512010医药ETF分红、512010十大重仓股

▎分析师／宋祖强▎研究助理／郑琳琳▎研究助理／杨思奇

1. 月度组合推荐

权益ETF方面，由于A股金融板块今年以来跑输大盘沪深300和上证50，保险基本面并不差，保费维持快速增长，且按照内在价值估值并不高，而银行板块中大行相对受到严监管影响较小，在化工、建筑建材等周期板块和家电、白酒、机场、港口已经上涨较多的前提下，金融板块有望有轮动行情，也可能从而提振香港市场。近期保险股强势护盘，中国人寿、中国平安、新华保险表现强势，关注保险、银行金融板块相关基金产品。此外标普A股红利指数当前滚动市盈率12.82，截止4月底计算的股息率超过4％，而且汇聚了国内优质的上市公司，跟踪该指数的红利基金可关注。本期推荐配置方正富邦保险主题分级（167301）、鹏华银行分级（160631）、H股ETF（510900）、红利基金（501029）。

此外，从消费升级角度看，健康问题越来越得到关注，医疗器械和医疗服务更容易被改造和提升，价值上升空间大。中证医疗指数（399989）当前主要包含医疗器械和医疗服务两个方面，指数自高点以来下跌更多，且中长期成长性较好，该指数目前有华宝兴业中证医疗和广发中证医疗两只基金跟踪，华宝兴业中证医疗比另一只基金成立时间早、流动性更好，本月推荐配置华宝兴业中证医疗分级（162412）。

分级A方面，上周四周五没有明显折价情形下份额的大幅缩减可能与底仓套利者离场有关，一旦这一类投资者离场，流动性会更低，剩余的B份额其流动性会更差，投资者将选择购买A份额合并，届时分级A将迎来新的上涨。虽然当前分级基金规模缩量，分级A受债市影响表现不及预期，但分级基金整体折价已经开始扩大，因此推荐配置成交活跃，隐含收益高、整体折溢价较低的证券A（150171）、军工A（150181）和银行A（150227）。

当前仍然是全球经济乐观派主导黄金走势，然而市场也明显对经济的乐观具有很大的脆弱性，一旦预期逆转，黄金将迎来上升通道，推荐配置黄金ETF（518880）。

此外再推荐配置两只到期时间短、真实折价率高、项目多的定增基金，分别为博时睿利和财通升级。

2. 市场及产品概述

4月权益类ETP共384只，当前规模为2873.47亿；类固收共228只，规模为1306.77.，较上月末减少约1600亿；商品ETP有4只黄金ETF和1只白银LOF，规模88.68亿；货币ETF 27只，规模次于权益类为1624.21亿；跨境ETP包括9只跨境ETF、2只跨境分级和33只跨境LOF，规模191.12亿。

2.1. 权益类ETP

4月权益类ETF产品成交额272.9亿，较3月成交额减少15亿左右，，总规模为1721.22亿，较3月减少4.2亿。其中上证国企非银ETF和广发300规模减少较大，分别减少3.48亿、1.77亿和1.68亿。4月ETF基金跟踪指数中医药、消费和红利相关指数涨幅靠前，而中证1000、能源、军工等相关指数跌幅较大。从ETF折溢价指数来看，本月ETF折溢价指数大幅下行，表明投资者短期情绪偏紧，在净值方面也绝大多数下跌，成交相对活跃的ETF中仅有环保ETF和医药行业净值上涨，涨幅分别为0.48％和0.29％，军工板块相关ETF净值跌幅较大，均在5％左右。

进入4月份以来，雄安概念横空出世，行业板块大举分化，金融监管力度不减，整体维稳为主。但比较4月权益市场，将近3/4的股票出现亏损，跌幅超过10％的近一半。行业板块方面，申万28个一级各行业近一月涨少跌多，只有公用事业、建筑材料和家用电器上涨，其余板块全部下跌，其中休闲服务、轻工制造、综合跌幅靠前；指数方面，4月份沪指整体下跌2.11％，深成指跌1.86％，创业板跌2.97％，其中沪深300仅下跌0.47％，指数整体跌幅并不大，这可能说明在个股中存涨幅凸出的个股，从而拉低了指数下跌幅度。

