财经听译;财经听译答案

今天，日本央行意外宣布引入负利率，成为去年12月美联储加息以来，首个宣布宽松的全球主要央行。日元应声急贬2%，连破119、120和121三个整数关口。

因为其他新兴市场货币对美元贬值，

人民币汇调整预期强烈。

但对于人民币会贬值多少，

政策没有主动引导预期，

市场也没有共识。

除非人民币一次性贬值到位，

否则，人民币会面临持续贬值压力。

在汇率持续贬值压力下，

中国央行害怕降息会增加贬值压力，

不敢降准降息。

利率不放水，

市场对股市地产等资产贬值的担心又被放大。

与此同时，外汇储备下降，

市场担心，国家是否有能力稳定汇率。

全球金融市场调整原因各不相同，

但很多人认为，暴跌缘自人民币贬值。

因为很多人都这么认为的，

人民币贬值担心被逐级放大，

全球影响也在放大。

人民币汇率正在陷入一个困局，

要真正走出困局，

需要中国经济复苏作为支撑。

不过，政策也可以主动引导预期，

改变目前的预期被动状况。

政策能做四件事：

明确年度贬值幅度或贬值区间；

明确降准降息的量化标准；

放开换汇避免挤兑；

明确最优外汇储备规模。

分析认为，日本央行采用负利率，加大了包括中国央行在内其他央行进一步放宽货币政策的压力。这一决定将加剧美联储与其他地区之间的货币政策分化程度，进而推动美元走强。

目前，欧洲央行已经暗示可能于3月扩大宽松规模。中国央行虽然“死扛”着不降准，但已经通过各种工具释放了大量的流动性，而且市场预计随着现有流动性工具到期，中国央行仍在春节后实施降准。

而就连美联储对于今后是否会加息也开始犹豫起来。不仅达里奥、索罗斯多位大佬称加息是个“错误”，美联储在最新利率声明中也暗示，全球局势的恶化可能影响到加息进程。

一时间，全球范围内的货币大战俨然一触即发。

负利率震惊全球

日本央行今日意外宣布使用负利率，将引入三级利率体系，负利率适用于超额准备金，将金融机构存放在日本央行的超额准备金存款利率从之前的0.1%降至-0.1%，相当于对金融机构未来新增的超额准备金处以“罚金”，以鼓励金融机构借出更多资金。日本央行还表示如有必要将进一步降低负利率。

日本央行以5-4投票比例通过该决定，从2月16日开始实施。同时以8-1的比例维持货币基础年增幅80万亿日元的计划。

日本央行还延长了2%的通胀目标实现时间，预计2017财年实现2%通胀目标，此前为2016财年下半年。2015财年核心CPI升幅预期为0.1%。下调2016/2017财年的核心CPI预期至0.8%，此前预期为1.4%。维持2017/18财年核心CPI预期为1.8%不变。

尽管市场对日本央行在未来某一时间加码宽松有预期。但彭博对42位经济学家的调查显示，仅有6人预计日本央行今日加大刺激力度。今日宣布实施负利率的决定让市场“震颤”，也暴露了QQE政策的局限性。

彭博援引日本第一生命经济研究所首席经济学家 Hideo Kumano称，“这是一个惊人的、戏剧性的举动。”

瑞银证券经济学家DAIJU AOKI称，“我认为这是一个重大转变，日本央行目前主要的政策工具是负利率。这表明购买更多国债的能力有限。日本央行已暗示，未来愿视风险情况调降利率，因此已为负值的利率可能被进一步下调。”

三级利率体系

值得指出的是，所谓负利率并不是指所有利率都为负，而是指引入三级利率体系分别实施正、零、负利率。华尔街见闻总结认为，这三层利率体系主要的意思是：

现有金融机构存放在日本央行的超额准备金，适用+0.1%的利率。这一层被称为Basic Balance。

金融机构存放在日本央行的法定准备金、以及金融机构受到央行支持进行的一些救助贷款项目带来的准备金的增加，适用于0%的利率。这一层被成为Macro Add-on。

不包含在上两点范围内的存款准备金将适用于-0.1%的利率。这一层被称为Policy-Rate Balance。

榻榻米下已经有3000亿美元在沉睡，日本人何去何从？

瑞穗证券首席市场经济学家上野康则此前表示：“长期以来，日本居民爱在家中存放现金”。根据上野康则的估算，截止到3月25日日本人共在家中囤积了36万亿日元的现金，约合3010亿美元。

