11月16日讯

证券时报记者 李明珠

惠誉发布的最新报告指出，中国政府上个月发布了债转股项目指导意见，以期该指导意见成为企业部门过度负债解决方法中的一部分。在理论上，债转股是一种保护增长的企业去杠杆化途径，但债转股项目充满执行风险。此外，即使避免了最大的缺陷，该项目也将不会解决最严重的“僵尸”企业债务问题。

惠誉高级分析师Martin认为，在该框架下，银行将把贷款转移给“执行机构”，执行机构会将贷款置换为股权。转股价应为“市场导向”，由银行、投资者、债务人和执行机构协商，而银行不会被迫参与交易。没有可行未来的公司将不会被允许参与债转股。

在指引发布时，惠誉指出了若干执行风险。政府对金融行业的巨大影响可能威胁基于市场的定价机制。银行可以通过缺乏透明度的复杂所有权和交易结构保留其企业风险敞口。尤其是如果银行相关的理财产品被用于为置换提供资金，银行的风险敞口可能只是转移到表外。

最早期的案例并未缓解这些问题。中国建设银行（建行）已在其子公司下设立了多个基金，这些基金将从其他银行接管云南锡业集团和武汉钢铁集团的贷款，而后将其置换为股权。转移给建行的子公司所管理基金的贷款以票面价值定价，反映出其被分类为正常贷款。惠誉仍然认为贷款分类标准不一定能够与国际市场相比较，部分原因是此标准可能不会一致且统一地适用于中国的所有银行。由此引发了对贷款估值是否真实反映了借款人信用度以及贷款是否真的由市场因素所决定的怀疑。此外，建行正在依靠理财产品为此类交易提供资金，存在部分个人投资者可能曝险的风险。

惠誉认为，即使未来的债转股避免了部分此类问题，将僵尸企业排除在债转股项目之外，意味着债转股并非旨在解决银行面临的最重大的资产质量问题。银行仍将面临来自最困难的企业的风险敞口，此类企业占企业债务市场的一大部分。政府没有明确指出将如何解决僵尸企业债务。任何具有重要意义的解决方案可能在未来数年内推出，并且可能需要大量银行损失及中央政府资本重组。