在本月中，大陆股市中的白马股即高成长性蓝筹走出了一波大行情，其中，如格力电器、东方雨虹等走出一波长牛，但也从月初的普涨走到月末的分化，一季报披露后，如海信电器等业绩不及预期的白马股遭遇滑铁卢式下跌，下跌的白马股主要集中在酿酒、医药、家电板块，多数在前期因业绩强势，股价走势也非常强劲。本月重仓白马股的深证红利指数涨幅2.30％，但跟踪该指数的工银深证红利ETF（159905）净值下跌0.19％，当前折价0.08％，该基金重仓股中万科A本月跌幅5.25％，跌幅较大，同时前十大重仓股中银行板块占比较大、近期跌幅也较大，可能对基金净值产生一定影响。

当前在严监管的政策背景下投资者防御思维较强，而高股息股票一般估值相对较低、净利润保持稳定增长和具有相对充裕的经营性现金流，因此高红利和高股息率的ETP投资更受到投资者关注和青睐。本月从市场表现来看A股波动水平整体收窄，通过频繁短线交易获得价差收益较小，轮动策略也难以奏效，因此通过持有红利基金享受分红收益也是应对当前市场的有效策略。另外当前股息率相比较固定收益类资产回报有一定优势，红利指数也较其他宽基指数具有明显的超额收益。对此标普A股红利也可以适当关注，该指数当前滚动市盈率12.82，2017年预期市盈率11.89，截止4月底计算的股息率超过4％，而且汇聚了国内优质的上市公司，另外股息率和红利指数具有再平衡和被动择时的功能，一旦上涨过大导致股息率下降会被剔除出指数，而下跌较多导致股息率提高会纳入指数，因此可以关注红利基金。

此外，本月在雄安板块上演涨跌潮过程中，白酒以及消费板块始终处于高位，高端白酒+白色家电走势强劲，贵州茅台和美的集团屡创新高，而行情背后是板块基本面的高度景气。高端白酒契合了当前消费升级的主题，白色家电则受益于房地产景气后时代，市场的投资逻辑主要归纳为：估值合理+基本面改善+市场知名度高。受权益市场影响本月消费食品相关ETF整体表现优异。其中中证消费指数、消费80和上证消费指数分别增长2.81％、1.98％和1.24％，消费ETF（159928）净值增长0.27％。消费指数和相关ETF的上涨主要受益于贵州茅台的高涨，本月贵州茅台上涨7.02％，其中汇添富中证主要消费ETF、华夏上证主要消费ETF、招商中证白酒、景顺长城中证800食品饮料ETF和嘉实中证主要消费ETF重仓贵州茅台均在15％以上。金融去杠杆叠加监管趋严致使投资者风险偏好进一步下行情况下，构抱团消费股导致一线消费龙头估值迅速拉升，但目前消费板块中龙头公司静态市盈率相比2010-2011年并不高，白酒和家电企业的估值水平还处在合理的水平，当前中证白酒指数市盈率为26.8，市净率为4.91，家用电器指数当前市盈率20.1倍，市净率3.56倍。

一季度医药股比白酒和家电等消费品启动更晚，目前一线龙头估值也仍在合理水平。主板医药股平均估值为31倍PE，整体不便宜，但个股和子行业分化较大，其中，中医药商业股平均24倍PE，中药股平均28倍PE，医疗服务板块平均56倍PE。从医药板块的估值溢价水平看，处于近5年的低位。从2017年一季度业绩数据来看，医药行业共有245家公司中，28家公司净利润增幅超过50％，14家公司净利润增幅翻倍，上市公司平均增长水平已经明显快于行业增速。本月中，医药相关指数基本全部上涨，其中沪深300医药指数位居第一，涨幅3.26％，细分医药指数涨幅2.02％，上证医药指数战服1.30％，跟踪以上指数的ETF基金分别为医药ETF（512010）、中证医药（512120）、医药行业（510660），净值涨幅分比为-0.05％、-0.14％和0.29％。