CNBC报道中也指出，除非发生百年一遇的危机，这些天量现金还将继续“沉睡”在榻榻米之下。

熊野英生表示：“在日本通货紧缩的背景下，现金为王。”此外，在低利率的环境下，即便将钱款存入银行，日本家庭也不会得到太多利息。根据瑞穗银行的数据，此前日本十年期存款的利率仅为0.10%至0.150%，意味着十年期1万美元的存款只会产生1美元的利息。

如今，日本央行将利率降为负值，意味着存钱还需要向银行缴纳利息，预计将会有更多的赶往日本人的榻榻米。榻榻米下已囤3000亿，如今负利率日本人该继续加码？

让中国央行面临一个艰难抉择 ？

日本央行行长黑田东彦在答记者问中表示：中国等新兴市场国家经济的不透明，以及原油价格的暴跌，导致了这次政策的出台。

但是日本负利率的一大影响是促使日元直线贬值，而日元的贬值让中国央行面临一个艰难抉择：

由于日元是很多国家地区货币赖以支撑的货币，因而此举很可能引发新一轮竞争性贬值。亚洲各经济体正经历通缩与出口下滑。泰国的消费者价格连续5个月下跌，而韩国的零售价格上涨幅度也仅有0.5%。

对中国而言，通缩尤其值得担心，因为中国正在陷入债务陷阱之中，实际债务规模越来越大。对于各国央行的银行家而言通缩是最大的敌人，这其中的另外一个原因就是通缩会导致（人们）推迟购买，整体经济活动放缓这一恶性循环，从而破坏经济增长。

人民币贬值压力增加

兴业证券分析师王涵认为，随着欧洲和日本央行释放进一步宽松的信号，在更多地盯住一篮子货币的情况下，人民币兑美元汇率可能会有贬值压力。

“而一个潜在的风险点在于，如果日欧央行的宽松能够帮助美国金融市场风险的缓解，可能对美联储的未来货币政策节奏产生影响，对人民币造成进一步的压力。”王涵表示。

穗银行策略师Ken Cheung称，日本央行决议或促使中国及亚洲其他央行放松货币政策。

“日本央行采用负利率，加大了包括中国央行在内其他央行进一步放宽货币政策的压力。这一决定将加剧美联储与其他地区之间的货币政策分化程度，进而推动美元走强。市场也备感意外，引发离岸人民币止损与头寸调整。”Ken Cheung表示。

事实上，在日本央行公布利率决议后，离岸人民币莫名“躺枪”，对美元一度大跌0.26%，印证了上述分析师的说法。

降准在路上

除了货币贬值，中国同样面临着不小的宽松压力。但中国央行始终顶住压力，用逆回购、MLF、SLO等公开市场操作平滑流动性，释放降准压力。

央行公开市场今日将进行2600亿元28天期逆回购操作、800亿元7天期逆回购操作。公开市场本周净投放5900亿元，创2013年2月来最大规模。上周为净投放3150亿元，央行已连续四周实现净投放。

对此，华侨银行驻新加坡经济学家谢栋铭评论称，中国央行坚持不降准，转为增加春节前后公开市场操作场次，主要是在当前人民币压力较大的情况下，先要安内，确保国内跨节期间流动性稳定。

上周，多家媒体报道一篇央行会议纪要，文中提及，央行认为，流动性太过宽松会对人民币汇率造成较大的压力，形成负面冲击。降准的政策信号过于强，可以用其他工具来替代，补充流动性。同时，当前银行体系的流动性总体是充裕的，但春节期间临时性的、季节性的需求，产生了流动性缺口，正好给培育政策利率、建立利率走廊机制提供了较好的时间窗口。

央行研究局首席经济学家马骏称，央行19日安排6000亿元以上的资金予以支持，有替代降准作用的含义。马骏同样明确表示出对汇率的考量，“如果过度采用降准的措施，可能导致对短期利率过大的下行压力，不利于稳定资本流动和汇率。”

从央行表态及近期投放流动性操作方式来看，春节前降准可能性已大概率降低，不过鉴于节后大量资金到期，且不论是从基本面，还是外汇占款持续下降，都要求适当下调存准率以支撑经济和补充资金外流缺口。降准料不会缺席。

国信固收董德志团队认为在当前中央银行暗示不采用降准措施条件下，春节后大量公开市场28天品种以及MLF到期后，由外汇占款所导致的长期资金缺口必须由降准来对冲，因此降准的时间点一定在3月底或4月初。

