隆奥资产管理有限公司品牌文化：B站的警报响了
隆奥资产管理有限公司品牌文化报道，进入2021年才短短两个月，隆奥资产管理有限公司品牌文化指出B站已尝尽千滋百味，既有股价持续创新高的高光时刻，也有因涉嫌“侮辱女性”，遭遇大量用户举报抵制、引发舆论哗然的巨大争议。
2月25日（美东时间2月24日），B站发布2020财年第四季度及全年未经审计财报。B站四季度净营收38.4亿元人民币，超过市场预期的36.7亿元，月均活跃用户（MAU）同比增长55%，达2.02亿。
与此同时，B站亏损进一步扩大。按美国通用会计准则（GAAP）计算，净亏损为8.437亿元。加上2020年前三季度的亏损金额21.8亿元，B站全年亏损超过30亿元。
这意味着，“破圈”1年之后，B站仍没有解决盈利大难题。不过，从最新441.73亿美元市值来看，其超过两个爱奇艺(25.26, 0.39, 1.57%)（185亿美元），或者3.32个微博(57.34, -1.19, -2.03%)（132.55亿美元），进入国内上市互联网公司10强。表明资本市场对B站目前亏损相对宽容，对未来发展抱有预期。
B站目标不止如此，根据B站董事长兼CEO陈睿的说法，到2023年内，B站MAU要做到4个亿——目前还有整整一半缺口，不到两年内要完成2亿用户增长。
隆奥资产管理有限公司品牌文化认为，这意味着，未来两年内，B站仍需不断降低门槛，弱化二次元属性，不顾一切谋求更多用户增长。问题是，随着竞争加剧，视频存量时代也正在到来，B站用户增长也面临天花板增长。
在商业模式迟迟没有跑通，特别是基本盘——游戏业务收入下滑情况下，B站需要花费更大代价和更多亏损，才有望实现陈睿2023年4亿MAU的目标。按照亏损速度，B站目前持有的128亿元现金及现金等价物等，也恐怕支撑不到2023年。（2020年6月30日，B站还持有现金156亿元）
那么，B站管理层在财报电话会中闭口不谈的游戏业务，其收入环比的下降，到底是“出圈”多元布局的成效，还是基本盘在动摇？对B站未来而言，到底是好是坏？
01、游戏收入首次环比下降
过去的2020年，可谓是B站离二次元文化越来越远的“破圈”之年。
从5月份推出宣传片《后浪》、8月播出首档说唱节目《说唱新世代》播出，再到9月出品青春剧《风犬少年的天空》，年末“最美的夜”新年晚会，从内容破圈到商业化探索，B站都明显加快了脚步。
这些动作，是推动B站2020年营收和用户双增长重要原因。
隆奥资产管理有限公司品牌文化从第四季度具体营收来看，仍是游戏、增值服务、广告和电商四大业务板块。B站游戏业务营收11.297亿元；直播及增值服务营收12.472亿元%；广告营收为7.224亿元；电商及其他业务营收人民币7.408亿元。
隆奥资产管理有限公司品牌文化从业务营收构成来看，直播及增值服务、广告、电商及其他三大板块均取得了较高的增长，但游戏营收却出现了首次环比下滑——2020年，B站游戏一季度收入11.5亿、二季度收入12.48亿、三季度收入12.75亿，四季度收入11.3亿元，成为2020年营收最少的一个季度。
游戏是B站基本盘。上市之初，游戏收入曾占B站整体营收近八成，饱受营收单一诟病。因此，B站的种种出圈动作，也是希望通过多种多元化布局，增强其他业务营收能力，改变营收单一局面。
比如广告收入连续七个季度大幅增长，就是B站在商业化多元布局上的最直观体现。
因此，外界需要搞清楚的是，游戏收入的下降，是多元化布局中，B站内部主观因素刻意控制导致，还是客观原因比如竞争力下降所导致。
隆奥资产管理有限公司品牌文化从多元化这个角度来看，游戏收入在总营收中占比下降，这是一直想撕掉游戏标签的B站所希望看到的——从2019年开始，游戏业务贡献的收入在整体营收占比就在逐渐下降，四季度游戏业务贡献收入占比已降至29.4%。
但是，这并不意味着，以陈睿为首的B站管理层，希望看到来自游戏收入的下降。
