中金：中国货币乘数显著攀升至创纪录的高点

（原标题：中金宏观_货币乘数攀升至历史新高）

5月央行资产负债表小幅扩张1,185亿元（前值：2,872亿元），但基础货币略降336亿元（前值：-3,828亿元）。资产负债表主要科目变化如下：

外汇占款下降537亿元，但其他国外资产增加526亿元。5月外汇储备转为下降。除了较高的负向估值效应，数据显示，随美元走强，央行仍净卖出外汇以支持人民币，但规模大致与4月持平。其他国外资产的增加可能是因为将外汇储备用于了其他投资。

对其他存款性公司债权上升1,224亿元。与4月增加3,204亿元相比，央行的再贷款等操作有所缩减，反映其对流动性管理持有谨慎态度。

储备货币下降336亿元。这是3月份以来连续第三次下降。

政府存款上涨716亿元。由于财政收入增速放缓而财政支出增速回升，与4月骤增6,755亿元相比，该第二大负债项变化趋缓。

货币乘数显著攀升至创纪录的高点5.24（前值：5.17）。5月M2同比扩张11.8%，而基础货币同比下降3.0%。因此，乘数效应放大是广义货币扩张的主要动力：

“有效”准备金率的下降提高了货币乘数。由于银行非存款负债的扩张，法定准备金存款占银行总负债的比例下降很快。该“有效”准备金率的下行可能也是银行信贷扩张的动能之一。

从以外汇占款转向以再贷款为支撑发行基础货币亦或放大其乘数效应。不同于外汇购买，央行再贷款使银行可为国内经济活动提供资金，而且还往往伴随着加杠杆，从而促进私人部门信用创造。

总体而言，即使基础货币扩张动能受外汇流出抑制，央行创造货币的能力依然很强。往前看，随着决策层更加注重稳增长与供给侧改革之间的平衡，我们认为货币政策取向将保持适度宽松。