2.2. 分级基金

截止4月末，分级基金的整体规模为1135.19亿，分级基金场内子份额（A份额或者B份额）总计655.44亿份，其中权益类分级B规模减少39.68亿，分级A规模减少5.33亿，其中规模减少最大的为国防A（150205）、国企改A（150209）和银华稳进（150018），规模分别减少3.76亿、1.90亿和1.42亿；其中规模增长最大的为军工A（150181）、一带一A（150275）、证券A（150171）、银行A（150227），规模分别增长1.76亿、1.2亿、0.92亿和0.54亿。

从成交额来看，本月成交额出现波荡，4月中旬日成交额最低仅有4.23亿，但总体上比今年第一季度表现要好，尤其在临近新规的27日和28日，分级A成交额达到今年以来最高18.54亿，这主要源于市场在新规临近对分级A配对转换价值的关注，提前进场布局分级A以博弈套利机会。

从交易价格来看，截止4月27日，分级A的价格平均涨幅1.15％，平均折溢价率0.24％，最新的平均隐含收益率为4.71％，当前主流的+3％A份额的整体隐含收益率为4.5，+4％A份额的整体隐含收益率为5.28％。

自5月2日分级基金新规实施以来，受到“30万元”投资门槛的限制，二级市场分级B的整体成交量骤降，当日143只分级B的日成交额为9.34亿元，五只分级B全天无成交；次日，整体的成交额降至8.46亿元，四只分级B全天无成交；对比今年新规实施前的四个月，彼时分级B的日成交额约为34亿元，目前的日成交额仅约为当初的四分之一。在此背景下，分级基金整体规模下降将是必然趋势。我们在4月末发表的《五一新政和严监管下的分级A全解析》报告中阐述了五一新规利好分级A配对转换价值以及新政与严监管下的分级基金下折价值，对此我们进一步指出当前投资者选择A份额投资时应关注以下几方面：

1）随着分级B成交量的缩水，分级基金整体规模萎缩是大概率事件，清盘的风险在加大。投资者在选择分级A时应尽量避免规模太小的基金产品，譬如当前规模在1亿以下的分级A，随着产品规模日益萎缩，很容易触发5000万元的清盘红线，如果基金公司不决定保壳而决定清盘，由于分级A、分级B无法直接被赎回，理论上说基金公司会按照净值折算成相应份额的母基金，对于溢价交易的分级A清盘后将会带来溢价损失。

2）选择分级A对应的B份额净值不能太低。

一方面，如果B份额净值过低，当净值跌破0.25触发下折，以往集中下折时候A类普遍折价从而下折利好分级A，但当前A类溢价较多，反之下折会对溢价A不利，一旦溢价的A类发生下折发生亏损，市场可能系统的重新修正对分级A的定价，导致A溢价受阻；另一方面，B的净值绝对额是A类上涨空间极限，如果B净值太低，那么A上涨空间也有限，另外更长远来看，B类作为稀缺性杠杆产品，可能会受到支撑，一旦其高杠杆特性引起B的需求强劲，则A的价格受压。

3）考虑A类自身估值。

其他条件相同下，要考虑分级A上下折修正后隐含收益率，高隐含收益率的分级A 长期持有的价值高，安全垫也高；其次，同一约定收益率品种之间考虑下折时间和下折距离，通过对比选择更安全的品种。

4）避免选择停牌股权重较高的分级A

如4月乐视网遭遇停牌，如果乐视网权重占比较高的分级A一旦发生下折拿到母基金，乐视网复牌后母基金不再按指数法估值，那么基金容易受到负面影响，分级A的实际净值可能会在乐视网复盘出现大跌，因此对这类A应该暂时避开为好。

2.3. 货币基金

当前货币基金的总规模为1630.21亿，基金规模增加最大的分别为银华日利和华宝添益，分别增加8.98亿和6.99亿，基金规模减少最多的是场内货币、富国货币和融通货币，分别减少6.6亿、6.4亿和6.1亿。

