海通证券：震荡市的小山坡

①宏观和产业周期角度看市场中期趋势：熊市主跌浪已经结束，步入存量资金博弈的震荡市。短期进入震荡市中爬小山坡阶段。②短期反弹主逻辑是创新，5月30日全国科技创新大会是个起点，国企改革如推进将增添新力量，期间海外因素会有些干扰。③20-30倍PE白马成长股为底仓，30-50倍高成长股做波段，如新能源/智能汽车、体育娱乐等，主题关注国企改革中资产注入和壳价值类公司。

以下为原文：

核心结论。①宏观和产业周期角度看市场中期趋势：熊市主跌浪已经结束，步入存量资金博弈的震荡市。短期进入震荡市中爬小山坡阶段。②短期反弹主逻辑是创新，5月30日全国科技创新大会是个起点，国企改革如推进将增添新力量，期间海外因素会有些干扰。③20-30倍PE白马成长股为底仓，30-50倍高成长股做波段，如新能源/智能汽车、体育娱乐等，主题关注国企改革中资产注入和壳价值类公司。

分析市场：风险偏好是短期主要矛盾。如果将市场单边上涨定义为牛市，单边下跌定义为熊市，区间波动定义为震荡市，91年来A股经历了五轮“牛市-熊市-震荡市”交替。牛市、熊市大多发生在宏观面剧烈波动的背景之下，震荡市则主要发生在宏观面相对平稳的阶段，当前阶段，经济基本面和流动性环境都相对平稳，市场进入震荡市，类似12年初到14年中。回顾12-14年中震荡市史，股市上下波动更多体现为政策、事件影响风险偏好。1月底2638点时《A股见底了吗？》中，我们乐观源于国内外政策暖推升风险偏好，4月18日《什么时候卖？-20160418》转向谨慎的逻辑是判断政策最好时刻过去、反弹时空已可观，市场风险偏好下降。展望未来，中期市场仍将维持震荡市的大格局，事件和政策引发的风险偏好变化成为影响市场的重要因素。

理解市场：多空对决中短期多方更强。4月中旬3097点以来回撤的主要利空是担忧国内供给侧改革对经济的伤害、美联储加息对RMB汇率的影响。但5月中以来中微观数据已经显示经济增速回落，美元走强背景下人民币缓慢贬值，市场仍然没跌，而一点小利好信息5月31日就大涨，说明前期担忧的利空也已经很大程度被消化，市场多空力量对比已经发生微妙变化。上周各类信息显示A股加入MSCI概率降低，但随后的6月8日市场仅微幅下跌，说明5月31日以来的上涨，MSCI是个由头，本质上是多空力量已经微妙变化。参考过去震荡市，目前A股成交量、换手率数据反映市场情绪处于较低水平。《重启多头思维－20160605》中我们已经指出，创新预期升温有望成为这轮反弹的主逻辑。5月中旬以来，创业板指相对于上证综指明显走强。5月30日全国科技创新大会召开，这是1978年以来规模最大的全国性科技会议。短期反弹的干扰因素是海外，端午节A股休市期间，欧美股市普遍下跌，主要是担忧英国脱欧影响，风险资产价格纷纷下跌，股市、原油等商品期货都在跌，黄金涨，国债涨。

应对策略：短期乐观，中期中性。6-12个月的中期，维持震荡市格局判断，牛市结束，熊市主跌浪也已经过去，宏观流动性和经济增长趋于稳定，股市进入存量博弈的震荡格局，类似12年初到14年中。因此，中期保持中性思维，不偏激。震荡市的波动源于风险偏好变化，政策和事件是催化剂。5月31日持续利空后市场不跌，且小利好市场就涨，说明多空力量已经渐变，目前市场情绪指标不高，市场处于可为期。市场经历过高山峻岭之后，中期步入丘陵地带，短期开始爬小山坡。海外因素会干扰反弹进程，跟踪6月23日英国脱欧进程。考虑到中期震荡市的大格局，结构上建议，白马成长为底仓，高成长做波段，如代表智能制造的新能源汽车、智能汽车，代表新兴消费的体育娱乐等。主题建议关注国企改革中资产证券化、壳价值类公司。

风险提示：经济超预期下行，海外系统性金融危机等不确定风险