债股投资“高低差”背后 险资配置结构有待优化

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苏向杲

今年以来保险资金配置风格进一步趋向"极端"：10月末对债券的配置比例大幅提升，增至近9年以来的高位；而对股票与证券投资基金的配置比例创下近4年以来新低；对其他投资（债权投资计划、股权投资计划等）配置比例创下近7年新低。

不可否认，"极端"固收化的格局很大程度上源自于险资机构主动规避市场风险、降低投资收益过度波动。实际上，险资一直以来的资产配置风格以"固收为主权益为辅"，也是在这一配置策略下，2012年至2021年，过去十年间的险资年均财务收益率达到5.28%，每年均实现正收益，且波动幅度远小于其他机构投资者。

当然，在看到该策略优势的同时，也应该看到其缺点：一是收益弹性较小，在权益市场向好的情况下不能充分享受权益市场上涨带来的益处；二是较难发挥险资"长资金"的优势。理论上，险资"长资金"的特点与权益市场长期投资收益率较高的特征相匹配，但实际上，由于险资对权益资产的配置规模较小，这一优势未能得到充分发挥。

今年的"极端"配置风格则进一步放大了上述缺点。一方面，险资配置的债券中，多为国债、国开债等利率债，且多为配置盘，高比例配置利率债容易产生利差损，即负债成本高于投资收益率，这在保险业历史上曾多次出现；另一方面，近几年保险业负债端增速低迷，亟须投资端提高投资收益率以提升负债端的产品吸引力。若投资端"欠收"，负债端产品吸引力势必会大打折扣，形成负向循环，进一步抑制险资规模和行业保费的良性增长。

基于此，笔者认为，险资机构可从以下三方面着手优化资产配置。

首先，适当加大权益资产的配置比例。在今年的行情下，调降权益资产的险资机构各有各的"难处"，其中，大型险企或有业绩波动压力，小型险企或有偿付能力压力。但无论何种原因，在权益市场大幅回调的背景下，调降权益资产仓位短期看能规避风险，但长期看并非明智之举，相反，在市场估值回归之际，险资应适当加大对权益资产的布局，以期获得良好的长期收益率。

其次，加大对另类资产的布局力度。以债权计划、信托计划为代表的另类投资具备较强的性价比，尤其对负债成本较高的中小险企而言，通过增配另类投资降低利差损风险的效果更加明显。因此，中小险企应抓住机遇，加大另类资产配置力度。

再者，持续强化投研能力。面对日趋复杂的投资环境和日益激烈的竞争环境，无论是增配权益资产，还是加仓另类资产，都需要险资机构具备这两大类资产的投研能力。因此，险企要从三方面强化投研能力：一是加强投资研究体系建设，完善投资决策体系；二是建立灵活的考核激励体系，避免投资短期化和风险偏好过高；三是加强内部人才培养与外部优秀人才引进，打造卓越的投研团队。