06月09日讯

万达电影：经营稳健，进口片拉动有望进一步提升市占率

研究机构：国金证券

业绩简评

公司发布5月经营简报：2017年5月，公司实现票房5.8亿元，观影人次1391.1万人次。1-5月累计票房36.6亿元，同比增长12.4%，累计观影人次8585.6万人次，同比增长7.6%。截止2017年5月底，公司拥有已开业影院418家，3670块银幕。

经营分析

1-5月票房整体表现优于全国。根据猫眼专业版数据，全国5月份实现票房36.30亿元（不含服务费），同比增长15.68%。万达电影5月国内单月票房同比增长8.77%，低于全国增速。2017年前5个月，国内实现票房收入218.16亿元（不含服务费），同比增长5.30%。全国平均票价32.71元，同比降低3.41%，累计观影人次6.67亿次，同比增长8.9%。万达电影票房同比增长12.4%，平均票价42.63元，同比上涨4.5%（含海外）。国内观影人次同比增长10.68%。在全国票房温和复苏背景下，公司各项指标依然领先全国平均增速。

银幕数量和市占率增长保持平稳。公司1-5月新增17家影院，106个银幕，银幕总数达3670块，同比增长35.93%。根据艺恩咨询数据，全国前5个月银幕新增数量3982块，同比增长约30.90%，公司银幕扩张速度高于全国。根据猫眼数据，5月份万达电影院线票房占比12.14%，主要原因是5月份3D电影占比降低，5月票房冠军《摔跤吧！爸爸》为2D电影，占比5月综合票房27.2%。但是，前5个月万达市占率为13.02%，仍比去年前5个月提升0.24pct。

进口片票房高增长，有望进一步拉动公司提升市占率：今年前5个月，国产片实现票房99.15亿，同比减少22.45%，而进口片实现票房128.53亿，同比高增61.92%（以上数据含服务费）。进口片今年表现强势，6月份《神奇女侠》、《新木乃伊》、《变形金刚5》等多部3D好莱坞大片陆续上映，预计6月的票房至少增长10%以上（不含服务费）。公司影院设备高端，音效视效俱佳，在大片放映上具有优势，有望提升市占率。

盈利预测

我们维持公司2017-2019年实现净利润17.11亿元、21.52亿元和26.78亿元的盈利预测。对应EPS分别为1.46元、1.83元和2.27元。

投资建议

目前股价对应摊薄后PE41X/33X/26X，公司作为院线龙头在行业增速放背景下更有竞争优势，市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。

风险提示

票房增长不及预期，公司新建影院数量不及预期。

新文化：致力顶级IP资源，“内容为王”推动业务持续增长

研究机构：东吴证券

事件：公司6月8号发布公告：1、公司与北京爱奇艺签订《电视剧<美人鱼>独家许可使用协议》，交易价格：4.2亿（最终授权费根据实际集数进行调整）；2、《网络剧<西游降魔篇>独家投资协议》，交易价格：2.88亿（根据制作进度分期结算支付）。

投资要点：

整合顶级IP，打造顶级内容，强化IP转化能力。此次合同的签订再次印证了公司致力于顶级IP资源的整合和网生内容开发的战略，公司以"内容"为核心，打造有品牌、网感强顶级作品的理念也再次得到巩固，两大顶级IP有望进一步推动影视内容业务持续增长，强化公司对于优质IP资源的开发转换能力，有利于搭建多层次、高品质的内容生产以及运营体系。合同的签订和履行对公司本年度财务状况不产生重大影响，预计对18年及以后年度的经营业绩产生一定的积极影响。

渠道稳步增长，创新助力内容焕发新活力。公司广告渠道稳步发展，保持户外LED大屏核心网络优势、掌握大量的媒体资源并形成了高知名度品牌，2016年公司成功拓展广告植入业务，带动广告业务增长。公司未来将加速二三线城市商圈优质屏幕媒体资源的布局；进一步加快技术创新，通过裸眼3D、四屏联动、大小屏互动等技术开拓业务新模式，探索户外大屏+网络直播的新运作模式，带来业绩增量；同时公司将深挖影视板块资源，取得相关广告代理权，放大集团业务协同效应。

