“风格漂移”痼疾难除 “盲盒”基金再现

中国基金报记者 张燕北

日前，有基金评级机构发布声明，拒绝对部分实际投资风格与合同约定风格严重不符的基金进行评级，公募行业长期存在的"风格漂移"问题再度引发广泛关注。

"风格漂移"痼疾难除，究其原因，主要在于风格加速轮动的背景下，部分基金希望通过追逐市场热点板块以博取更高的短期收益。

(资料图)

尽管基金公司在逐渐提高中长期业绩考核的权重，但业绩考核压力之下仍存在一定的短期投资行为，在极端风格的市场环境下助推"风格漂移"。业内呼吁强化中长期考核导向，从根源上消除投资的短期化、极致化行为。

评级机构对

10只"风格漂移"基金不予评级

近日，济安金信基金评价中心发布《关于2023年第一季度公募基金不予评价的说明》，在这份说明中，该机构指出有10只基金存在"风格漂移"，这些产品来自于博时、金信、国泰、英大等10家基金公司。

这10只基金产品名称带有明显的主题特征且合同约定了投资范围，但实际投资重点与既定方向存在较大偏离。比如，博时基金的互联网主题产品重仓了新能源股票，华夏基金国企改革基金重仓了半导体个股。

再比如，泰信现代服务业混合基金合同称将"充分把握中国经济可持续发展过程中现代服务业呈现出的投资机会"，但其前十大重仓股均来自新能源板块。建信互联网+产业升级股票基金合同中设定的投资目标为优质互联网公司和应用新一代互联网技术实现产业升级的上市公司，但其截至一季度末的十大持仓与互联网基本无关。

英大国企改革基金把握煤炭行情一举夺得2022年股基冠军，今年以来业绩也备受瞩目。该基金的契约描述为"投资于本基金界定的国企改革主题范围内股票资产的比例不低于非现金基金资产的80%"，但该基金实际持仓占比与自身国企改革主题风格严重偏离。以2023年一季度为例，英大国企改革主题前十大重仓股中有6家公司为非国企上市公司。

长城环保主题基金的投资目标为"重点投资于环保主题类相关的上市公司"，事实上，一季度末该基金的前十大重仓股无一环保为主业的公司，布局板块五花八门，包括白酒、家居、军工、电子科技、机械工程、集成电路等。

根据济安金信基金评价中心的报告，因为存在风格漂移而无法评价的基金还有光大先进服务业、国泰央企改革、建信现代服务业、金信智能中国2025、中海混改红利主题。

"风格漂移"顽疾难解，上海证券基金评价研究中心业务负责人刘亦千分析，短期市场热点的爆发带来的相应主题行业基金业绩快速增长，在以短期业绩为导向的市场是很大的诱惑。"风格漂移"追逐热点虽然给部分基金带来收益上的增强，但却加大了投资风险。不仅仅是追逐热点本身因追涨杀跌造成额外的投资风险，其"风格漂移"也破坏了投资者原有的配置安排，并可能助长投资者频繁交易等不合适的投资行为，导致投资者无法获得合理回报。

在济安金信基金评价中心主任王铁牛看来，"风格漂移"的主要原因之一是基金"好发不好做，好做不好发"的特征。在某一行业、赛道或相应风格成为市场热点时，基金管理人会集中发行相关主题基金。之后市场风格变化，基金公司又不按照产品契约进行投资。"这种现象主要源于管理人过度关注自身效益，忽视合规风控的要求，忽视投资者的实际体验。"

在多位基金公司内部人士看来，近几年结构化和板块快速轮动的行情，是驱动部分基金"风格漂移"的主因。

德邦基金从产品布局角度分析称，既然有投资人热衷跟随极致的市场风格，那发行相应风格的产品就有市场价值。投资的逐利性决定了越是极致风格的产品，在风口上卖的越好。但风过去了就将面临一段时间的沉寂。而A股的风格轮动特征显著，过去10年几乎每两到三年就会出现一次大的价值、成长或均衡风格切换，行业板块轮动的速度则更快。在这些阶段，基金经理、基金公司在业绩压力之下，如果在管产品比较多，还有其他风格产品可以补位，一定程度可以避免"风格漂移"。

德邦基金进一步指出，有些"风格漂移"跟基金经理流动有关。产品在设计之初会考量基金经理的能力长板匹配度，如果基金经理更迭，就有可能导致基金投资方向的偏移。此外，基金规模也可能对基金配置造成影响，单一标的仓位配置有比例限制，如果相关风格赛道容量较小，优质标的不足的话，也会出现"风格漂移"。

一位基金公司人士也表示，结构性行情是引起基金出现"风格漂移"的一大原因。主题型、行业型基金应恪守基金契约，但一些未规定行业、主题的基金产品是可以积极把握市场机会的。

