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摘要
2023年前三季度，企业和个人跨境资金时隔四年后，再现净流出，规模达到630亿美元。同时，跨境资金流动总规模也出现下降，从上年同期的9.49万亿美元，降至今年的9.25万亿美元，下滑2.5%。其中，跨境资金流入4.59万亿美元，同比下降3.9%，货物贸易资金流入和直接投资资金流入下降明显，跨境资金流出4.66万亿美元，同比下降1.1%，总体尚稳，但直接投资和收益转移流出较快。从净流出结构看，货物贸易进出口依然维持净流入，但净流入规模从上年1-9月的3782亿美元，下降到今年的3078亿美元，下降了18.6%，服务贸易、直接投资、证券投资等其他项目则全部净流出。1-9月，外汇净流入338亿美元，较上年同期的1219亿美元，下降了72.3%，而跨境人民币净流出显著扩大，达到969亿美元，同比增长91.9%。
2023年前三季度，跨境资金与境内外汇交易的相关性进一步下降，银行结售汇出现逆差。2023年1-9月，在企业和个人4.59万亿美元跨境资金流入中，向银行卖出外汇1.6万亿美元，占比只有34.8%，较2022年全年占比下降了4.4个百分点。在企业和个人4.66万亿美元跨境资金流出中，向银行购汇1.63万亿美元，占比只有35%，较2022年全年占比下降了2.7个百分点。2023年1-9月，企业和个人卖出外汇1.6万亿美元，较上年同期减少了2946亿美元，下降15.5%，买入外汇1.63万亿美元，较上年同期少买1437亿美元，下降8.1%，1-9月企业和个人净买入外汇232亿美元，导致商业银行和央行售出外汇的压力陡增。2023年前三季度，国家储备资产仅增加35亿美元，其中，外汇储备下降76亿美元，特别是第三季度国家储备资产减少了382亿美元，其中外汇储备减少了432亿美元。
跨境资金的大规模流动，必然对外汇供求产生影响，进而影响人民币汇率。以市场收盘价看，境内市场人民币汇率（CNY）从年初1月3日的6.9134人民币/美元，到三季度末9月29日的7.2960人民币/美元，人民币贬值5.6%。面对人民币汇率贬值形势，国内涉外企业运用金融工具进行汇率避险的金额却出现明显收缩。1-9月，企业有避险安排的外汇买卖金额占其全部外汇交易的比重，从上年1-9月的28.1%，降至今年同期的24.6%，但一些企业尝试使用更复杂的金融衍生工具管理汇率风险。
综合而言，2023年前三季度跨境资金流动已发生方向性转变，展望第四季度，跨境资金净流出的局面预计难以改变。为应对风高浪急甚至惊涛骇浪的考验，需要保持外汇储备规模的相对稳定，避免出现趋势性、不可逆的下降。为此，建议尽快采取扩流入、控流出的政策措施，特别是对经常项目下和资本项目下的购汇、用汇、汇出各环节，加强真实性审核，加大外汇检查力度；拉平跨境人民币业务政策与外汇管理政策的差异，控制人民币净流出、外汇净流入这种脆弱的平衡，防范跨境套利与监管套利叠加的风险，加强对流出人民币的真实性审核，强化沪港通、深港通等各种资本市场直通机制的流出入资金自平衡机制；重视离岸市场汇率变化，择机择量在香港发行人民币央票和国债，抬升离岸人民币汇率。
正文（上）
2023年，历时三年的疫情终于结束，但国内外经济复杂程度并没有舒缓，内需不足，外需萎缩，高息美元的外溢效应愈发严重，我国跨境资金流动在多种因素交织影响下，逐渐发生了一些新的变化，人民币净流出增加，外汇净流入减少，本外币合计从净流入转为净流出，外汇市场供求格局面临方向性调整。
一、跨境资金流动规模收缩，流入和流出的结构都发生了较大变化
我们依然用企业（含证券、保险等非银行金融机构）和个人通过银行办理的收付款来分析跨境资金流动规模（参见汇管研究院《2022年跨境资金流动报告》）。根据国家外汇管理局公布的银行代客涉外收付款数据， 2023年1-9月，跨境资金流动规模出现下降，从上年同期的9.49万亿美元，降至今年的9.25万亿美元，下滑2.5%，其中，出口下降导致的资金流入减少是主要原因。具体看，呈现如下特点：
