浙商证券：震荡格局 均衡配置

我们预判2016年下半年A股市场震荡格局延续，预判上证综指核心运行区间为2800-3200点，大盘震荡与板块轮动共同构成结构性投资机会，建议“自上而下的防御与自下而上的进攻”的均衡配臵。2016年下半年我们重点推荐的行业有：白酒、白色家电、猪周期和核电设备；我们重点推荐的主题投资有：量子通信、智能穿戴、体育和新能源汽车。

以下为原文：

宏观经济增速：平稳趋缓而无需过悲

（1）展望2016年下半年的宏观经济，我们预判GDP增速将运行在6.5-7%的合理区间，全年GDP增速在6.5-6.6%。宏观经济增速虽有边际趋缓的态势，但整体维持相对平稳，无需对GDP失速过于悲观。政治的保底需要、消费的刚性平稳、基建的主动作为和地产的惯性延续，将为2016年下半年的宏观经济运行带来缓冲垫，在一定程度上对冲GDP增速下滑的程度。权威人士对于宏观经济增速的“L型”判断，就2016年下半年而言，我们预判GDP增速将运行于“L型”中的“—”段的概率要大于“∣”段。进一步，平稳趋缓的GDP增速无法从“分子端”提振A股市场投资价值。

无风险收益率：边际收窄 空间不大

展望2016年下半年A股市场无风险收益率，“边际收窄、空间不大”是我们的总体判断，与我们2016年2季度投资策略报告中的观点相似。稳健货币政策下的定向操作，从内因的角度抑制无风险收益率下行空间、积极财政政策下的挤出效应，从结构的角度存在推升无风险收益率的可能；动荡外围经济下的币值维稳，从外因的角度扰动无风险收益率下行的空间。从经典的DDM估值模型出发，“边际收窄、空间不大”的无风险收益率无法从“分母端”提振A股市场的投资价值。

股权风险溢价：边际的不确定性较高

展望2016年下半年A股市场股权风险溢价，不确定性将进一步增加，是我们的基本结论。首先，当前A股市场情绪低迷，风险偏好较低，股权风险溢价处于暂时的平衡状态；其次，A股市场估值分化以及结构性高估值下隐含股权风险溢价偏低，潜在回报不高，结合上市公司股东减持行为，使得股权风险溢价存在不稳定性；再次，以不良率上升和信用债违约为重点的信用风险的暴露，将在一定程度上助推A股市场股权风险溢价的上升，以补偿投资者所承受的增量风险；最后，诸如美联储加息预期、“G20”会议召开、“深港通”开启等事件亦将刺激A股市场股权风险溢价，在一定程度上加大其波动程度。

A股投资策略：均衡配置，自上而下的防御与自下而上的进攻

我们预判2016年下半年A股市场震荡格局延续，预判上证综指核心运行区间为2800-3200点，大盘震荡与板块轮动共同构成结构性投资机会，建议“自上而下的防御与自下而上的进攻”的均衡配臵。2016年下半年我们重点推荐的行业有：白酒、白色家电、猪周期和核电设备；我们重点推荐的主题投资有：量子通信、智能穿戴、体育和新能源汽车。