11月15日讯

万联证券

康尼机电（603111）：主业增速略有放缓，未来看点在轨交维保

事件：2016年11月10日，对康尼机电进行了实地调研，就公司的城轨车辆门、干线铁路车辆门、站台安全门、新能源汽车零部件等业务的发展情况进行了深入交流并参观了公司的城轨车辆门和动车组门生产车间，现将调研及研究成果分享如下。

投资要点：l因动车组招标进度低于预期，今年轨交业务增速略有放缓：8月22日中铁投才公布今年第一批动车组采购订单（订单总量232列，包括175列时速350公里动车组，57列时速250公里动车组），时间上晚于去年7月15日的2015年首次动车组招标，数量上也低于去年首次招标的351列。由于康尼机电动车组内、外门系统订单一般在接到订单后3至6个月确认收入，预计今年动车组总体招标规模要小于去年合计的417列，且各批次招标时点也要晚于去年时点，这将对康尼机电下半年动车组内、外门系统业务的营收和净利的增长均有一定负面影响。目前公司的城轨车辆门系统国内市场占有率持续保持在50%以上，而在动车组外门市场上合资企业市场占有率仍超过70%（公司只占略超过20%的份额），预计随着动车组核心部件国产化率的稳步提高将带动康尼机电未来的动车组外门系统市场占有率逐步提升。由于国家发改委和交通运输部于2016年5月联合印发的《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》指出2016至2018年在铁路方面重点推进86个项目前期工作，新建改扩建线路约2万公里，涉及投资约2万亿元；在城市轨道交通方面重点推进103个项目前期工作，新建城市轨道交通2000公里以上，涉及投资约1.6万亿元，依旧看好康尼机电未来三年城轨车辆门系统和动车组门系统两项业务的业绩增长。

动车组高级修开始放量，轨交维保未来有望成为公司新的利润增长点：2015年10月的2016年动车组高级修第一次招标共计205列，2016年8月的2016年动车组高级修第二次招标共计71列；2016年10月的2017年动车组高级修第一次招标共计398列，可见2017年第一次招标的动车组维修数量就超过今年全年。今年6月李克强总理主持召开的国务院常务会议原则通过了《中长期铁路网规划》，该规划的首要目标就是打造以沿海、京沪等“八纵”通道和陆桥、沿江等“八横”通道为主干，城际铁路为补充的高速铁路网，实现相邻大中城市间1-4小时交通圈、城市群内0.5-2小时交通圈。据2015年铁路统计公报、中国铁路总公司数据，截至2015年底，中国铁路营业里程达12.1万公里，比上年增长8.2%，居世界第二位，其中高铁营业里程超过1.9万公里，占世界高铁运营里程的60%以上，居世界第一位。从目前高铁已运营的状况看，我国“四纵四横”高铁主骨架基本建成。预计，随着“四纵四横”的高铁网升级至“八纵八横”，在运的动车组保有量将继续稳步提升，未来的动车组维保市场将大有可为。而在城轨方面，截至2015年底，全国26个城市已开通116条城市轨道交通运营线路，运营线路总长度达3618公里；与此同时，41个城市在建里程突破4400公里，全年建设投资接近368亿元人民币。预计，国内一、二线城市持续扩展城轨运行线路，未来城轨列车维修市场也将前景广阔。半年报显示由于公司已经运营的门系统产品相继进入维修期，同时成立的维保业务部着力拓展维保配件业务，使得配件收入同比增长了54.14%，预计轨交维保业务未来有望成为公司新的利润增长。