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石评大财经 凤凰卫视

石齐平

凤凰卫视时事评论员

在G20财长会议结束之后，中国大陆两会举行之前，中国央行宣布调降存款准备金率0.5个百分点，估计可释出7,000亿人民币流动性，以供稳增长之需。

单纯从当前大陆经济金融形势来看，再度降准的主要背景是：一、股市持续低迷；二、各种实体经济指标，包括新公布的制造业PMI指数进一步下降，反映经营环境持续恶化；三、人民币汇率贬压明显减轻，给宽松货币政策较大的实施空间。

这个降准货币政策的实施，能不能为稳增长作出贡献？会不会反而产生新一波的人民币贬值压力，或者在一、二线城市制造出又一个房市泡沫？姑且不论，一切让时间来给答案。但这样的政策取向，毫无疑问地，已对近几个月来中国执政当局一再大力鼓吹的“供给侧结构改革”构成了很大的混淆甚至是矛盾的冲击。

如今已成为中国大陆政策界主旋律的“供给侧结构改革”，由中国最高领导人习近平在去年11月提出迄今，还不满半年，却早已成为各级官员及学者专家朗朗上口的新潮词汇了。虽然迄今为止，尚未看到决策当局或权威部门对此一词汇作过精准明确的定义，但大体上，应可理解为决策当局认知到此前采取的做法，也就是偏向于凯因斯理论动辄以扩张性手段来刺激需求的政策，似乎效果不彰，甚至反而有许多后遗症，所产生的反思，因而决定改弦易辙，开始重视供给侧的改革。具体内容可能是更强调市场机制，更强调效率、生产力与创新，也可以确定与刺激需求并不兼容；然而，如今的降准政策，明显地又走回到了以往的需求侧政策老路，此一现象充分反映了当前中国决策当局的“两难”困局。

“两难”之外，还有“三难”。此番降准，主要目的之一，应是纾解市场资金紧俏；市场资金所以紧俏，主要原因之一是大量资本的外移；后者，在很大程度上又与预期人民币贬值的强大心理有关。也即是说，降准此一政策，与资本外移、资金紧俏及人民币汇率走向之间，存在着密切的连动关系。果尔，降准之后，意味着货币政策之走向宽松，自当对人民币汇率构成进一步的贬值压力，反过来，岂不又对资本外移及资金紧俏形成更大的推力。换言之，这在本质上等于进入了一个政策上的“三难”困境。

无论“两难”或“三难”，反映的都是当前中国大陆经济政策面对的窘境。其实，从“经济政策学”的角度理解，困境从来就是常态，没有哪一个政策可以同时达成所有目标。决策当局要做的是在不同政策目标间的取舍（tradeoff）。当前中国的经济形势与麻烦，明显地已将执政当局推向了政策三难的前沿，这就是为什么时不时就面临到左右为难、顾此失彼甚至是自相矛盾的主要解释。

怎么办？答案是要找到政策“主干”，然后有所坚持，不能动摇，否则，三心两意，游移反复，必将时时面对各种政策困境或窘境，一如现在。

如果我们观察无误，那么当前大陆执政当局的政策主干应当就是近来一再强调的“供给侧结构改革”，但“供给侧结构改革”与“需求侧刺激政策”不同，前者理顺经络，补养元气，但见效慢；后者刺激需求，见效快，但副作用、后遗症多。在“供给侧结构改革”与“需求侧刺激政策”之间做出选择，并有所坚持，是中国的挑战与功课。

与中国不同，一般发达国家经济体制多已臻成熟完善，也就是说已无太大改革的空间。然而中国走上市场经济还不到40年，所有体制有待改革完善之处比比皆是，意味着中国大陆还可以有很大的改革红利，但执政当局必须对此有充分的认知、信心与坚持，不轻易被一般国家的刺激政策所诱惑。当下中国决策当局需要的正是这样的战略定力。

本期编辑：黄春燕 李楠（实习）