06月12日讯

事件：

公司与湖北省襄阳市襄城区人民政府签订《投资合作协议》,约定公司拟以自有资金在湖北襄阳投资建设防水、保温及相关建筑材料的生产和总部研发基地，计划总投资共计20 亿元。

点评：

消费升级淡化柠檬市场，品牌助力市占率不断提升。此次项目投资将增加3000 万平卷材、4 万吨涂料、20 万吨砂浆、5 万吨保温材料和2万吨混凝土添加剂产能。项目完成后将进一步扩大公司在华中地区的生产能力，促进产能分布的持续优化，推动“渗透全国”的战略目标实现，同时有助于整合当地营销资源，提高公司产品在该地区的覆盖率。虽然近几年中国GDP 增长放缓，但国内中产阶级人群庞大，消费升级已是不可阻挡的潮流。建材属于典型的柠檬市场，在消费升级的冲击下，柠檬市场属性可能被大幅淡化，具备品牌效应的公司可能会脱颖而出，不断提升市占率。

直营经销双管齐下，拓宽产品销售通道。公司销售思路清晰，核心市场采用直销方式，抓大项目、大客户，直销业务望跟随下游市场集中度提升而增长。非核心市场采用工程渠道经销方式，与渠道代理商共同成立公司，以股权为纽带激励代理商的积极性。此外公司积极拓展零售经销，直面普通消费者，抵御周期波动，平滑公司业绩。

品类扩张，提升成长天花板。公司产品品种齐全，2016 年底认购德国龙头涂料品牌DAW 股权，进军容量更大的家装涂料市场，大幅提升成长天花板，公司有望凭借多年积累的客户资源、搭建的销售渠道，分享家装涂料大蛋糕。

投资建议：在消费升级的浪潮下，公司品牌效应凸显，市占率有望不断提升，凭借公司出色的销售渠道，公司产品品类望顺利扩张，我们预计公司未来三年的营业收入分别为87.72、107.36、131.68 亿元，归属于母公司的净利润12.02、15.16、18.97 亿元，EPS 分别为1.36、1.72、2.15 元，对应PE26X，21X，17X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：固定资产投资不及预期；原料大幅上涨；新品研发缓慢。