内容为王，手握优质IP，期待影视综协同发展。公司秉承"内容为王"为核心发展思路，以优质IP为基础，聚焦于顶级内容的矩阵式、体系化开发，实现影、视、综的全方位布局：1）影视剧方面，公司通过战略合作实现《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》等IP的开发；2）电影方面，公司参与投资、出品的电影项目《美人鱼》、《绝地逃亡》、《同城邂逅》、《寻找心中的你》等四部电影先后上映，总票房突破四十亿；3）综艺方面，公司参与投资的《二胎时代》、《花漾梦工厂》、《我们战斗吧》、《熟悉的味道》等综艺节目已在各大卫视及网络平台播出。未来公司将进一步推进《封神榜》、《白蛇传》和《沙家浜》的升级创作以及《美人鱼》的电视剧、综艺开发，重点打造"网台联动"或"先网后台"的精品大剧，加大网生内容的开发力度，积极探索多样化的盈利模式，拓展业绩空间。

维持"买入"评级。公司基于优质IP的全产业链布局已趋于完善，两大顶级IP资源进一步强化公司体系。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.75/0.86/1.06元，对应当前股价PE为21/18/15倍，维持"买入"评级。

风险提示：影视剧拍摄及制作进度不及预期，行业增速不及预期。

通灵珠宝：股权激励开启新征途，业绩指标彰显发展信心

研究机构：广发证券

核心观点：

推出2017年股权激励计划，深度绑定核心员工，确保战略目标实现

公司公告股权激励计划，拟通过股票期权的方式向激励对象授予权益总计303万份（占总股本1.25%），首次授予243万份，预留60万份。激励对象共计42人，包括罗成（电商中心负责人）、应郅昭（蓝色火焰品牌营销中心负责人）、核心管理人员、核心技术及业务骨干。此次激励授予股票的期权行权价格为32.42元/股，分三次行权，行权条件：以2016年净利润（扣非净利）为基数，2019净利润增长率不低于100%（第一次）、2020净利润增长率不低于125%（第二次）、2021净利润增长率不低于150%（第三次）。预留的股票期权分两次行权，行权条件：以2016年净利润为基数，2020年净利润增长率不低于125%（第一次）、2021年净利润增长率不低于150%（第二次）。此次激励计划的目的在于健全公司激励机制、提升核心团队凝聚力和竞争力，确保公司战略目标的实现。

股权激励有助提升管理层和核心骨干动力，业绩指标彰显公司发展信心

股权激励授予有助提升管理层和核心骨干动力，未来三年净利年均增长26%的业绩指标彰显公司发展信心。我们认为，公司作为定位中高端的钻石品牌，具备成为国内高端珠宝龙头的基因，主要在于：（1）公司本身质地优厚，产品设计、技术、品牌营销和供应链领先国内；（2）丰富的产业链资源构筑竞争壁垒，包括比利时王室、娱乐影视圈和戴比尔斯一级看货商等资源；（3）收购比利时百年王室品牌Leysen，通过引入设计、技术、理念文化来提升品牌竞争力，并迈入高端珠宝序列。未来三年，在行业持续增长、公司全国化扩张步伐加快（开店增速20%以上）以及品牌竞争力不断提升的前提下，业绩有望达到或高于行权条件，预计17-19年实现归母净利分别为2.89、3.77和4.94亿，对应PE分别为27、20.7和15.8倍，给予买入评级。

风险提示：珠宝终端消费复苏不及预期，门店扩张低于预期，钻石购买力下降、价格波动。

科大讯飞：正式推出AIUI开放平台，提供一站式场景交互能力

研究机构：东方证券

事件一：公司正式推出AIUI开放平台，基于原先讯飞开放平台生态圈，着重将人机交互的能力向合作伙伴开放，面向垂直领域提供场景交互解决方案。

事件二：近日高考机器人引起热议，“国家863计划”中讯飞牵头研制的“高考机器人”项目，成都准星云学的AI-MATHS在断网断题库的环境下用时22分钟完成北京卷文科数学高考试题并获得105分。