1、跨境资金流入下降较大，特别是货物贸易和直接投资
2023年1-9月，跨境资金流入4.59万亿美元，同比下降3.9%，其中，商品出口流入下降8.4%，服务贸易流入下降14.9%，要素收益和侨汇转移流入下降5.6%，外商对华直接投资流入下降9.7%，境外对华其他投资流入下降34.2%。在主要项目流入金额都在下降的氛围中，唯有境外对华证券投资流入增长13.7%，成为纠正跨境资金流入过快下降的主要支撑。值得重视的是，商品出口和外商来华直接投资作为稳定性较高的流入项，今年前9个月增速都出现了显著下滑，表明跨境资金流入正在进入不确定性时期。
表1 2023年1-9月跨境资金流入情况（单位：亿美元）
数据来源：国家外汇管理局银行代客涉外收付款数据
2、跨境资金流出总体尚稳，但直接投资和收益转移流出较快
相比于跨境资金流入的较快下降，流出降幅有限，1-9月，流出4.66万亿美元，同比下降1.1%，其中，商品进口流出下降6.7%，服务贸易流出下降1.1%，收益和转移流出增长11.3%，对外直接投资流出增长15.7%，对外证券投资流出增长1.9%，其他投资流出下降30.2%。
表2 2023年1-9月跨境资金流出情况（单位：亿美元）
数据来源：国家外汇管理局银行代客涉外收付款数据；汇管研究院制表
3、跨境资金时隔四年再现净流出，直接投资和收益转移净流出增势显著
由于流入下降较多，而流出降幅有限，导致跨境资金出现净流出。1-9月，跨境资金净流出630亿美元，再现2015-2018年的净流出状态，而2022年同期净流入714亿美元。分析前9个月净流出结构看，货物贸易进出口依然维持净流入，但净流入规模从上年1-9月的3782亿美元，下降到今年的3078亿美元，下降了18.6%，其他项目则全部净流出，其中，服务贸易净流出显著扩大，从上年1-9月的净流出374激增到今年1-9月的730亿美元，增长95.2%，收益和转移净流出从上年的1454亿美元增长到今年的1707亿美元，增长18.1%，直接投资则完全逆转，从上年1-9月的净流入415亿美元，反转为今年的净流出892亿美元。相比之下，证券投资和其他投资虽然仍保持净流出态势，但规模有所收敛，证券投资净流出从上年1-9月的1685亿美元，降至今年的322亿美元，其他投资净流出从上年的181亿美元降到今年的160亿美元（见表3）。
表3 2023年1-9跨境资金流出入差额情况（单位：亿美元）
数据来源：国家外汇管理局银行代客涉外收付款数据；汇管研究院制表
4、跨境资金净流入逐季减少，第三季度净流出超千亿美元
2023年跨境资金流动形势逆转是从二季度起势，第一季度净流入达到342亿美元，但进入二季度以来，随着国内经济增长预期的转弱，净流入规模同比与环比双降，达到125亿美元，而第三季度连续三个月净流出，金额高达1097亿美元，特别是8月和9月，净流出规模分别达到444亿美元和539亿美元，规模大，势头猛。在第三季度净流出中，直接投资净流出465亿美元，环比增长150%，证券投资净流出446亿美元，逆转了上半年净流入的形势（见表4）。
表4 2023年跨境资金流动的季度变化（单位：亿美元）
数据来源：国家外汇管理局银行代客涉外收付款数据；汇管研究院制表
5、人民币净流出明显增加，外汇净流入大幅减少
1-9月，跨境人民币继续保持高速增长态势，流入和流出规模达到2.21万亿美元和2.30万亿美元，分别同比增长10.6%和12.6%，在全部跨境资金流入和流出中的占比分别达到48%和49.4%，较2022年全年占比分别上升了6.4个百分点和5.9个百分点，人民币在企业和个人跨境资金流动中的比重已达到48.7%，而外汇流入和流出规模分别为2.39万亿美元和2.35万亿美元，分别同比下降14.3%和下降11.7%，在全部跨境资金流入和流出中的占比分别为52%和50.6%，较上年下降了6.4个百分点和5.9个百分点，在全部跨境资金流动中，外汇占比加快收缩（见表5）。然而，从金融稳定角度看，外汇依然是维护外部经济安全的重要贡献者，1-9月，净流入338亿美元，较上年同期的1219亿美元，下降了72.3%，而跨境人民币净流出显著扩大，1-9月达到969亿美元，同比增长91.9%（见表6）。
