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债券供给不弱，宽货币力度也不强，但债券市场却走出了“长牛”行情，本文解读下其背后的原因和未来趋势。

中债指数（截至2024年4月24日）

这一轮债牛的原因主要是受“资产荒”的影响，“资产荒”指货币供应量充足，但市场上较难找到优质投资标的，表现为“钱多可投资资产少”的现象。

2014年以来有三次“资产荒”，分别是：2016年前3个季度、2022年二三季度、2023年四季度至今。

中国贷款需求指数和货币供给M2增长

前两次“资产荒”表现为贷款需求指数低、M2增速偏高，但这一次贷款需求指数、M2 增速均偏低，即这一轮宽货币特征并不明显，但宽信用更弱，表现为实体融资需求较弱，银行间市场流动性充裕，总量上仍为“缺资产”。

中国金融债、非金信用债、信用债融资额（季度，亿元）

从债市供给看，2023年四季度金融债净融资较高，2024年一季度非金信用债净融资达到7848亿，可以说，债券供给并不弱，但仍缺资产，体现了实体经济融资增速低，实体投资风险大，市场更愿意追求稳定回报的债券标的。

未来，货币政策可能并不会骤然收紧，债券供给虽然可能增加但无法改变当前“资产荒”的状态，结束“资产荒”主要在于实体融资需求提高，但这可能需要较长时间。从发达国家经验看，实际利率可能需进一步降低，这一轮债市可能走出一波长牛态势。