续在区间内波动。

在“去杠杆”的背景下，债市后期走势也难言乐观。此前，中共中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作时表示，要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。虽然市场理解为这主要针对的是房地产市场，但也有专家指出债市“加杠杆”的风险不容忽视。

目前，市场对于债市未来的走向判断出现分化。但大多数观点认为，短期的外部影响并不足为虑。华创债券团队认为，从短期来看，随着市场情绪的逐渐释放，海外市场调整有望逐步趋于平静，有望带动国内债市企稳。

但是，这并不意味着债市风险就此消除。华创债券团队认为，从中长期来看，全球货币政策的转向和基本面企稳可能将持续相当长的时间，短期企稳后市场调整风险依然难言消除。

九州证券全球首席经济学家邓海清对后市则较为悲观。他认为，国内资金面较为平稳，美国国债收益率短期见顶，似乎支持我国债市“利空出尽”，但债券市场的真正风险并未暴露，最大风险来自于债市整体“降杠杆、降久期”引发的债券价格下跌循环。