核心观点

本次开放的AIUI平台与讯飞开放平台之间的区别：①、讯飞开放平台是相对综合的平台，早在2010年就已经推出，主要提供包括语音合成、识别、语义分析等一系列基技术在内的AI能力；②、AIUI平台主要是在开放平台的基础上将场景交互能力单独向垂直领域的合作伙伴开放，涉及的语音合成/识别及语义分析等基础技术依然来自开放平台；③、在过去2-3年时间中，从提供评估板、模块，逐渐到现在以AIUI平台的方式推出完整交互解决方案。

围绕平台向业界输出AI技术实力，构建应用开发生态。①、截至2016年底，讯飞开放平台独立终端数达到9.1亿，月活用户3.08亿；截至2017年5月底，开放平台日均调用超过34亿次，开发者团队超过35万个；②、本次AIUI开放平台更强调人机对话交互能力的一站式输出，同时提供更丰富的资源库、自定义功能及个性化效果，更便于垂直领域的开发者构建应用。

公司以智能语音技术起家，但已逐渐在语言、语义领域形成优势。①、AIUI平台的交互能力本身不仅涉及语音降噪、识别、合成、唤醒以及融合麦克风阵列的远场识别技术，还涉及到语义理解、多轮会话等功能，这已经触及语言、语义层面。②、在高考机器人项目中，讯飞除了承担牵头及测试组织任务之外，也在攻关语文、数学、地理和历史学科，且文科主观题相对更难。

财务预测与投资建议

预测2017-2019年EPS为0.46/0.68/0.92元（原18年0.67）

考虑公司AI技术积累、智慧教育业绩成长性以及A股人工智能标的稀缺性，按2017年业绩给予83倍PE，对应目标价38.20元，维持“买入”评级。

风险提示

智慧课堂及C端业务进展可能不及预期；研发投入较大，短期内可能无法直接贡献业绩；社会过高预期可能导致挤泡沫进程提前并造成估值中枢下移。

华东医药：受让重磅产品利拉鲁肽，打造50亿糖尿病产品线

研究机构：西南证券

投资要点

事件：公司公告拟出资8000万元受让杭州九源基因拥有的利拉鲁肽新药技术；拟出资3000万元受让华东新药研究院的地西他滨新药技术。

利拉鲁肽有望成为公司糖尿病领域又一个10亿元以上级重磅品种。1）利拉鲁肽是丹麦诺和诺德公司原研开发的GLP-1受体激动剂，临床用于改善成年人2型糖尿病血糖控制，每日只需皮下注射1次，具有作用靶点新、疗效确切、降糖持久、低血糖风险少，显著改善胰岛功能，延缓疾病进程等优点；2）九源基因独立开发研究，2016年8月国内首家获得利拉鲁肽注射液临床试验批件；3）全球来看，利拉鲁肽2015年销售额达到27亿美元，2016年销售额为29.7亿美元；4）国内市场，原研产品诺和力2011年上市，2015年销售额达到2.03亿元，复合增长率达230%；5）诺和力目前国内平均中标价格约为每支800元，每位患者15天使用1支，1年需24支，患者年消费金额约为2万元，日用药金额约为当前主流产品的4-5倍。目前已列入2017年国家医保谈判目录，我国糖尿病患者数量过亿，潜在市场规模巨大，空间有望超40亿元。利拉鲁肽有望成为继阿卡波糖后华东医药在糖尿病领域的另一个10亿元以上的重磅品种。