当前七日年化收益率最高的是招商快线、财富宝E、鹏华添利和货币ETF，七日年化收益率分别为4.33％、4.33％、4.29％和4.19％。对货币基金收益增强策略，当前银华日利七日年化3.8％，近三年回测年均增强1％，2016年增强0.6％。

近日市场利率下行，加上股市动荡加剧，资金逐渐涌入流动性好、收益相对较高的场内货基。华宝添益是目前国内规模最大、流动性较好的场内货基。截至4月26日，今年以来华宝添益A类份额七日年化收益率约为3.6070％，B类份额七日年化收益率达3.8560％，持续位居全部场内规模100亿元以上货币基金前列。

2.4. 权益封闭

截止4月末权益封闭式基金规模’为662.73亿，较上一月减少6.72亿。当前市场定增基金折价率扩大，真实折价率超10％的基金有8只，其中博时睿利、财通升级真实年化折价率年化均超过10％。博时睿利今年12月1日到期，到期时间短，考虑其真实折价率扣除赎回费率后当前真实年化折价率为6.59％，产品项目数量都较多，相对分散，可以关注。

东证睿轩、东证睿满和东证睿华本月涨幅分别为1.49％、1.30％和 3.78％，近一月净值增长率为0.34％、-1.40％和2.38％，当前折溢价为-0.09％、2.21％和-0.05％，最新份额分别为10.39亿、11.45亿和63.66亿。相比较东证睿华近一月表现优异，根据一季度报告显示的前十大重仓股近期几乎全部上涨，其中海康威视、贵州茅台、美的集团、复星医药本月涨幅14.64％、7.02％、1.08％、4.68％。

2.5. 海外权益类跨境ETF

4月QDII基金净值增长率平均0.67％，今年以来一直正收益。其中股票型QDII平均增长率为1.31％， QDII指数股票型基金为1.05％。近一月净值增长率涨幅前三的分别为中概互联、富国全球顶级消费品、汇添富全球互联混合，净值增长率分别为7.16％、6.13％、5.78％；同时油气类QDII垫底，华宝油气、华宝兴业标普油气、原油LOF近一月净值分别下跌10.40％、10.34％和7.32％。今年以来，QDII基金平均收益率达11.71％，收益水平远超其他类型基金，平均净值增长率达6.62％，接近四成QDII基金今年以来投资回报率超过10％。

美元债LOF&；亚洲高收益债

2017年以来人民币相对疲弱，当前在岸人民币对美元贬值0.04％-0.07％左右，从汇率上，在美国经济表现较为强劲的背景下，人民币对美元的升值空间不大，中短期内预计美元表现依旧较为强势，投资美元资产可较好规避本币贬值风险，尤其近期美元债受到投资者青睐，美元债为主在汇率方面给投资者带来一定收益外，由于境内债市收益率和信用利差不断下降，而美元债离岸市场相对独立，部分美元债票息相对较高。当前海富通全球美元收益债（501300.SH）规模2.72亿，近一季度净值增长率1.62％，当前净值1.0106，折价率0.26％，2017以来总报0.55％。

目前市场对美联储加息的预期是在上半年加息2次，这种预期已经充分反映在当前债券利率中，而利率上行对高收益债的影响相对较小，高收益债的收益水平较高，票息收益和再投资收益能够抵消一部分由于收益率上行带来的资本利得亏损，加息过程中经济面较好的情况下对高收益债后续运作影响不大。相较之下，欧洲和亚洲则仍处于宽松贷的环境 ，而且两大区域的高收益债券违约率也分别低于美国高收益债。亚洲高收益债券在企业获利的温和成长环境下，近1年来的风险报酬比达到1.66，远高于美国高收益债的-0.24， 以及欧洲高收益债的0.27，风险报酬比越高，代表有资本利得的机会越大。

因此推荐关注亚洲高收益债，如博时亚洲票息收益债（050030）、泰达红利亚洲债券（003463）和广发亚太中高收益（000274），以上三只基金产品主要以亚洲和亚太地区为主要配置方向，规模分别为21.94亿、6.33亿、62.74亿、年初以来净值增长分别为2％、2.03％、1.38％；年化回报9.51％、2.35％和8.51％。

