【央行陆磊：2016年最重要的是汇率 经济不会出现V型走势】央行研究局局长陆磊在CF40的四季度报告中提到：供给侧改革是应该做的事情，即使成功也会是一个平稳的L型，而不会出现V型。

据腾讯报道，央行研究局局长陆磊在CF40的四季度报告中提到：①2016年最重要的是人民币汇率，在汇率稳定的情况下，其他问题都好解决。这里的汇率政府更愿意解释为人民币对一揽子货币的汇率。②供给侧改革是应该做的事情，即使成功也会是一个平稳的L型，而不会出现V型。③一行三会的监管统一是个长期的过程。

以下是报告原文：

一、2016年将呈现全球性的通缩压力，对于制造国更加致命

1、供给侧的问题会导致经济螺旋形的下降，在这个过程中，金融部门的违约压力会不断上升，一旦通缩和实体经济产生共振的话，风险会很大，所以必须在供给侧做事情，在这个背景下，政府在2015年四季度积极的推出了供给侧改革。

2、全球经济来看：美国正在成为经济的孤岛，不是自己好，而是别人更糟。

体现为一些宏观指标看上去好，比如美元稳定的，通货膨胀适度。但还有很多指标不行。在美元走强的过程中，其他国家的汇率相应受到影响。主要分为两类：

A、一些国家更加注重汇率波动，试图跟上美元的步伐，不敢放松货币政策

B、一些国家为了实体经济，还得继续形成货币宽松

选择B的国家可能出现国际资本流动加剧，汇率波动增加的危机。

二、2015年的回顾

一、主要发达经济体温和复苏，新兴市场经济体状况不佳

1、全球政府信奉的主流仍然是凯恩斯主义

各国现在还是根据这个手册在做事情，谁先用凯恩斯主义做事情，谁先爬出坑。所以前几年是美欧经济先出问题，但他们也先采取了一系列的措施，于是目前成了新兴经济体经济增速下行，发达经济体尚可。由于新兴经济体不行，所以大宗商品不行。大宗商品将延续熊市。

2、美联储加息后，预示着一个宽松周期的结束，相应的其他国家的货币政策也有不同。

A、巴西南非应对货币贬值采取加息措施，但资本流动压力仍然很大。

B、超过20家央行采取宽松的货币政策。

3、经济增长放缓和价格水平低位共存

A、 过剩产能和高库存是通缩压力的主要供给侧来源；消费和出口低迷时通缩压力的主要需求侧来源。2015年需求端改善的预期在减弱，金融业对GDP的贡献度在二季度达到最高点，以后将很难再达到那个高度。

B、CPI会进一步降低 1.3% 央行研究局内部也有不同声音；PPI可能会维持在底部。但筑底不意味快速反弹。

GDP平减指数一直在底部徘徊历史上只有98-2000年 2008年出现过，2016年可能出现98-2000时的情况。

4、货币稳定和金融动荡并存

人民银行在2015年一直维持M2 在12%-14%之间波动金融对实体经济支持力度不断增强。

中央银行的调控水平有所上升。但股票市场的波动较大。

三、2016年的情况预判

1、局部的流动性危机已经出现：包括股票市场，P2P等，会不会向银行体系蔓延，可以预见，300亿-400亿体量的银行在2016年面临更大的违约压力。

2、经济增长仍延续弱势：预计2016年GDP增速在6.5%，季度波动较大。中长期的L型底部如果想要稳住，需要供需两侧同时发力及供给侧改革呈现出效果。供给侧改革是应该做的事情，即使成功也会是一个平稳的L型。

3、通缩风险加大。

4、就业压力显现：可能会出现类似98-2000程度略有减轻的传统周期产业的就业压力。

5、 金融风险动荡概率不减

A、商业银行不良贷款反弹风险上升。经济放缓，去产能和处置僵尸企业将对商业银行产生负面冲击。

B、债务问题可能凸显。地方政府债务偿债能力下降，企业负债率较高。

C、金融市场风险不可忽视，流动性管理难度加大。

D、新型金融业态可能隐含风险。

E、国际资本流动的加剧和人民币汇率波动幅度上升。

F、国际金融风险上升。

6、经济政策面临困境

A、货币政策空间较小，降息降准会促使资金流向高风险资产，加剧金融风险因素的积累，宽松的货币信贷条件可能继续推高企业杠杆，弱化去产能。应对美联储加息后资本流出压力需要提高利息率。

B、财政政策面临困境，财政收入增速将放缓，财政支出将增加，可能导致财政赤字率上升。土地出让金的减少及累计的大量地方政府债务也缩小了积极财政政策的空间。

C、经济政策面临困境：去产能，去库存，去杠杆，降成本，补短板五大任务需要权衡，去产能及企业部门去杠杆，地方政府债务置换可能导致金融机构杠杆率上升；房地产企业去库存和就业状况恶化可能导致居民部门的加杠杆，在企业经营困难、融资成本较高和居民收入放缓的情景下。

2016年M2和社会融资规模保持在11%至13%。如何实现降杠杆可能是一个艰难的政策选择。

四、供给侧改革的研判

1、供给学派与中国供给侧结构性改革

A、美国里根政府和英国撒切尔政府在实践上从需求面转向供给面。里根政府更注重减税，撒切尔政府更注重国企私有化。

B、改革开放以来，中国推进的渐进式改革开放政策在很大程度属于供给侧结构性改革的范畴。

C、渐进式的制度性，体制性的调整促进了中国在转型期平稳发展，但一些更基本的制度性问题没有及时解决，导致一些结构性问题的存在。

2、加大供给侧结构性改革力度、增强经济增长动力

A、加大减税和财税体制改革力度，促进经济结构加快调整：如散户的税率是否太低，导致A股实质上成为散户市场，机构的税率是否偏高。

B、加大简政放权的力度，降低制度性交易成本。

C、市场化与行政性手段结合，加大去产能力度。

前段时间出现的易租宝，泛亚的事件本质上是由于金融压抑，且监管无法进行事先预判。所以这一块必须放开，金融监管才可以相应的跟上。

3、推动金融要素供给侧结构性改革，切实防范系统性金融风险

A、降低宏观杠杆率和实体经济负债率

B、推动金融监管体制改革，切实防范系统性金融风险

监管要向大数据扩展，全面利用反洗钱系统，大额支付系统，小额支付系统。谁拥有账户系统，谁可以做实时监管。

目前面对的是系统的流动性危机，不像2002年南方证券单一挪用客户担保金的，目前会是全面地流动性危机。谁是最终流动性提供者，谁将是监管人。

必须要有中央的对手方交易，才能尽量的平衡市场压力。

五、2016年最重要的几点

1、2016年最重要的是人民币汇率，在汇率稳定的情况下，其他问题都好解决。这里的汇率政府更愿意解释为人民币对一揽子货币的汇率，这个汇率稳定意味着人民币不会对其他非美货币编制。

2、一行三会的监管统一是个长期的过程。

3、供给侧改革是应该做的事情，即使成功也会是一个平稳的L型。而不会出现V型。

（作者：中国人民银行研究局局长 陆磊教授）