"风格漂移违背了基金契约，多多少少有基金管理人博取短线交易收益的主观意愿和主动决策，但也有一些被动适应客观环境变化的无奈。"德邦基金相关人士表示。

极端行情下

消费主题基金重仓AI

今年以来市场风格比较极端，热点集中在TMT、中特估、AI板块上。一些基金在排名压力下转向热点板块，部分产品投资趋于极端，甚至出现"风格漂移"。业内人士认为，要消除"风格漂移"，需要行业强化业绩中长期考核，助推基金投资回归价值本源。

据国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，"中特估"概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18%，而到2023年一季报这一比例快速提高到了4.19%。

伴随ChatGPT概念持续火爆，一些此前重仓新能源的公募基金转而持有人工智能相关个股。近期较受关注的某只重仓新能源的基金，已成为一只AI股的第十大股东。一只以新能源等先进制造为特色的行业主题基金，今年一季度十大重仓股几乎全部换成了AI概念股。新能源基金调仓人工智能并非个案。据国金证券测算，今年1月末至4月10日，有22只重仓新能源的基金大幅加仓计算机行业，58只基金大幅减仓电力设备及新能源行业。

此外，一些名称中带有"消费"字样的基金也出现转向。比如，汇添富新兴消费持仓过去一直以白酒、医美等消费类公司为主。但到今年一季度，该基金开始大幅增持TMT概念，前三大重仓股中有两只是传媒和游戏。

"观察过去几年公募基金业绩表现"，刘亦千表示，"明星基金经理多因短期获得较高收益而备受关注。如果这种短期业绩评价的导向没有改变，风格漂移的现象就很难消失。"

业内人士呼吁，一方面，要强化基金业绩中长期评价导向，引导各类资金践行中长期投资理念。另一方面，要倡导基金管理人改变以规模为导向的发展思路，抵制短期规模暴涨的诱惑。

王铁牛建议，"基金合同和招募说明书是基金的主要契约。上面关于投资的约束，基金经理不能随意风格漂移。当然可以按照流程，修改投资约束，这个是可行的一个方式。"

不过，在排排网财富公募产品运营经理徐圣雄看来，极端行情不是基金经理风格漂移的理由，而且越是这个时候，基金经理越应该发挥专业投资者的能力保持风格稳定。

"风格漂移"认定需多方面考量

要解决"风格漂移"问题，首先要正确界定"风格漂移"。《公开募集证券投资基金运作管理办法》明确规定，基金名称显示投资方向，应当有80%以上的非现金基金资产属于投资方向确定的内容。在受访人士看来，基金"风格漂移"认定需要考量多方面因素，不能仅凭主观简单判定。

创金合信基金表示，基金产品合同明确要求相关主题券的比例不低于80%以及对主题进行定义，若出现主题券相关投资比例不符合要求的，或主题池不符合合同约定的投资方向的，即为风格漂移。

在德邦基金看来，通常所说的基金产品"风格漂移"，是指基金的投资组合构建偏离了所宣称的投资风格，判断的标准主要依据基金名称、合同、招募说明书等契约的组成要件。当实际投资情况超出了基金名称、合同、招募说明书等契约文件中对应条款的解释空间时，客观上就是"风格漂移"了。

但在实际管理中，对"风格漂移"的认定并非易事。晨星（中国）基金研究中心高级分析师屈辰晨表示，大多数主题型基金虽然名字看似有一定的"风格"要素，比如说文体产业、健康生活、高端制造、互联网，但契约对投资范围的界定和描述非常宽泛笼统，很难去判断这些基金在实际投资中是否出现违背契约的情况。

刘亦千分析称，市场对"风格漂移"概念的讨论主要涉及以下三个层面。其一，基金名称与实际投资的偏离，具体包括：基金实际投资契合基金定义的投资范围，但基金名称与基金定义的投资范围有较大偏差；基金实际投资与基金名称及基金定义的投资范围偏离；基金实际投资契合基金名称及基金定义的投资范围，但基金名称所代表的投资范围与大众理解偏离。

其二，基金投资行业或主题的漂移：非行业或主题轮动的基金产品，在配置过程中进行热点追逐，实行行业或主题的轮动。

其三，基金投资风格的漂移：无固定投资风格的基金产品，在配置过程中进行风格轮动，则认定为风格漂移。

"对于是否违背基金契约的界定，较为常见的做法是在基金合同中对投资方向进行泛化，例如名称为"某行业+"基金，可能完全没有投资于投资者所认为的"某行业"的企业，而是专注在"+"的企业上，这就对投资者产生了误导。但是在合同层面并没有办法指责这种行为违背了基金合同。如果基金合同中明确规定了具体细致的行业，但实际投资中长期风格漂移，就可认定为违背契约。"刘亦千说。

沪上一位基金公司人士表示，基金的"风格漂移"不能完全依赖主观的认定，很多主动投资产品在设计上为投资范围留下了一定的灵活空间，只需一定比例的持仓股票属于主题范围。因此，十大重仓中出现了和主题名称不同的股票也在合规范围内。也有一些基金名称的描述可能与投资者的理解有偏差，投资者在选购前应仔细阅读基金的法律文件，了解产品对于风格的定义。