申万宏源：攻入“无人区”需要专注与协同

新能源汽车引领当下风险偏好，但价值型成长的大旗依然高高飘扬。当前新能源汽车和电子成为市场一致看好的方向，相关龙头股俨然成为了市场风险偏好的风向标，但风险偏好的“锚”往往是“虎狼之地”，是机构投资者交易博弈最激烈的方向，对于增量配置资金来说，这些主题当前的风险收益比略显不足，耐心等待新催化剂落地可能是更好的选择。我们依然认为价值型成长是2016下半年更具配置价值的方向，催化剂持续兑现的白酒，行业复苏拐点临近的医药，以及轨交、PPP、景点、水电和啤酒等广义的价值成长本质上和新能源汽车一样，都是高景气，可以实践基本面趋势投资的方向，都有可能适当享受估值溢价，是熊市反弹板块轮动当中的重要一环。另外，继续建议积极关注供给侧改革有望超预期的煤炭，行业复苏仍存预期差的半导体和主题热度有望明显提升的军工、国企改革。

以下为原文：

英国脱欧也许只是“分久必合，合久必分”大势中的一环。当前困扰A股市场的主要不确定性仅剩英国脱欧。学术界对于英国脱欧能造成多大经济冲击的讨论从未停止过，但我们更加关注全球民粹主义的反攻，贸易收缩以及英国与欧盟之间的隔阂都是这种趋势的反映。“分久必合，合久必分”本是大势，当前全球政治经济格局进入“无人区”，人口老龄化、革命性技术创新的缺失、泛滥的流动性、高企的杠杆和资产价格、脆弱的金融体系的困局，需要前所未有全球合作来解决。我们相信无往不复，相信全球大同最终能够达成，英国脱欧风险也理应主要从历史遗留问题的角度看待。即使短期出现了逆全球化的结果和波折，A股再遭MSCI婉拒的市场实验告诉我们，主流的不确定性当前市场已有预期，事件落地，不确定性消失降低风险溢价是主效应，反而构成上行催化。我们认为欧洲政府、企业和金融市场应已做应对英国脱欧的准备，即使英国脱欧落地，大概率的短期格局也是坏消息冲击之后，一系列的好消息跟随而来，所以英国脱欧对于A股的影响将局限在短期事件性冲击。

攻入“无人区”，需要勇气，需要专注，更需要协同。全球大势进入“无人区”，全球经济发展模型调整，需要推进改革创新的国家之多，涉及范围之广前所未有；仅就中国而言，解决全球18.8%人口的转型和富裕的问题的方法几乎无先例可循，也是一种“无人区”；提升全要素生产率(TFP)根本上还是要依靠科技创新，而科创从来都是探索“无人区”的过程，能够在创新上实现突破的都是。全球困局之下的资产配置和股票投资其实也有自己的“无人区”：战略性资产缺失的结果是战术性资产配置的“癫狂”,前所未有的宏观对冲格局和微观市场结构决定了A股市场寻底的过程可能不同于过往，结构上继续践行反转策略，人多的地方别去，“无人区”掘金在2016下半年可能依然是最有效的投资策略。申万宏源证券研究将于7月13日-15日在上海召开夏季策略会，与投资者详细展开探讨。

当下选股重于择时，别纠结于慢熊，该做就做！我们近期反复强调，中长期来看，A股市场面临的基本面环境应当是趋势性向下的。但只要触发恐慌式出清的因素(汇率、资产价格、利率和流动性、稳增长之间的内在矛盾激化)不出现，决定A股市场方向的就是市场特征和微观结构因素。市场中期大概率将维持宽幅震荡的“平头”格局，看三个月维持上证综指核心波动区间(2700,3300)的判断。当前市场指数仍处于震荡区间中枢以下，不悲观仍是最大的格局；微观市场结构上的观点和仓位分歧十分明显，并未出现2015年12月机构投资者普遍高仓位、且非市场力量压制赚钱效应的情况。尽管由擅长交易博弈的“滑头”投资者主导的市场有其内在不稳定性，阶段性回调也许随时出现，但不必恐慌，熊市反弹在纠结中前进仍是大概率事件。1月29日市场见底以来热点频出，次新股、稀土、OLED、区块链、新能源汽车分别上涨116%、71%、58%、55%和54%，市场并非没有赚钱效应。当下就是选股重于择时的时刻，该做就做，想好回调买什么，而不是纠结于“慢熊”之说。

新能源汽车引领当下风险偏好，但价值型成长的大旗依然高高飘扬。当前新能源汽车和电子成为市场一致看好的方向，相关龙头股俨然成为了市场风险偏好的风向标，但风险偏好的“锚”往往是“虎狼之地”，是机构投资者交易博弈最激烈的方向，对于增量配置资金来说，这些主题当前的风险收益比略显不足，耐心等待新催化剂落地可能是更好的选择。我们依然认为价值型成长是2016下半年更具配置价值的方向，催化剂持续兑现的白酒，行业复苏拐点临近的医药，以及轨交、PPP、景点、水电和啤酒等广义的价值成长本质上和新能源汽车一样，都是高景气，可以实践基本面趋势投资的方向，都有可能适当享受估值溢价，是熊市反弹板块轮动当中的重要一环。另外，继续建议积极关注供给侧改革有望超预期的煤炭，行业复苏仍存预期差的半导体和主题热度有望明显提升的军工、国企改革。