与阿卡波糖共同支撑公司未来糖尿病产品线50亿元产品规模。1）公司在糖尿病药物领域已有包括阿卡波糖、伏格列波糖在内的4个已上市品种，并形成了已获得7个临床试验批件、1个1类新药申报临床以及立项在研11个品种的后续产品开发格局，共20余个品种，并将在此基础上进一步增加和丰富；2）公司已上市和注册品种基本为适用于早中期糖尿病患者的口服降糖药物，为实现Ⅰ型、Ⅱ型糖尿病品种的全覆盖、以及糖尿病疾病进程各阶段品种的全覆盖，公司将在下一步的研发中整合力量，重点加强胰岛素、GLP-1类及治疗糖尿病并发症的单抗类等主流产品的开发；3）利拉鲁肽将进一步丰富公司糖尿病用药产品线，进一步巩固和扩大公司在糖尿病药物的国内龙头地位；4）原研诺和力已上市销售，公司将借鉴阿卡波糖成功经验，和阿卡波糖共同支撑起华东医药未来糖尿病产品线50亿元产品规模。

地西他滨丰富肿瘤产品线。1）地西他滨主要用于治疗原发性和继发性骨髓增生异常综合征，PDB数据显示2015年地西他滨全球销售额为2.81亿美元，同比增长0.86%。2）地西他滨2009年进入中国市场，除了进口原研药达珂外，国内已获批厂家有包括齐鲁制药、正大天晴在内的7家，2016年原研达珂市场份额超过50%；3）地西他滨被列入2017年新版国家医保目录，预计随着各地药品招标工作陆续开展，产品终端价格将较现有水平有进一步的下降，市场规模会随着价格调整而逐步提升。4）地西他滨新药技术，符合公司开拓抗肿瘤领域产品发展规划，进一步丰富了抗肿瘤产品线，公司前期已就地西他滨开展了相关生产和招标准备工作。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.93元、2.49元、3.17元，对应PE分别为25倍、19倍、15倍。我们认为：公司业绩增速30%、估值仅25倍、现金流充裕为外延式发展护航，维持“买入”评级。

风险提示：公司药品招标价格或大幅降低；产品研发进度或不及预期风险。

恒生电子：金融AI率先问世，技术优势显著

研究机构：东北证券

投资事件：

公司发布智能小梵、iSee机器人、商智智能投顾和恒生智能客服四款AI产品，涵盖智能数据、智能投顾、智能投资、智能客服四大领域。

报告摘要：

金融AI产品系列全面，涵盖金融服务全方位。智能小梵能对无序信息进行加工整合，提供自然语言搜索个股资讯信息服务。iSee机器人基于大数据分析、机器学习和推荐引擎等技术，提供机会挖掘、交易陪伴等投资决策辅助服务。商智智能投顾产品通过收集客户需求与属性，投资风格偏好等数据为其提供个性化资产配置等服务。恒生智能客服运用了语音识别、智能语义、以及智能知识的核心技术，帮助金融机构提高客服效率和用户体验。投资人可使用“智能小梵”查询股票等金融产品资讯，“iSee机器人”提供特色化且专业化的投资顾问服务，“商智智能投顾”协助进行优化资产配置，任何疑问可通过“恒生智能客服”来解答。公司AI产品线丰富，满足客户多样化服务需求。

市场、技术、产品等优势显著，AI业务爆发在即。市场方面，公司产品涵盖证券、期货、基金、信托、保险等各类金融机构。公司优质客户资源丰富，有助于金融AI产品市场推广。智能小梵已经与招商、方正、中泰、光大等多家券商合作。技术方面，公司在高性能计算、深度学习、大数据等先进技术领域研究多年。产品方面，公司率先推出四款金融AI产品。公司竞争优势明显，AI业务有望爆发式发展。

重视研发投入，新产品新技术储备丰富，奠定公司发展新高度。2016年研发费用10.51亿元，同比增长21.83%，占收入比例高达48.43%。研发中心近200人。2016年成立恒生研究院，负责高性能计算、大数据、人工智能、金融工程、区块链等前沿技术和创新应用的研究。研发投入成果初现：公司参与发起金融区块链合作联盟，加入linux基金会hyperledger开源项目，在改进传统量化投资所用遗传算法上取得初步成果等。新技术新产品储备丰富，打开公司发展新高度。