美联储加息黄了？

如今，就连美联储的信心也开始动摇，三月加息的可能性正在变小，甚至已经有人开始讨论美联储重启降息大门。

尽管美联储在一月利率声明中并未排除三月加息的可能，但却指出正密切关注全球经济和金融市场的发展形势。本次声明中，美联储去掉了十二月声明中提及的“影响前景展望的风险因素是平衡的”。这表明，美联储官员们对全球局势发展表示担心。

投资研究机构ITG Investment Research的首席经济学家Steve Blitz点评认为，声明显示，上月启动加息时美联储对经济的信心并非牢不可摧，联储已承认经济并非如预期发展，小心地改变此前的乐观预测，而且为重启降息打开大门。

穆迪高级经济学家Ryan Sweet评论称：“美联储实际上是想再等等看。他们想再看看全球经济和金融市场是否能熬得过去，以及这些是否会影响到美国经济和通胀预期。”

索罗斯、达里奥、新债王Gundlach、老债王格罗斯最近都开始说同一句话——“美联储加息是个错误！”

新一轮货币大战一触即发

自去年12月美联储加息之后，日本央行成为全球第一个实施宽松政策的主要央行。这也令货币大战的阴霾再度笼罩全球。

瑞穗银行策略师Ken Cheung称，日本央行采用负利率，加大了包括中国央行在内其他央行进一步放宽货币政策的压力。这一决定将加剧美联储与其他地区之间的货币政策分化程度，进而推动美元走强。

事实上，早在上周三全球市场一片水深火热之际，欧央行行长德拉吉就曾释放明显的鸽派信号，暗示3月可能采取更多行动。他表示，中国经济增速放缓、全球市场动荡，都给欧元区经济复苏带来挑战，欧央行可能在3月会议上加大刺激力度。

德拉吉当时说，欧央行行动“没有限制”，欧央行会动用使命范围内一切可能的工具。欧央行准备好了扩大量化宽松规模，包括克服流动性约束。他表示，对于任何工具，欧央行将会确认没有技术上的限制，不受规模的约束。

而德拉吉之所以如此热切的推动宽松，主要还是因为实施了近一年的QE并没有起到预期的效果。去年12月，欧央行预计2015年欧元区通胀仅为0.1%，距2%通胀目标的距离越来越远。然而当前油价较12月时下跌了40%，表明未来几个月CPI还会继续下跌。

欧洲经济迟迟没有起色，德拉吉看在眼里，急在心头。去年，欧洲的负利率和QE已经让欧元/美元从1.20跌至现在1.09水平，如果进一步宽松，那么欧元跌至和美元平价或许并非遥不可及。

而且日本央行更是信誓旦旦的表示，如有必要将进一步降低负利率，将毫不犹豫地再度加码政策力度。大有不达目的誓不罢休的味道。

中国央行将有何举措？

中国央行接下来的举动将跟一个数据有关，那就是中国央行为了维持人民币的汇率稳定，1月份究竟用掉了多少外汇，据外媒报道，中国外汇储备在1月份下降规模将达到2000亿美元，远超业界预期。如果这一消息属实，相信中国央行很难跟随日本采用降息或者降准的政策。

此外，在央行上周召集的29家金融机构就中国的流动性及其管理座谈会上，央行行长助理张晓慧表示，去年10月份的降准造成了人民币汇率大幅贬值，为了保持人民币汇率稳定，不会轻易采取降准政策。

当然了，日本今日声明的内容已经导致日元兑世界主要国家货币大幅贬值，其中包括人民币。在日本央行发布声明之后，人民币较日元升值1.55%。如果欧洲央行也宣布继续扩大QE规模，人民币也将较欧元大幅升值。在人民币目前顶住一揽子货币的大背景下，人民币对美元贬值的压力将大幅提升。

值得一提的是，如果日本和欧洲相继加大量化宽松的力度，帮助全球金融市场和商品市场企稳，并且导致全球通缩的风险缓解，这将导致美国加息步伐加快，进一步导致人民币对美元贬值。

对中国股市产生何种影响？

业界普遍的预期是，短期内将帮助A股企稳，中长期还要看人民币汇率和中国经济改革的力度和效果。

众所周知，A股3.0版并非中国独创，而是全球金融市场和商品市场高度关联性下跌。这无疑是受到了共同的因素影响。比如美国进入加息周期，对世界各主要央行货币宽松动力减弱的预期，甚至对全球流动性拐点出现的预期，石油价格远超预期、崩盘式下跌，人民币和港币联袂大幅贬值等。