图5 2023年1-9月本外币跨境资金流出入金额（单位：亿美元）
数据来源：国家外汇管理局银行代客涉外收付款数据；汇管研究院制表
图6 2023年1-9月本外币跨境资金流出入差额（单位：亿美元）
数据来源：国家外汇管理局银行代客涉外收付款数据；汇管研究院制表
二、跨境资金与境内外汇交易的相关性进一步下降，银行结售汇出现逆差
2023年1-9月，继续呈现跨境资金流动与境内外汇买卖相关性下降的趋势。前三季度企业和个人跨境流出入的资金只有35%在境内银行发生了外汇交易，其原因是近一半的跨境资金已不需要境内外汇买卖而直接出境。在跨境外汇流动中，银行买入企业和个人外汇1.6万亿美元，占企业和个人流入外汇2.39万亿美元的67.2%，银行向企业和个人卖出外汇1.63万亿美元，占企业和个人流出外汇2.35万亿美元的69.4%。与去年全年占比相比，企业和个人卖出外汇的比重基本没变，但购汇比重却上升了2.5个百分点，说明企业和个人在跨境外汇流出中更倾向于购汇。具体看，出现以下新特点。
1、跨境资金流动与境内买卖外汇的关系进一步弱化
由于跨境人民币增速和占比快速提高，加之企业和个人买卖外汇规模的下滑，导致跨境资金流动与境内外汇买卖的关系进一步下降。2023年1-9月，在企业和个人4.59万亿美元跨境资金流入中，向银行卖出外汇1.6万亿美元，占比只有34.8%，较2022年全年占比下降了4.4个百分点。在企业和个人4.66万亿美元跨境资金流出中，向银行购汇1.63万亿美元，占比只有35%，较2022年全年占比下降了2.7个百分点。表明企业和个人通过人民币收付或者自有外汇，在离岸外汇市场的助力下，跨境资金越来越脱离了境内市场外汇管理的约束，实现了更宽泛的人民币可兑换。
2、企业和个人卖出外汇大幅减少，买入外汇也有下降
2023年1-9月，企业和个人卖出外汇1.6万亿美元，较上年同期减少了2946亿美元，下降15.5%，其中，外商直接投资企业卖汇下降50.8%，境外对华证券投资卖汇下降25.4%，货物贸易出口卖汇下降12.1%，服务贸易和收益转移卖汇分别下降8%和下降0.5%。同期，企业和个人买入外汇1.63万亿美元，较上年同期少买1437亿美元，下降8.1%，其中，货物贸易进口买汇下降11.7%，对外证券投资买汇下降11.8%，收益和转移买汇下降10.6%，服务贸易买汇增长20.7%，对外直接投资买汇下降7.2%（见表7）。
表7 2023年企业和个人买卖外汇情况（单位：亿美元）
数据来源：国家外汇管理局银行结售汇数据；汇管研究院制表
3、除了货物贸易净贡献外汇，其他所有项目均净买入外汇
1-9月企业和个人净买入外汇232亿美元，而上年同期净卖出外汇1277亿美元，导致商业银行和央行售出外汇的压力陡增。从分项目看，货物贸易依然是稳定外汇供给的“压舱石”，但“重量”在减少，1-9月企业和个人在货物贸易项下净卖出外汇1927亿美元，比上年同期减少323亿美元，下降14.3%，服务贸易和直接投资项目下净买入外汇增长尤其迅猛，分别同比增长100%和195.8%，而收益转移和证券投资净买入外汇有明显减少，同比分别下降18.5%和22.2%（见表6）。
4、银行结售汇再现逆差，外汇储备下降
2023年1-9月，银行结售汇时隔三年后，再现逆差（上次逆差出现在2019年），规模达到368亿美元，其中，企业和个人净购汇232亿美元，银行自身净购汇136亿美元，而上年同期银行结售汇顺差1185亿美元，表明同样面临人民币贬值压力，今年外汇收支形势比上年要严峻得多。银行净卖出外汇，导致央行储备资产增长停滞，2023年前三季度，央行储备资产仅增加35亿美元，其中，外汇储备下降76亿美元，特别是第三季度伴随着外汇净流出的急剧扩大，央行储备资产减少了382亿美元，其中外汇储备减少了432亿美元。
表7 2023年1-9月国家储备资产增加情况（单位：亿美元）
注：根据国际收支平衡表编制原则，储备资产正值代表减少，负值代表增加
数据来源：国家外汇管理局国际收支平衡表；汇管研究院制表