H股ETP

截至5月4日收盘，恒生指数今年以来涨幅逾12％，远超涨幅0.76％的上证综指和6.67％的标普500。4月上中旬港股表现现较好，其低估值、高息等特征持续吸引着资金入港，截至2017年4月28日，恒生指数PE（TTM）为12.1倍、恒生国企指数为8.3倍，低于历史估值中位数水平，同时叠加个人购汇政策的收紧及海外配置需求，使得港股维持了较强走势。但港股在过去一周的走势明显回软，主要是新公布的季度企业盈利数据未符合市场预期，同时，外围股市仍然有较多不明朗的因素，而且内地A股持续下跌，令恒指及国企指数均由反弹走势转为回吐，特别是内地银行股在公布第一季度数据后，由于其盈利增长仍然较慢，成为被投资者沽售的对象，亦成为推动恒指及国企股份向下的主要动力。此外，从内地政策面来看，加强监管仍是金融和房地产市场主旋律，中国央行继续实施稳健中性的货币政策，以上看出上层总体思路是不断收紧的态势，这也相对制约了港股的高度。

4月H股ETF和恒生ETF涨幅分别为-0.62％和1.23％，近一月回报分别为-0.94％和1.98％，近一月净值增长-4.39％和0.11％。两只港股相关的ETF本月的业绩表现出现差异，探究其原因，H股ETF（510900）跟踪恒生中国企业指数，其重要标的是：工行、中行、建行、平安、人寿、石化、石油、农行、招行、财险、太保、电信（总占比67％以上）；恒生ETF（513600）跟踪的是恒生指数，其重要标的是：腾讯、汇丰、友邦、建行、移动、、工行、中行、长和、港交所、平安、中海油、长实、新鸿基、中石化（总占比68％以上）。重要差异在于H股指数基本就是押注中国的金融、地产，跟整体宏观经济密切相关，本月申万一级行业银行板块下跌3.86％，受A股权益市场影响H股ETF近一月表现相对较弱。而恒生指数中恒生指数除了同质化较大的金融、地产、石油之外，还包含重要性和成长性突出的腾讯、业务遍及82个国家的汇丰、泛亚地区人寿保险集团的友邦、市盈率较低的中国移动等。4月其重仓股中腾讯和友邦涨幅分别为9.25％和9.90％，拉动指数整体上涨。

2.6. 商品类

黄金ETF

今年以来美元下跌超过2％，黄金价格却上涨12％，涨势总体强劲。4月上半月金价延续涨势，一方面由于地缘局势紧张使得避险情绪增强，一方面耶伦表示低利率所持续的时间将超过外界预期，4月中旬华安黄金ETF最高日成交额20.91亿，日最高涨幅1％，但下半月尤其是上周，在美联储决议、美国截至4月29日当周初请失业金人数和3月贸易帐逆差数据等消息影响下，美股和美债收益率攀升，金银价格均有下跌，人民币对美元小幅贬值，国内跌幅相对较小，国内外黄金价差基本处于横盘震荡状态。

石油ETP

原油方面，4月原油产量实现连续第四个月下滑，不过安哥拉和阿联酋的产量回升令 OPEC 减产执行率从3月修正后的92％下降至90％ 。此外，美国石油钻井机连增 美国石油钻井机连增15周， 钻井持续增加 使得油价承压明显，4月 WTI 原油价格继续回调，全月累计下跌3.43％ ，

华安标普全球石油和华宝兴业标普油气当前规模分别为4.61亿和50.18亿，4月价格涨幅为-2.38％和-3.48％，近一月回报分别为-0.11％和-0.33％。但今年以来，华宝兴业标普石油天然气上游股票指数基金（LOF）获得14.88亿份的净申购，规模也在增加，同时工银瑞信国际原油基金（LOF））也实现336.87亿份的净申购，截至今年一季度末基金规模为2365.76亿元，此外嘉实原油基金（QDII-LOF）、广发道琼斯美国石油开发与生产指数基金（QDII-LOF）相继成立，嘉实原油证券投资基金（QDII-LOF）并于2017年5月5日在深圳证券交易所上市交易。

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