11月14日讯

东吴证券

顺鑫农业（000860）：农批市场剥离，主业越发清晰，静候国企改革

事件：顺鑫农业公告，董事会2016年11月11日审议通过了《关：于公司向北京顺鑫控股集团有限公司转让北京顺鑫石门农产品批发市场有限责任公司股权暨关联交易》等议案。

点评：农批市场剥离，主业越发清晰，估计可贡献税前利润1.85（4.2-2.7*87%）亿，收益可能体现在16年。顺鑫控股以现金方式出资4.2亿收购顺鑫农业持有的石门市场87%股权，石门市场账面净资产价值2.7亿元，根据公司财务部门的初步测算，交易完成后将产生税前利润约为1.85（4.2-2.7*87%）亿。由于11月29日就召开股东大会审议相关议案，判断剥离速度较快，收益可能体现在16年。15年至今非核心资产有序剥离，业务庞杂的局面已得到改善，酒肉主业越发清晰。

估计2016年白酒收入增长增10%左右，中档酒增速快些。1H16白酒收入仅增4%，判断主要受控货提价、总分销渠道改革、盈余管理等因素影响。根据财报数据推断，3Q16可能恢复较快增长，估计1-3Q16白酒收入增速接近10%。由于产品结构升级，估计50-100元三牛、红系列为主的中档酒可增10-20%。由于价位、能力、区域定位合理，中档酒环京市场扩张，低端陈酿全国化，认为顺鑫白酒业务16-17年实现10%的复合增长。

地产拖累业绩表现，期待能够尽早剥离。2016年房地产收入确认进度较慢，1H16仅实现收入1.5亿，估计3Q16也不多。由于房地产开发产品快速增长，导致财务费用大增，1-3Q16同比增0.9亿，1H16顺鑫佳宇亏损高达0.8亿。未来地产若能剥离，将是重磅利好。

盈利预测与投资建议：不考虑农批市场转让收益，预计2016-17年净利同比-8%、+25%，实现EPS0.61、0.76元.。若考虑农批转让收益，预计2016年实现EPS0.85元。顺鑫农业若能完成国企改革，业绩改善空间较大，可比肩14年的老白干酒，维持“买入”评级。