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流动性是金融资产的重要属性，资本的异常流动对股市的风险和收益有着很大的影响，可能会引起股市的大幅波动。经济政策不确定性会通过改变企业投资创新、上市公司进出口情况、居民消费行为及预期等途径影响资金流动，进而影响股票收益率。首先，经济政策带来的不确定性冲击会对企业主体行为产生显著影

当经济政策不确定性上升时，政策波动和市场变化频繁，考虑到沉没成本及未来预期获利的不确定性，企业会减少高投入、高风险的产品创新活动，减少对固定资产的投资。另外，从公司经营的角度来说，跨国公司对经济政策变动的敏感度更强，海外经济政策不确定性逐渐跃升的情况下，在东道国投资的外国公司面临更多的外汇风险，同时存在信息不对称等问题，撤资的可能性提升。

所以说，经济政策不确定性通过影响企业主体行为进一步影响了金融市场的资金流动性。其次，经济政策不确定性影响公司进出口情况。全球化进程加快，国际贸易迅猛发展，进出口贸易常作为纽带将汇率与股价联系起来。

汇率作为经济政策的重要工具，其变动常会对上市公司的进出口状况加以改善或限制，进而影响上市公司的业绩和股票价格。本币的贬值增值，不同程度上影响了本国出口商品的国际竞争力，改变销售收入和收益，引起股票价格波动。对进口公司而言，本币的贬值增值引起外币的增值贬值，改变进口成本和销售利润，进而影响股票价格。

根据马歇尔—勒纳条件，当出口和进口价格弹性之和大于1时，汇率的上升会致使进口企业收益减少，股票价格下跌，相反，出口行业收益上涨，股票价格提升。再次，经济政策的不确定性冲击也会对国际资本的流动产生影响。跨国资本流动是汇率与股价传导机制中的重要一环，当政策的变动冲击使汇率出现波动时，股价也会出现大幅波动。

在资本自由流通的情况下，本国实际汇率上升时，本币升值，包括股票资产在内的以本国货币标价的金融资产也随之升值，国际资本流入本国股市，股票需求激增，供不应求，股价上涨。同理，若本国实际汇率下降，作为以本国货币标价的资产，股票贬值，吸引力减弱，股票市场资本流出，股市的需求减少，股票收益率降低。

最后，经济政策不确定性影响投资者的投资决策。根据凯恩斯的流动性偏好理论，人们总是保有持有一部分货币的动机，这种对现金的流动性偏好在投资中体现为预防需求。经济政策带来的不确定性较高时，投资者为了保证资金安全会产生流动性需求，更偏向于将投资的资产快速转换为现款，投资决策被抑制，可能造成投资者大规模赎回股票的局面，股票价格下降。

与此同时，投资者的主观预期会驱使投资者调整特定的投资组合构成、在世界范围内分散配置多样化类别的资产，使投资组合风险降低，这种高敏感性的短期国际资本在各经济体间寻求投机机会、流动频繁。

二、经济政策不确定性通过影响投资者情绪影响股票收益率

经典的经济和金融学说指出，虽然人们在进行投资时是理性的，但人类的决策并不能够保证在绝对理性的情况下做出，决策的方方面面都有情绪的渗透，关系决策的结果。投资者情绪一般被解释为对一项给定资产的乐观或悲观态度，也常被理解为一种投机倾向，会对投资行为产生不小的影响。

行为金融学中有关投资者情绪的相关理论包括过度自信理论、前景理论，过度反应理论，它们可以解释经济政策不确定性对市场情绪产生的影响及对股票市场收益率的进一步传导。经济政策的实施很大一部分为不可预知的非预期事件。

根据过度反应理论，由于心理认知偏差，面对不期而至的突发事件和不确定的未知事件，投资者决策者往往过于注重当前的信息和基本面，忽略股价波动的历史趋势，进而导致股价超涨超跌，等政策的影响较为明晰、投资者理解事情全部面貌后，才能摆脱非理性情绪影响，作出新的投资决策，使股价出现反转，直至恢复到真实价值的合理区间。

同时，过度自信理论认为，人是过度自信的，投资者更倾向于根据自己的主观判断做出决策。新的经济政策会被投资者做不同的解读，过度自信者会高估自己看法的准确性，并偏向于搜集支撑其信念的消息，而忽视不利新闻，赋予自己信息的权重远大于实际权重。

投资者的盲目自信引致大量交易甚至过度交易，使得股票价格背离其真实价格，影响股票市场收益率的波动性，对金融市场产生了重大影响。前景理论认为，面对不同政策，投资者主要有确定效应、反射效应、参照依赖、损失效应四种反应，当面对利好政策，出现获利前景时，大多数人都会注意规避风险，即确定效应；

相反在面临损失，财富量减少的风险时，大多数人又都展现出风险喜好的一面，倾向于冒险，即反射效应；参照依赖则指出，投资者关于获利和损失的判断要根据参考点来决定，参考点改变，对财富量的判断也随着改变；损失效应，即对投资者来说，损失比收益更加敏感，对情绪波动的影响更为剧烈。

遗憾理论指投资者面对自己做出的决策会出现后悔和惋惜的消极情绪，为了降低决策产生的遗憾程度，投资者会作出新的投资决策，且决策与大多数投资者的投资决定相类似。此外，经济政策不确定性还能够利用信心效应或“模糊厌恶”动摇机构投资者的持股信念。“模糊厌恶”指人们反感主观的或不确定的事件，甚至厌烦客观的不确定性事件。

面对经济政策不确定性、信息不确定，投资者倾向于预测最糟糕的结果，并据此来做出决策。随着不确定性上升，投资者可能做出延迟投资的决策，较少持股。在“羊群效应”、“传染效应”的影响下，投资人的决策摇摆会进一步扩散至整个市场。“羊群效应”也叫从众效应，表现为思想观念和行为模式愈发趋同于多数群体，失去了对事物本身的看法，金融学领域的学者经常引用心理学范畴的“羊群效应”来分析投资者的素养。

资本市场中，投资者的素质参差不齐，获取信息的能力差距较大，大部分投资者不能对市场形势和风险做出有效判断，因而会跟仿他人的投资决策，或追随一些机构的判断以获得最大的利益，结果导致大多数人的投资决策趋同。

在经济政策不确定、信息不完全的环境下，股票市场内的不确定性等因素增多，投资者群体极易受到之前成功投资者投资策略的影响，出现羊群效应，放弃了自己对市场的分析而照搬他人的投资理念和投资策略，随着时间的推移羊群效应得到强化，出现广泛的市场系统性偏差，可能造成大规模的投资者决策错误，使股票市场收益率波动出现异常

股票市场中的“传染效应”类似于击鼓传花，投资者情绪能够从单个投资者传染给其他投资者，从一个行业传染向另一个行业，甚至是整个证券市场，最后投资者情绪扩散到整个市场，股市出现异常波动。

从个体角度而言，经济政策不确定性增加了个体投资者对资金安全的担忧，模糊朦化的信息也使得投资偏好降低。从整个市场角度分析，经济政策不确定性的增加，会使整个股票市场的情绪趋向于悲观，反映在企业经营及股票收益率的波动上。投资推迟，市场低迷，股价下跌偏离真实价格，投资者更难准确预测未来。