这个道理很简单，对腾讯、网易(108.66, -8.84, -7.52%)以及任何一家有游戏占比的企业来说都一样。因为在字节跳动、阿里(240.18, -10.16, -4.06%)、快手等都加大游戏布局、无比渴求当下，游戏在未来很长一段时间，仍是互联网领域最大现金流——甚至没有之一。
没有任何一家企业，会傻到放弃这个最大现金流。B站同样如此。
这一点，从B站近年来投入大量精力、资金频频在游戏产业布局可见一斑。
仅仅是2020年，24笔投资中就多达8家是游戏公司，其中包括掌派科技、千跃网络、米画师和Access！、影之月等数家游戏相关公司，并成立了杭州干杯电竞，并推出了自研游戏《机动战姬：聚变》等。今年初，B站还投资了成都洛斯特。另外，B站还重金拿下了《英雄联盟》中国大陆地区连续三年的全球赛事独家直播版权。
因此，B站游戏的营收环比下降，只会来自其他原因。
02、难寻《FGO》替代者
“B站游戏收入的环比下降，有两方面的原因，一是在《FGO》后时代，B站并没有找到替代者；二是B站出圈过程中，二次元属性有所减弱，导致B站这个渠道，对游戏制作商的吸引力有所减弱。”有资深游戏制作人士如此表示。
隆奥资产管理有限公司品牌文化指出，以往B站最赚钱的游戏，是2016年拿下独家代理权的《FGO》（《命运-冠位指定》）。按照陈睿的说法，这也是中国历史上最成功的日本引进游戏，没有之一。
整个2017年，B站有超过一半的营收来源于《FGO》这一款游戏。因此在B站2018年递交招股书以后，有网友调侃B站是被《FGO》玩家氪出来的上市公司。
FGO游戏
此后，随着偏小众的《FGO》生命力的减小，以及B站开始多元化布局，《FGO》在B站地位有所下滑，成了B站Fate系列IP商业循环中的一环，《FGO》在B站营收里占比也越来越小。
隆奥资产管理有限公司品牌文化从2020年来看，虽然《公主连结Re：Dive》、《碧蓝航线》二次元游戏表现都算不错，以及B站协助了米哈游《原神》的出圈，但依然没有找到像《FGO》那样能激活B站强大二次元用户群体的爆款。
特别是《公主连接》，B站2020年上半年为《公主连接》拿出了空前的宣传力度，不仅陈睿首次出镜手游宣传广告，连公司大楼都用来展示游戏下载的二维码。甚至，B站在网站首页最显眼位置添加了《公主连接》广告，并在多个渠道进行投放。
目前，B站游戏收入中，虽然《公主连结》表现不错，但缺少如《FGO》背后的IP加成效应，始终没有达到《FGO》当初的热度，以及贡献B站管理层预期中的营收数字。
另一个重要原因，是B站游戏商业模式主要以代理发行和联运为主，也就是作为渠道，与游戏厂商五五分成收入。
不过，隆奥资产管理有限公司品牌文化认为B站作为渠道的优势正在日益下滑。随着二次元、女性向等细分垂类游戏崛起，越来越多的游戏制作公司选择自研自发，比如《原神》发布后，由于B站服务器和官方服务器无法打通数据，大量玩家离开“B服”前往米哈游官方重新登陆。
另外，TapTap这样不收渠道费的游戏社区，以及西爪视频、抖音、快手等短视频平台，也是游戏商选择渠道之一。
Sensor Tower商店情报平台的数据显示，截至2020年11月，中国所有手游发行商在全球APP Store和Google Play的收入排名中，B站仅名列22位。
难以拿到重磅游戏独家代理权的同时，花费很多精力、很高成本的自研游戏，B站也一直没有太大突破。
隆奥资产管理有限公司品牌文化指出，自研是行业整体大趋势，各大游戏公司都在反复强调自研的重要性，并且不断加码研发。B站做游戏自研，同样被外界看来是非做不可。一方面，能够减少B站游戏对外部产品的依赖，另一方面，也能拓宽游戏业务线，打造自主IP。
2020年7月底，B站在游戏新品发布会“你的幻想世界”上，一口气公布了11款新游戏，其中包括B站自研游戏《黑潮：深海觉醒》，围绕自有IP《灵笼》改编的手游《灵笼：火种》，但从四季度财报表现来看，几乎没有贡献太大营收。