而欧洲央行上周的声明和日本央行今日的声明，分别从声音和行动上阐明了一点，世界各主要央行不会紧跟美国步伐，去收缩流动性。

日本宣布声明后，日本股市大幅收涨2.8%，上证指数收涨3.09%，港股收涨2.54%，富时100指数和德国DAX等欧洲各大指数开盘涨幅也超过1%，可见全球资本市场对日本央行的举动已投出了赞成票，相信这对近期与全球股市关联度较高的A股也具有一定的企稳促进作用。

不过，国泰君安首席宏观分析师任泽平提示风险称，全球央行期权登场有助于提升风险偏好，有助于A股市场短期企稳，但日本欧洲央行相继宽松增加人民币贬值压力。维持人民币汇率短期暂稳、长期取决于能否成功推动改革改善中国经济前景判断。风险在于人民币会否以及何时的第三波贬值可能，以修正前期高估部分。

附：日本央行行长黑田东彦答记者问

听译/王珊

北京时间14:00，日本央行召开新闻发布会。会上，日本央行行长黑田东彦表示，日本央行采取负利率以快速实现2%通胀目标。如有必要，日本央行将进一步下调利率。这将给整个收益率曲线增添下行压力。如有必要，将毫不犹豫地再度加码政策力度，预计经济稳步增长。

以下是黑田东彦答记者问实录，由凤凰财经独家听译：

问：这次实行了负利率政策，与之前的QQE政策是什么关系呢？

黑田东彦：这次的负利率决议是之前QQE政策的延伸，未来将以三个次元的的政策来保证量化宽松政策的实施。这次新的QQE政策并不是否认之前QQE政策的失败。目前可以在量化、质化和利率方面放宽政策。负利率并不意味着量化宽松有限，负利率不意味着不能扩大债券购买。负利率增加了日本央行的选择。

问：负利率对实体经济有什么影响？

黑田东彦：实际利率下调的目的，是为了刺激消费和投资，刺激消费之后对整体的经济也是一个积极影响。利率下调对其他资产的平衡也有好处，可以期待量化宽松政策的积极效果。

问：2013年实行量化宽松政策的时候，做了许多展望。现在是当时的量化宽松政策目标没有完成吗？

黑田东彦：2014年4月CPI（除去消费税）达到了1.5%左右，但之后原油价格出现巨幅震动是谁都无法预想到的，现在全世界经济都呈现出了放缓的趋势。但是，现在无论日本还是欧美，除了能源外，其他行业的CPI能保持在1%以上，也是前期政策产生了积极影响。

最近原油跌到了30美元左右，所以通胀目标下调也并不是说QQE的目标没有达到，只能说是受到了世界经济的影响。这个政策将持续到什么时候目前还无法预测，具体的情况无法说明。

问：负利率政策对金融系统有什么影响？

黑田东彦：负利率政策短期之内无法避免地会对金融机关的收益产生影响，但是会导入避免对收益产生巨大影响的“阶层构造”。

问：日本经济和原油价格关联这么大，今后原油可能会维持在36美元附近，那么日本经济整体应该怎么看？

黑田东彦：世界经济中所有的国家央行，都没办法说能够准确预测原油价格。所以，各国的中央银行，都认为原油价格下跌是意料之外，因此都在油价下跌之后重新讨论了金融政策。

现在影响日本经济的最大要素还是原油价格和新兴市场、资源大国的经济发展。所有国家的央行，都不能准确预测原油价格。所以，各国的中央银行都认为原油价格下跌是意料之外的事情，因此都在油价下跌之后重新讨论了金融政策。

问：中国资本流出是一个非常大的问题，你怎么看这一情况对日本政策的影响？

黑田东彦：中国等新兴市场国家经济的不透明，以及原油价格的暴跌，导致了这次政策的出台。

问：日本央行此前与中国人行就万一发生金融危机时，重启双边货币互换的安排进行磋商，目前进展如何？

黑田东彦：无法对有关与中国货币互换会谈的进展置评，正就外汇互换与中国央行进行商谈。

问：如何看待日本的通胀目标呢？

黑田东彦：低油价将给CPI带来下行影响直至2016财年末，推后CPI目标实现时间是因为下调了油价预期，将在2017财年上半年前后实现2%通胀目标，日本物价趋势正在稳步上升。金融政策不是将通货作为目标。

问：如何看待甘利明辞职的事情？

黑田东彦：无法对这件事进行评价，对甘利明的努力表示感谢，并称安倍经济学政策将在石原伸晃任内继续推进。

市场行情方面，日经225指数期货在新加坡涨幅扩大至3.7%。

综合华尔街见闻 ID:wallstreetcn，21世纪经济报道 ID:jjbd21，离岸人民币 ID:offshorermb，凤凰财经 ID:finance_ifeng

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