外资如何看待中国股市和“中特估”？

作者 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 林一丹 编辑 | 彭韧

从估值来看，无论是沪深300、恒生指数还是MSCI指数都处于相对的低位，对中国股票接下来的表现持谨慎乐观的态度。

5月，瑞信举办2023年中国A股投资峰会，就疫后经济复苏、宏观市场走向和汽车、工业、互联网、消费等热门板块进行分析，并探讨了潜在的投资机会。

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近期，上市公司纷纷更新2023年一季度业绩；基于此，瑞信在其持续追踪的行业中首选工业激光、石油和天然气、啤酒、保险、澳门博彩业和铁路设备六个子板块。

除此之外，该机构认为投资者还可以在二季度关注电动汽车零部件、银行、金融科技、网络游戏、广告、调味品、乳制品、医疗保健、航空公司、化学品等板块，因为它们边际改善的趋势值得长期观察。

消费复苏强于投资和进出口

瑞信中国证券研究主管兼中国股票策略主管黄翔表示，在2023年的经济复苏中，消费是一大亮点。

以"五一"小长假为例，商务部的数据显示，消费的各个子版块的反弹力度较大。其中，重点餐饮企业销售额较去年同期增长57.9%，带动了整体消费板块的增长；金银珠宝、汽车、通信器材的销售额增幅均高于20%；烟酒、服装、化妆品和家电板块均实现了10%以上的增长。

另外，从"五一"黄金周出行的量与价来看，出行人次已经恢复到了2019年的水平，但国内旅游收入仅恢复到2019年的100.66%。黄翔认为，这代表着人们在消费金额方面尚还紧缺，且与当前宏观环境和消费者信心比较一致。

一季度的宏观数据显示，国内投资与进出口的表现弱于消费。

从制造业采购经理指数（PMI）来看，4月中国PMI为49.2%，环比下降2.7个百分点，低于临界点。非制造业商务活动指数为56.4%，虽高于临界点，但比上月下降了1.8个百分点。瑞信的研究结果显示，以供需角度来看，两端都有比较明显的下探，同时库存、产成品各方面也呈现出收缩的路径，整体反映出投资表现相对较弱。

从进出口来看，黄翔称，今年的3、4月的出口同比增长建立是建立在去年的低基数上，因此单从数据来讲不是很强。同时，全球经济的大环境也给出口带来了一定压力，加息周期尚未结束，通胀还没有完全下降到合理水平，他认为出口的拉动作用将因此受限。

而进口的情况更令市场担心，无论是石油产品还是非石油产品的增速都在放缓，意味着国内的需求比较疲软。

"宏观政策方面，大家从年初开始都有一定的期待了，‘两会’之后政府方面对经济还是比较重视的。市场也期待进一步具体的政策出台，可以改善经济的活力，"黄翔说，"但随着时间推移，经济重启的动能也会慢慢减弱，市场需要看到一些新的增长点。"

在这个前提下，瑞信认为消费降级的概念还会有所持续。该机构看好具备复苏确定性和高分红率的行业，如必选消费品行业（尤其是与服务业相关的子版块）和保险行业。

不过黄翔指出，从估值来看，无论是沪深300、恒生指数还是MSCI指数都处于相对的低位，对中国股票接下来的表现持谨慎乐观的态度。

"中特估"还要看盈利和增长质量

据瑞信统计，截至2023年5月初，MSCI中国指数中表现较好的子版块基本上属于传统行业。其中，涨幅位列的前三的能源、保险和电信恰好也是与"中特估"概念相关的板块。

排名前三的板块具备不同的上涨动因。油气公司锚定的是全球能源价格的上涨；保险企业是看到了经济复苏之际签单量的增加和负债端的改善；电信行业则是经历了长时间沉寂后取得了业绩的增长。

关于"中特估"里的投资机会，黄翔表示，不止中国投资者关心，海外投资者也很关心，但这些板块中的大部分其实甚少有海外投资者涉猎，背后的原因主要有以下三方面：

（1）在国际关系和地缘政治的扰动之下，以美国投资者为代表的海外投资者已经将相关行业的仓位减持到接近于零；

（2）国际投资者对这些公司的商业模式和盈利模式存在一定担忧，这也导致了板块的估值一直被低估；

（3）短线操作并非海外投资者的优势，他们担心"中特估"轮动太快，因此在不断评估整个概念。

黄翔指出，一般而言，海外投资者在投资中国股市时，主要是从成长的角度来进行考量，因此"中特估"中部分行业其实已经被低估了一段时间。然而，当"中特估"的概念被提出时，A股市场也发行了一系列相关的主题基金，自然而然地就把热度从电信板块、油气行业慢慢传递到银行、保险等领域。

黄翔说："我们觉得这种转变是正面的，因为这些板块的估值太低的确是一个问题。如果这些公司能够提供比较高的分红率，那么这将是个值得关注的投资机会。"

他强调，"中特估"相关板块的估值如果想要看到明显的回升，还是需要让投资者看到基本面的较大改善或是为股东创造价值的较大改善。换言之，海外投资者依然关注公司的盈利增长和盈利质量。

最后他还指出，投资者需要警惕一些负债率较高的"中特估"板块，因为这类标的很难承受投资者对提高分红率的预期和股票回购的压力。

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