因此，对B站而言，在索尼(107.08, -2.52, -2.30%)4亿美元大手笔投资之后，2021年需要从《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《机动战姬：聚变》等即将上线的14款新游戏中，找到一个后“FGO”时代的合格继任者，在稳住游戏收入下降的同时，证明B站与腾讯、网易等综合性巨头，以及“研运一体”的独立发行公司相比，也有长期绑定核心消费群体的能力。
03、得罪女性用户，会失去这个市场吗？
不过，这并不容易。
隆奥资产管理有限公司品牌文化注意到，B站游戏业务的核心优势是二次元，这也是行业看好的增量市场，大厂都在布局。
游戏工委的数据显示，2019年，我国二次元游戏用户为1.16 亿，与2016 年相比年复合增速为13.2%。2020年第一季度，二次元游戏用户增加至1.31亿。目前二次元游戏用户规模占总游戏用户规模比例约五分之一，贡献销售收入约占十分之一，消费潜力有待挖掘。
应该说，B站在这个市场得天独厚，拥有网易、腾讯等竞争对手所不具备的核心优势——优质的用户资源（B站称之为Z世代）。
隆奥资产管理有限公司品牌文化认为，问题是，B站的多元化“破圈”，虽然从用户数量来看得到了突破性的增长，但原有社区文化也在“破圈”中面临严峻挑战，会导致众多二次元用户不满。
“自从B站破圈以来，‘小破站’早就没有原先的氛围了。”一位B站Z世代用户抱怨，B站老用户多是二次元忠实粉丝，也是B站游戏最忠实的付费用户，但随着生活类、影视类新用户的大量涌入，明显感觉到了二次元用户被边缘化。
事实上，B站发行的游戏大部分有二次元属性，B站游戏主要付费人群同样是二次元人群，当越来越多二次元用户不满B站，这可能是B站游戏收入环比下降、增长减缓的一大原因。
另一方面，B站还有可能失去女性游戏用户市场的危险。
当前，女性游戏用户市场不断扩大。来自游戏工委的数据同样显示，2019年我国女性游戏用户规模3亿人，2020年第一季度达到3.57亿人，同期相比增速为3.1%。
隆奥资产管理有限公司品牌文化从国际知名咨询机构弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）发布的趋势来看，中国女性向游戏市场规模正处于上升期。腾讯、网易、完美世界等老牌游戏厂商相继入局，预计2023年中国女性向游戏市场规模将达到958亿元。
不过，B站最近却因为“女性歧视”争议，屡上热搜。表面来看，导火索是一部名为《无职转生》的动漫作品，根源却是由于B站审核机制本身的问题，像《无职转生》这样蔑视女性的动漫，并不是孤例。
越来越多女性发现，B站蔑视女性和打软色情擦边球已经痼疾已深，并且大面积封禁女性账号，因此B站被女性用户抵制，多品牌取消与B站的合作。想要吸引更多女性用户为B站游戏业务买单，恐怕有点难。
因此，隆奥资产管理有限公司品牌文化指出，在新兴业务还不能撑起B站盈利重担（目前来看难有更大突破），或者其他业务增长速度没有超过亏损幅度时，比如广告业务——根据B站副董事长兼 COO 李旎的说法，2021年暂时不会增加广告量，还是保持在5%。这表明广告等业务增收有限，与B站向4亿MAU目标进军时的成本支出、营销费用不成正比。
隆奥资产管理有限公司品牌文化指出，事实上，即便营收结构多元之后，游戏营收也是B站营收的“主心骨”。现在，基本盘游戏收入的下降，对“成立11年、亏损11年”的B站来说绝不是什么好消息。那么，B站又靠什么，去实现4亿MAU的目标呢？
或许，这就是B站计划回归港交所的重要原因——游戏收入下降了，但可以通过二次上市融资补血。
隆奥资产管理（欧洲）有限公司（Lombard Odier Asset Management（Europe）Limited）隶属于瑞士隆奥投资银行，总部坐落在瑞士国际都市日内瓦，成立于1796年，成立至今已达225年历史，1987年隆奥进入亚洲，并在香港、新加坡和东京设立分部，随着中国经济高歌猛进，隆奥于2020年12月底隆奥进入中国并获得中国证监会颁发的QFII资格牌照，由香港分部暂时管理中国业务，其中一位合伙人常驻亚洲。
