【稳定汇率优先 宽松货币退位】央行称开年以来金融体系流动性持续偏紧，银行体系超额备付金从此前的日均2万亿降至1.2万亿，主要缘于春节期间流动性需求大幅增加，主要有两类需求：一是节前取现等季节性需求，央行将通过公开市场逆回购等短期工具投放1.6万亿；二是外汇占款下降等波动性需求，将通过mlf，slf，psl等中期工具投放6000到8000亿。同时要求公开市场一级交易商及时对外融出资金。

媒体报道央行近日组织召开关于春节前后流动性管理工作的座谈会，此次参会机构包括开发性金融机构、政策性金融机构、国有大型商业银行、股份制银行、及部分农商行，共29家机构，央行部分领导及相关司局的负责同事出席此次座谈会。

我们的点评如下：

一、市场流动性趋紧，央行多工具上阵。

央行称开年以来金融体系流动性持续偏紧，银行体系超额备付金从此前的日均2万亿降至1.2万亿，主要缘于春节期间流动性需求大幅增加，主要有两类需求：一是节前取现等季节性需求，央行将通过公开市场逆回购等短期工具投放1.6万亿；二是外汇占款下降等波动性需求，将通过mlf，slf，psl等中期工具投放6000到8000亿。同时要求公开市场一级交易商及时对外融出资金。

二、警惕信贷大幅超增。

央行披露1月上半月信贷超1.7万亿，远超去年1月的1.47万亿，虽然在央行警示下后半月存收缩可能，但信贷超增仍值得警惕，因为在当前实体经济持续疲弱的背景下，信贷超增意味着对金融体系的流动性需求大幅增加，也会引发产能过剩加剧的担忧。

三、稳定汇率优先，降准降息退位。

央行称我们实行的是以市场供求为基础，参考一篮子管理的浮动汇率，这一篮子无论是用货币交易中心、还是国际清算中心，都是透明的，央行要保持人民币汇率对一篮子货币的基本稳定。我们每年6000亿美元左右的顺差是对国际收支的重要支撑，居民购汇5万美元的额度没有变，无需恐慌性购汇。

央行称不轻易使用降准，因为降准的信号意义太强，尤其去年10月双降之后，11和12月资本重新流出，加大了贬值压力。

在美国加息周期的大背景下，汇率存在持续的贬值压力，如果稳汇率成为首要目标，那么利率政策将受约束，降息降准等宽松货币政策或面临大幅延后或退位。

四、坚定供给改革，降低宽松预期。

中国经济当前的诸多困境都与货币超发有关，比如央行提到要牢记09年信贷超增的教训、带来了产能过剩，还有去年持续放水导致货币贬值压力增加等。

我们认为中国政府改革供给侧的决心明确，因而必须降低对宽松货币政策的预期，做好过苦日子的准备。

五、防范风险为主，等待灿烂明天。

国内降息、降准已经连续三月缺席，也印证央行态度变化，未来经济将经历去产能阵痛，短期会面临风险释放，但去产能是华山一条路，短期阵痛有望换来长期健康，坚持下去必然会赢来灿烂明天。