11月11日讯

证券时报记者 李明珠

“民以食为天”，中华民族在生活生产中不断探索有利自身生存、延续的饮食，形成了富有地方特色、地方风味的食品。而吃鸭脖近几年也成了国内年轻人中的一种时尚消费。休闲卤鸭第一品牌——周黑鸭今日在香港交易所主板挂牌上市，公司共发行4.2447亿股，共计集资23.7亿港元，发行价5.88港元，首日开盘涨7.14%，报6.3港元。

经过近20年的成长，这只汉江边出生的“丑小鸭”，通过不断的努力和一次次自我革新，实现了将熟卤制品这一传统餐桌食品转型为时尚休闲食品的目标，并推动整个熟卤行业的现代化，最终奋力将“周黑鸭号”开到了香江岸，开启新的航程，完成向“白天鹅”蜕变。而伴随其成长的天图投资，累计投资周黑鸭共8800万元人民币，共持有1.83亿股，按照开盘价6.3港元算，价值11.5亿港元。

“中央厨房+直营”打造休闲卤鸭第一品牌

根据第三方咨询机构Frost&Sullivan的报告，中国休闲卤制品行业零售价值由2010年的232亿元增至2015年的人民币521亿元，年复合增长率为17.6%，预计在2020年达到人民币1235亿元。招股说明书资料显示，截至今年6月底，按总收入及零售价值计算，周黑鸭都是第二大的休闲卤制品公司，市场占有率分别是6.8%及5.5%；按税后净利润计算则是中国最大休闲卤制品公司。

而得到普遍共识的是，周黑鸭赖以进入资本市场的法宝，便是其“不做加盟，不做代理，全部自营”的独特模式。目前公司主要采用“中央厨房+直营店”模式，目前已经在40个城市开设了757家自营门店 。尽管和采用“直营+加盟店”模式的其他市场竞争者，如煌上煌、绝味、久久丫等相比，周黑鸭在门店数量上并不占据优势，但这并不影响其赚钱的能力。

据周黑鸭提交的招股书显示，从2013年至2015年，周黑鸭的收入分别为12.18亿人民币、18.09亿人民币和24.32亿人民币，若按照 41.3%的复合年增长率，预期2016 年的收入将超过 30 亿元人民币；净利润分别达到了2.6亿人民币、4.11亿人民币和5.53亿人民币。而在今年上半年，周黑鸭的净利润就达到了3.81亿人民币。超强的盈利能力和良好的现金流，使天图在周黑鸭上市前就通过分红收回了全部投资本金。

毛利率指标同样能说明问题。周黑鸭在近3年的平均毛利率在55%左右，截止今年6月底，毛利率达62.7%，接近其他市场竞争对手的两倍。对比来看，煌上煌 2015 年毛利率为 29.93%，而绝味 2013年和2014年1~3 月的毛利率分别只有 27.24%和 30.9%。

低成本控制也是法宝之一，过去三年周黑鸭的开一间门店的的平均资本开支为13.4万、10.9万及9.8万元人民币，这意味着，平均十万就可以新开一家店。而公司新开的自营店，一般在开业两个月内能达到收支平衡，投资回报期只有2-6个月。

值得注意的是，卤制品行业的线上渠道零售价值在2010至2015年年复合增长率达到了44.1%背景下，周黑鸭去年网络销售占比达到7.1%，年复合增长达到七成，增长突出，迎合了目前消费者青睐网络购物的趋势。相比，绝味食品主要依赖加盟销售模式，销售占比超过九成。

而根据招股说明书，此次募资的主要用途集中于开发设施、物流及仓储中心（35%），投资自营店网络和提升现有门店等占比15%，剩余资金将主要投放在提升品牌营销策略、提升研发能力等多个方面。

6年陪跑天图投资斩获超10倍收益

随着我国人口结构变化、消费潜力释放，中国品牌国际化等进一步推动消费的升级，催生了巨量投资机会。早在2010年 “消费品投资专家”天图投资敏锐的味觉就嗅到了熟卤制品行业的机会，果断投资了周黑鸭。

“当时市面上有绝味鸭脖、久久丫等多个做卤制鸭食品的公司，选择投资周黑鸭，是被其创始人对产品的极致追求所打动，周黑鸭的创始人周富裕是位天生的产品经理，他坚持每天都品尝公司的产品，不断改良升级产品口味，坚持生产流程各个环节的持续创新,这种对产品的痴迷态度吸引了天图。” 天图投资CEO冯卫东表示。

天图投资合伙人潘攀告诉记者，周黑鸭之所以能够快速发展，与其务实的创业团队和不断创新的企业理念有密不可分的关系。首先，通过直营的模式加强了品牌控制，加盟店尽管规模增长很快，但是摊薄了利润，加盟商有可能将私货带入一起卖，顾客体验十分不好；其次，在对产品的质量把控上，周黑鸭有严格的标准，出厂即密封包装食品，避免了运输过程中的二次污染，是业内首家标准化生产卤制品的公司，统一的包装，统一的售价，符合现代食品工业的标准，给消费者带来可口、卫生、方便的更好体验；第三，在整个生产流程各个环节的不断创新，真正的推动了消费升级，率先引入的日本塑封包装技术之后，又采用德国设备生产的密封包装形式“锁鲜装”，同类生产企业积极效仿，极大地推动了国内熟卤行业的生产现代化，将整个熟卤行业的水平提升到了一个新台阶。

而作为消费升级处于转型阶段的中国，各个细分品类中都有可能产生巨头，成就百年老店。对于投资机构来说，企业选择的品类是否足够大非常关键，正如冯卫东所言，在长跑过程中，企业始终保持很大的成长空间和想象空间，才是获取高额投资回报的关键。

冯卫东指出,周黑鸭赴港上市只是一个开始，外界眼中的“吃货PE”天图投资所投资的与“吃”相关项目总投资金额占比约为10％，引领中国消费品投资才是天图投资的使命。而在新三板挂牌之后，天图投资将能长期持有包括周黑鸭在内的优秀企业，改变以往限期退出的局面，持续分享企业上市之后的收益。

同时他也期待未来所投更多的项目如德州扒鸡、饭扫光、八马茶业、百果园、花印护肤品、美味不用等、飞贷、51信用卡、蘑菇街、小红书、卷皮百货、江小白等能够早日登陆资本市场。