中金：为什么财新PMI和官方PMI走势出现背离？

（原标题：中金宏观_为什么财新PMI和官方PMI走势出现背离？）

7月财新PMI和官方PMI走势背离。7月财新制造业PMI录得50.6，环比上升2个百分点，为2015年2月以来首次进入扩张区间。而国家统计局公布的制造业PMI 7月份跌入收缩区间，环比下降0.1个百分点至49.9，两个制造业PMI走势出现背离。2011年以来，财新和官方PMI月环比变动方向不一致共有17次，占比25%，并不罕见。但是7月份二者月环比变动相差2.1个百分点，2011年以来居第二，仅次于2012年3月3.5个百分点的差异。

财新PMI生产和新订单指数大幅上升。从PMI构成指数看，财新PMI生产指数上升了4个百分点，对总指数上升贡献了1个百分点，新订单指数也上升2.2个百分点，拉动总指数0.66个百分点。而官方PMI生产指数和新订单指数分别下降0.4个百分点和0.1个百分点。生产指数和新订单指数不一致是7月份两个PMI背离的主要原因。原材料库存和就业指数变动方向一致，但财新PMI的上升幅度更大。总体上，财新PMI显示制造业生产和需求明显好转。

企业规模不能解释7月两个PMI走势的差别，有可能受地区差异影响。财新PMI一般被认为更侧重于中小企业，但这并不是7月份二者走势背离的原因。7月份官方PMI中，中型企业和小型企业PMI分别比上个月降低0.2和0.5个百分点，大型企业PMI反而小幅上升0.2个百分点。一个可能原因是财新PMI企业调查样本地区和官方PMI不同，财新PMI调查样本可能更偏向东部沿海地区，7月份经济数据发布后有待进一步检验。

官方制造业PMI样本大，更具代表性。官方PMI的调查样本覆盖3,000家制造业企业，多于财新PMI覆盖的500家制造业企业。

从历史数据看，财新PMI波动更大。2011年以来，财新PMI和官方PMI的标准差分别为1.4和0.95。财新PMI由于样本更少，因此月度间的波动要大于官方PMI。

官方PMI和工业增加值相关性更高。2011年以来，官方制造业PMI与工业增加值月环比增速之间的相关系数为0.44，财新PMI与工业增加值月环比增速之间的相关系数为0.25。

总体上，我们判断制造业走势相对平稳。尽管财新PMI 7月份大幅上升，但单月大幅波动有可能受异常因素干扰，制造业生产未必大幅加快。而官方PMI仅下跌0.1个百分点，49.9的水平仍然接近50的临界值，因此制造业也没有显著恶化。从电厂耗煤量看，7月份发电量上升幅度较大，但是用电量增长受到今年夏季气温偏高天气影响。预计7月份工业增加值增速和上个月相比变化不大。