中泰证券：经济与改革转换期 结构性机会为主

投资建议：美元中期见顶，人民币贬值压力缓解，全球通缩预期重构之下，短期经济稳增长力度弱化，市场价格产业链投资价值面临重估风险；投资者偏好转向大消费。政策面临稳增长向改革转向，目前政策方向暂不明晰，加上并购重组监管力度趋严，尽管市场估值存在一定的合理性，但市场未见明显回升动力，依旧处在探底过程中，以结构性行情为主。

本期策略思考：食品饮料涨后市场会如何？

喝酒吃药的宏观背景与市场表现

“吃药喝酒”背后的三大驱动因素：三大原因之一可能导致食品、医药配置相对收益及配置需求显著上升：第一，市场风险偏好下降的避险需求；第二，经济下行及复苏过程中，食品、医药行业利润的稳健及确定性；第三，通胀回升及高位过程中，食品、医药板块的抗通胀属性。

“吃药喝酒”行情下，市场整体表现：整体来看，食品、医药板块是市场风险偏好的重要指示器，避险需求是食品、医药板块配置的最核心及最具共同性的因素。其相对收益的显著上升，往往意味着市场整体降陷入熊市—快速下跌或低位震荡：从数目看，在2000年至今食品、医药相对收益显著的6个时间段中，市场有5个时间段均呈下跌状态；从跌幅看，6个食品、医药相对收益显著的时间段，市场平均跌幅超过18.94%。

“吃药喝酒”的相对与绝对收益

相对收益看，“酒比药强”：2000年至今全部6个时间段中，食品、医药平均相对收益分别为41.4%和29.93%，且6个时间段中的5个食品饮料的相对收益都好于医药，说明相对而言，食品饮料的防御性要更强。

绝对收益看，即便市场整体下跌，“喝酒仍能捞金”。市场的整体下跌，并不意味着食品、医药板块没有机会获得绝对收益，特别是食品饮料板块。事实上，在2000年至今的6个时间段中，除了市场快速暴跌过程（07.11-08.09）外，在市场小幅下跌、中级调整（20%左右）及低位震荡过程中，食品饮料板块均可取得明显的正的绝对收益。6个时间段中，食品饮料、医药板块平均绝对收益分别为22.46%和10.99%。如果刨去市场快速暴跌的07.11-08.09，食品饮料、医药板块的平均绝对收益分别为36.35%和21.47%。

“吃药喝酒”行情下大小盘风格轮动：中小创依然为王。

“吃药喝酒”行情下尽管市场风险偏好降低，然而在博弈属性较强的A股市场，风险偏好降低，意味着市场缺乏增量资金，存量博弈成为主要逻辑。这种情况下，中小创相对蓝筹依然能够取得明显相对收益。在2000年至今食品、医药板块相对大盘取得明显相对收益的时间段中，有中小板和创业板数据统计的时间段分别有5个和3个，5个时间段中中小创相对主板全部取得明显相对收益，中小板、创业板相对收益均值分别为30%和13%。