投资建议：预计公司2017/2018/2019年EPS0.88/1.12/1.40元，对应PE48.28/37.91/30.21倍，给予“增持”评级。

风险提示：资本市场低迷，业务发展不及预期。

世纪华通：17年手游业务全面突破，股东控股盛大游戏为未来业务合作提供可能

研究机构：申万宏源

投资要点：

并购七酷和天游进军游戏行业，长周期运营经验丰富。公司传统主营汽车塑料件、金属冲压件制造，是上海大众、上海通用、一汽集团、广州本田等整车厂的A级供应商。14年公司收购无锡七酷和天游软件两家游戏公司，正式开启公司转型游戏大幕。无锡七酷是国内优质的页游研发公司，其代表作包括《传奇盛世》等，该游戏2016年新开服务器1.5万组，在主要页游运营商中排名第五，目前稳定在页游研发排行榜前十。天游软件则是国内领先的运动休闲类游戏运营商，其代理的经典运动端游《街头篮球》在运营时间超过10年的情况下依然保持稳定用户数，积累了丰富的运动类游戏运营经验。

16年加码手游业务，大IP+流量厂商深度合作开启手游业务发展新阶段。16年七酷发力手游自研业务，并在当年推出了《屠龙决战沙城》手游，取得单月流水过亿的优异成绩。17年七酷手游业务全面升级，开发了以热门小说IP《择天记》为基础的手游产品并由腾讯独家代理，在UP2017腾讯互动娱乐年度发布会上获得了重点展示，有望成为又一款热门影游联动游戏产品。同时公司还获得了《魔力宝贝》手游的发行权并和腾讯合作，公司今年手游业务将实现全面突破。

收购点点互动，布局游戏海外发行业务。2016年公司以69.39亿元对价收购点点北京和点点开曼100%股权，并配套募资41.5亿元。点点互动主营模拟经营类游戏研发和游戏海外发行，其研发的《FamilyFarm》是Facebook平台最受欢迎的农场模拟经营游戏，截至16年6月注册玩家数已超过4400万，同时公司还代理了《我是MT》等热门游戏的东南亚发行权。17年公司重点发力手游海外全球发行，其发行的策略类手游《KOA》表现抢眼，在美国IOS畅销榜策略类游戏中排名稳定10名，公司的海外发行能力全面提升，在国产游戏出海热潮中将直接收益。

控股股东参股基金收购盛大91%股权，未来有望形成业务协同。公司控股股东华通世纪和股东邵恒、王佶通过两次收购间接持有盛大游戏90.92%股权，且上市公司有权随时要求华通控股、王佶、邵恒将所持盛大游戏90.92%的权益转让给本公司。盛大游戏17年手游业务全面发力，推出了《龙之谷》、《传奇世界》两款重磅产品，其中《龙之谷》稳定在IOS畅想榜前十位置，在腾讯网易霸榜时代极为难度。作为同一股东控制的企业，未来上市公司和盛大游戏开展合作将较为便利，借助盛大丰富的游戏行业经验，对上市公司游戏业务发展起到极大帮助。

首次覆盖给予“增持”评级。我们预计17-19年公司归母净利润为10.97/7.60/9.07亿元，EPS分别为1.07/0.74/0.88元，若不考虑公司17年出售七酷子公司盛锋带来的约4.5亿投资收益，17-19年公司扣非归母净利润为6.47/7.60/9.07亿元，同比增长28.6%/17.5%/19.3%。考虑点点互动并表，则17-18年公司扣非备考归母净利润为13.49/15.90亿元，对应PE为27/23倍。考虑到公司在手游业务发力和股东投资盛大游戏对公司游戏开发、运营和发行业务的帮助，给予其30倍PE（对应17年备考扣非归母净利润口径13.49亿），6个月目标价39.4元，股价尚有12%的上涨空间，给予“增持”评级。

