国内经济：经济居安思危，通胀短期难降，货币稳健财政加码

经济短期改善。1季度GDP同比增速6.7%，虽较去年4季度小幅回落，但增速回落主要为1-2月开局不佳拖累，3月已明显改善。从需求看，外需低迷但内需较旺，投资持续回升，消费仍是中流砥柱。1季度固定资产投资增速10.7%，较去年4季度反弹回升，3月增速进一步走高至11.1%。其中，制造业投资增速回落，但房地产和基建投资均大幅改善，尤其3月地产投资、销量当月增速均创新高。从生产看，虽然1季度二三产业增速均有回落，但第二产业对经济增长的贡献下降，而第三产业的贡献上升。其中工业增速低开高走，由1-2的5.4%大幅反弹至3月的6.8%。我们预测2季度GDP增速或回升至6.8%。

居安仍须思危。但经济回升的主因与09年一样，都是靠巨额货币刺激，但当时经济反弹仅持续1年，而本轮持续性或更差，因而短期虽处经济改善蜜月期，但下半年仍需防范经济再次下行的风险。

通胀短期温和。3月CPI同比上涨2.3%，与2月持平，其中食品价格同比大涨至7.6%，非食品价格同比涨幅持平于1%。预测4月CPI食品价格环比下降0.5%，4月CPI小幅回升至2.4%。3月PPI同比下降-4.3%，较上月-4.9%继续回升，环比上升0.5%，自14年1月份以来首次上涨。4月以来煤炭、钢铁等主要生产资料价格继续上涨，预测4月PPI环涨0.4%，同比降幅收窄至-3.7%。

上行风险未消。虽然4月以来蔬菜价格明显回落，但我们预测短期通胀仍难下降：一是猪价仍在继续上升，部分对冲菜价回落;二是今年CPI食品价格权重被大幅下调，使得食品价格变化对CPI的影响下降;三是工业品价格环比明显上涨、以及房价继续上涨，将推升CPI非食品价格。

货币信贷超增，助推经济企稳。1季度新增社融6.5万亿，已经远超09年1季度的4.7万亿，而3月社融分项同比几近全面回升。金融数据反映地产和基建是新增融资和货币超增的主要原因，说明当前的经济改善主要靠巨额货币驱动。3月M1增速升至22.1%，M2增速升至13.4%，仍超13%目标，货币缺口仍在扩大。央行表示目前货币供应量增长较快表明市场流动性总体宽裕，也确实在一定程度上反映了经济企稳趋势。货币回归稳健，财政支出加码。但一方面经济短期明显改善，进一步放松货币刺激增长的必要性下降;另一方面货币超增增加短期通胀上行风险、以及长期债务风险，均预示央行货币政策或回归稳健。未来降息降准概率不大，政策或以定向宽松为主。3月财政收支增速均回升，其中财政支出大幅增长20.1%，为基建投资稳增长提供动力。

国内政策：积极财政发力，改革继续推进。上周财政部长楼继伟指出，今年将继续实施积极财政政策并加大力度，扩大财政赤字，进一步减税降费，支持去产能、去库存，重点是支持钢铁和煤炭等困难行业去产能，培训和安置失业工人，同时继续推进结构性改革，最重要的一项工作是简政放权。全国经济体制改革工作会议指出，16年的主要改革任务包括：深化企业改革、推进简政放权、深化投融资体制改革、推进价格改革、推动户籍改革等。