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花生财经：如何驾驭波动性并获得长期回报？

对于投资者来说，市场的波动性（Volatility）可能是不确定性或者风险（Uncertainty 或者 Risk）的来源，从回顾分析百年美股历史数据入手，以探求和正确理解波动性与股市表现和回报之间的关系。

首先，波动性只是衡量市场风险的一种工具，与风险实际上是完全不同两个的概念，并不适用于所有场景，甚至某些时候，它会站在风险的对立面。

不过，人类之所以会用波动性衡量风险，主要是因为数字可以将风险具象化，在与人沟通的时候可以很容易表达，并让对方理解。

美国传奇期货交易员Jack D. Schwage 说过：”很难想象的，如果不用完全量化的波动性衡量风险，基金经理很难将自己投资所要冒的风险精准表达出来，并让对方全然明了。杰克的解释说明：市场人士口中说的风险，实际是一种指标，用于衡量投资回报和在这一回报下可能要面临的损失，也就是下行的波动性。因此，从这一角度来讲，风险并非波动性，而是下行的波动性。

要在风险资产和金融市场上，做到花繁柳密处拨得开，狂风浪急时立得定，投资者如果做不到像索罗斯那样能够分析理解，甚至某种程度上可以预测驾驭波动性久期曲线，我们起码要从更长的时间维度上去适应和了解波动性，这个几乎等同于金融市场的“空气”的玩意儿。

波动性，并不是新事物。从股市乃至地球诞生那一刻起，波动性就随之存在了。从道琼斯指数118年的历史数据来看看，最大的波动，那都已经是80多年前的事儿了。

回顾复盘道琼斯指数（最老的股指），历史上有20次剧烈波动，其中14次发生在1940年之前。但最优秀的投资者仍然可以穿越牛熊周期，获得超额回报，比如芒格和巴菲特。

其次，波动本身是宇宙万物万事的常态。从长期来看，股市里所有的波动都是为了更好的上涨。

在二十世纪的一百年里，标普500指数单日波动幅度在-1%—1%之间的天数为4563天；单日波动幅度在-2%——2%之间的天数为1094天。

但这些波动并不影响标普500指数在近80多年里录得25290%的涨幅。

再次，从长期来看，短期波动都不算事儿。每天的市场波动虽然真实发生，但拉长时间来看，这些都只是历史长河中的小插曲。

例如，在1990年8月—1991年2月，每天的波动幅度都足以让部分投资者胆寒，但是从10年的长度看，这些波动并不明显。所以，投资和修行一个道理：心随境转是凡夫，境随心转是圣贤。

结论：既然波动性真真切切的发生，投资者如何可以组建一个有市场弹性的投资组合，或者像桥水基金的Dalio那样，建立一个全天候投资组合，来驾驭波动性并从中获得长期回报？

首先，波动性是长期存在的，它历史悠久，而且时时刻刻都在发生。因此，通过在不同风险资产类别之间进行多样化和分散投资，来建立投资组合，是从经验实践和理论研究中得到证明的，可以从波动性中获取收益的不二法门。

一个全天候且有市场弹性的投资组合通常会包括以下要素：

- 1）配置与股市波动相关性较低的资产，例如黄金、债券等，能够在股市下行时起到防御性作用；

• 2）配置一定比例能够产生现金流的资产，比如高分红股票、债券利息等。特别是在不确定性较大的时候，现金的价值通常会被放大；

• 3）配置无明显周期的资产。在不确定的时期，仍有一些公司的股票表现远远优于大市。通常情况下，这些公司具有负债少、竞争优势持久的大公司，例如：医疗保健、消费品、电信、房地产投资信托基金和公用事业部门的优质股。

回顾现代金融史，正是因为有波动性的存在，市场才显得更加迷人，因为没有风险就没有回报。股市虽然有风险，但回报常常也诱人。

按照不同大类资产来看，从1925年至2014年，美股的回报率为6.7%，美国国债的回报率为2.6%，现金的回报率为0.5%。

所以，从长期来看，股票提供的回报率是其他风险资产难以比拟的。

美国的《财富》曾发表过《巴菲特谈股市》。文章里，巴菲特重申了股市整体表现，长期来说与美国经济整体增长性相关。他说，长期来说，过度高估（Overpricing）或过度低估（Underpricing）的股价肯定会回归于其内在价值。

而且，巴菲特以翔实的历史数据解释说明了1899年—1998年的100年间美国股市整体走势与GNP走势完全相背离的现象。股神的实证研究证明，美国股市长期平均年复合回报率约为7%，但短期投资回报率会因为利率、投资者预期收益率和心理因素的综合作用而不断波动。

所以，从短期来看，市场是一台投票机；但从长期看，它是一台是称重机”。

（花生余 笔记，01/03/2019）