风险提示：公司新游戏流水不达预期。

国轩高科：“第一梯队” 受益政策红利，大单落地展开乘用车新篇章

研究机构：山西证券

事件追踪：

我们近日参与了国轩高科投资者交流，就公司未来发展、经营情况等进行了沟通。

投资要点：

政策推进化解产能过剩，“第一梯队”受益。新能源汽车新版补贴政策于2016年年底正式出台，其中对动力电池的能量密度提出了要求：乘用车对高于120Wh/kg的按照1.1倍给予补贴；商用车对高于115Wh/kg的按照1.2倍给予补贴。据我们此前测算，国内动力电池已进入阶段性产能过剩格局，新版补贴政策的出台将逐步淘汰落后产能，有效化解产能过剩，“第一梯队”动力电池厂商将直接受益。据赛迪顾问统计，2016年及2017年第一季度国轩高科动力电池出货量均位列国内前五，稳居动力电池“第一梯队”，优势明显。

布局上游，掌控核心，成本控制能力出色。公司积极布局上游，掌握关键材料核心技术，降低成本。正极材料方面，磷酸铁锂正极材料已实现自产，三元正极材料也将在年内实现自产；负极材料方面，硅碳负极项目将于2018年开工建设，有望于2019年投产；隔膜方面则于2015年11月与星源材质成立合资公司，以有效保证隔膜的专线供货。基于公司出色的上游布局和成本控制能力，公司2016年综合毛利率达到46.93%，处于同行业较高水平。

商用车市场持续放量。2016年，公司约2Gwh的出货量中大部分集中于商用车市场；2017年3月，国轩高科与中通客车签订2017年度供货合同，合同总金额13.29亿元，占2016年营业收入的27.93%，此外，公司将在2017年开始向新能源客车产量排名第一的宇通供货，商用车市场持续放量。据真锂研究预测，2017年纯电动商用车产量将有可能在2016年11.5万辆的基础上出现小幅收缩，在此背景下，公司大客户的开拓和大单的签订为该部分业绩打下基础。

北汽新能源大订单打开乘用车市场。2017年5月，公司与北汽新能源签订2017年度供货合同，由2016年不足6000万元的交易金额迅速提升至18.75亿元合同金额，涉及5万套动力电池组，占2016年营业收入的39.41%。据赛迪顾问统计，2016年北汽新能源纯电乘用车产量4.64万辆，位列第三；而根据乘联会统计，2017年第一季度北汽新能源乘用车销量位列第一，占第一季度乘用车总销量的26%。公司此次与北汽新能源的大单签订明确了公司由商用车市场向乘用车市场的进一步拓展，新的篇章正式开启。

联姻上海电气集团，推进储能产业化。2017年5月，公司公告与上海电气集团股份有限公司共同投资设立参股子公司，主要经营范围包括基于钛酸锂材料为负极的储能电池及材料等。上海电气是全球最大的海上风电整机制造商，公司与上海电气的合作将有效促进公司储能电池的布局与消化，在储能领域占据高地。

盈利预测与估值：我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.59元、2.24元和2.93元，以6月8日收盘价计算，对应的PE分别为18.03倍、12.79倍和9.78倍。基于公司在商用车市场的稳健发展及在乘用车市场的大力开拓，我们认为公司具有较为优良的成长性，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：下游新能源汽车推进不及预期风险；技术替代风险。

启迪桑德：增发批文到手，固废龙头昂首抬头

研究机构：兴业证券

投资要点

事件：6月8日，公司发布公告，公司收到证监会关于公司非公开发行的批复，核准公司非公开发行不超过16761万股新股。对此，点评如下：

最大不确定因素消除，增发落地在即。公司于2016年4月公告增发预案，期间经过两次调整，于2016年12月末过会，并于昨日拿到批文，整体流程仅14个月。考虑到公司此次融资发行股份数量占发行前总股本的19.67%，相较于2017年证监会再融资新规中增发不能超过总股本20%的规定几乎顶格操作，在当前监管对于增发事项高压监管的形势下，公司在较短的时间内走完流程，侧面体现出监管层对公司战略的肯定。

控股股东地位进一步强化，带来强大资源。本次定增完成后，启迪科服及其一致行动人合计持有公司的股权比例将由29.52%增至34.10%，控股股股东地位得到进一步的加强，作为清华系下环保资产大平台，上市公司有望借助国企背景、清华系的资源优势带来的财务和业务资源优势开疆拓土，2016年公司新签重大合同数达到8个，同比增长60%，随着定增事项落地，2017年公司在订单拓展上更值得期待。

