国泰君安：消耗博弈结束 短期避险为上

宽松预期从证伪到修正。7月21日，盛松成在《央行观察》发表署名文章《M1与经济增长背离之谜》，第二次讨论“流动性陷阱”，并表示“在企业出现流动性陷阱的情况下，降税效果好于降息”。结合“1+6”圆桌对话会中提到“中国将保持稳健的货币政策，积极财政政策仍有回旋余地，推进结构性减税。”我们认为短期将很难看到货币政策宽松可能，之前基于宽松预期的资产价格上涨将面临调整压力。

严监管、控杠杆继续发力。欣泰电气退市带来的股价崩塌已开始体现监管威力。目前为止，“严监管、去杠杆”仍在各个金融领域加速：第一，本周保监会在“十三五”培训班上讲到“决不能让保险公司成为大股东的融资平台和提款机。”第二，7月23日央行主管《金融时报》刊文《坚持市场化方式处臵债券违约》，谈到“刚性兑付只治标不治本，且负作用明显，企业债券违约是市场发展中难以避免的现象”。尤其以东北特钢为代表的事件发酵，或将加速局部信用违约苗头出现，需跟踪后续发酵对风险偏好和流动性带来的潜在冲击。

消耗博弈结束，短期避险为上。回顾英国脱欧以来的市场演绎，利空出尽、预期发酵是催化剂，投资者在前期“低仓位、低净值”的基础上抓紧时间修复净值是加速器。但当下阶段，预期发酵已变成预期透支，催化剂已经幻灭；与此同时，市场当下已进入高仓位区域，加上净值已实现不同程度的修复，加速器正极有可能变成减速器。在存量博弈的消耗战中，板块的快速轮动或预示行情已进入尾声，短期规避风险为上，耐心等待时机。同时，建议关注潜在风险变化：第一、货币宽松预期修正与去杠杆扰动，阶段性资金利率趋紧压力。第二、IPO节奏正边际加速，自IPO新规以来，月核准发行规模大概10-15家，但进入7月以来，核准发行IPO数量已达到30家。

布局国改、物联网主题。过去两周，资金在各个板块左冲右突，行业配臵陷入无序状态，具备强催化的主题将更受市场青睐。国君策略7月4日、7月15日联合行业连续召开电话会议，此后国改动作层出不穷，主题仍在加速，建议关注国有资本运营试点的稀缺标的（受益：中粮屯河），配合供给侧改革的兼并重组机会（受益：中煤能源）。此外，“智能网联汽车技术路线图”将于8月公布，建议积极布局车联网主题投资机会（受益：高鸿股份）。同时，积极把握军工（推荐：四创电子）。调整过后，具备业绩超级周期的核心品种仍可配臵，推荐小家电（苏泊尔）、食品饮料（泸州老窖）、航空（南方航空）。