利率上行背景下，降低负债率意义显著。2017年Q1，公司负债率达到60%，业务拓展带来的负债率上升提高了公司的融资成本，此次定增落地后权益端增加46.5亿，其中5亿直接用于偿还公司有息负债，有望进一步降低公司负债率，整体提升公司的竞争能力。

定增力拓环卫业务，打造城市固废大平台。此次的募集资金投向44个环卫项目，平均每个项目可获得2300万左右的募投资金，将极大加快公司的环卫业务布局进度。公司已有超过120个环卫项目，分布于全国16个省区，已然成为全市场最大的环卫平台。公司当前已初步形成了前端环卫—后端垃圾处理—资源回收利用的固废全产业链布局，环保大平台战略初显。我们认为，环卫业务不仅能够独立贡献收入，同时也是提升后端业务处理量和产能利用率的关键因素，公司定增落地后，固废业务换挡加速。

投资建议：维持增持评级。我们预测2017~2018年净利润分别为16亿元和19亿元；目前公司备考市值334亿元，对应估值分别为21倍和18倍。增发完成后控股股东低位持续巩固，环卫+垃圾焚烧+再生资源协同拓展加速。环保大平台公司跃然纸上，维持增持评级！

风险提示：公司项目推进进度滞后。

东华能源：发布股票激励计划，彰显公司信心

研究机构：海通证券

投资要点：

发布2017年限制性股票激励计划（草案），彰显对公司信心。公司发布2017年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予3034万股限制性股票，约占公司股本总额的1.87%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心业务及技术人员，共计414人，授予价格为5.56元/股。本次限制性股票的限售期分别为股票授予之日起12和24个月，解禁条件为以2016年度净利润为基数，2017和2018年增长率分别不低于80%和100%。

2016年公司盈利稳定，2017Q1业绩同比大幅增长。2016年，公司实现营业收入199.75亿元，同比+16.16%；实现归属母公司净利润4.70亿元，同比+14.29%。2017Q1公司实现营业收入58.71亿元，同比增长56.47%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长207.51%。

PDH装置逐步投产，公司盈利稳定增长。（1）传统LPG业务：2016年公司实现LPG贸易总量近600万吨，传统LPG贸易业务稳步增长。同时，公司围绕库区运输半径展开布局汽车加气业务，目前已建立15个汽车加气站，终端业务逐渐加强。（2）新材料生产：张家港扬子江石化项目（包括60万吨丙烷脱氢制丙烯项目和40万吨/年聚丙烯装置）于2016年上半年顺利转固投产，实现稳定生产；宁波福基一期项目（包括66万吨丙烷脱氢制丙烯装置和40万吨/年聚丙烯装置）于2016年11月一次性投料试车成功，2017年4月达到预定可使用状态，目前装置运行负荷逐步提升。至此，公司已形成两大烷烃资源综合利用产业基地。2016年，丙烯-1.2丙烷平均价差为345美元/吨，同比扩大30%，公司PDH装置的建成投产提升了公司的盈利能力。

建设曹妃甸丙烷脱氢项目。全资子公司东华能源（唐山）新材料有限公司拟在曹妃甸申请投资建设页岩气综合利用丙烷脱氢项目，项目建设分两期，每期均为66万吨/年丙烷脱氢装置，项目建成后，预计年产丙烯132万吨，副产氢气4.62万吨。目前项目前期准备工作稳步推进，码头库区能评、通航安全影响论证已经获得批复，现场进场施工准备工作已基本做好。

盈利预测与投资评级。东华能源多套PDH项目未来投产将带来公司业绩的快速增加，未来多套项目逐步投产将加快公司由贸易型企业向生产性企业转型，具有较好前景。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.62、0.90、1.13元，根据可比公司估值，我们按照2017年EPS及22倍PE，给予公司13.64元的目标价，维持“增持”投资评级。

风险提示：产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响。