【机构最新动向揭示 周一挖掘8只黑马股】安琪酵母：业绩反转才刚开始，电商等新兴业务值得期待。

安琪酵母：业绩反转才刚开始，电商等新兴业务值得期待

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖，刘颜 日期：2016-01-22

15年业绩大幅反转，16年高增长有望延续

公司公布15年全年业绩区间：2015年预计利润在2.49亿元-2.94亿元，与上年同期相比增加70%-100%。业绩区间较之前上调，我们预计全年利润增速偏上限，预计在90%-100%之间，四季度单季度利润增速在262%到324%之间，超出市场预期。我们预计在人民币贬值和降息周期下，2016年公司业绩高增长有望延续。

出口业务受益于人民币贬值，海外工厂满产利于盈利能力提升

公司30%以上收入来自海外，海外竞争对手主要为乐斯福(法国)和英联马利(英国)，2015年欧元对美元贬值明显而人民币相对坚挺导致公司海外业务受影响(出口收入增速从之前20%以上降到10%多)，2016年初在人民币快速贬值背景下出口收入有望恢复，我们预计出口业务有望恢复至20%以上带动公司整体收入增长提速。同时，公司埃及工厂目前已处满产状态，部分市场率先提价，加之产能利用率提升后摊销费用下降有望带来海外盈利能力改善。

降息周期下财务费用下降空间大，未来2-3年净利率有望提升至10%

我们自15年上半年就强调公司利润拐点来临，净利率有望趋势性改善：一方面公司2012年开始投产的产能相继达产，产能利用率起来后折旧等固定费用趋势性下降(表现为毛利率提升和管理费用率下降)；另一方面降息周期下财务费用下降弹性大。2015年预计公司仍有超过1亿元的财务费用，利率高达6%-7%，当前10年期国债利率仅2.8%，银行理财收益率4%，降息周期下公司财务费用下降弹性大，同时公司在上海自贸区的融资租赁公司注册完成，将有效利用海外低成本资金对当前高成本债务进行置换，预计16年公司财务费用率有望大幅下降带来净利率提升1pct以上，管理费用率和销售费用率下降带来净利率提升1pct，整体净利率有望超过8.5%，未来2-3年达到10%可期待。

电商等创新业务有望超预期，利于整体估值提升

2015年预计电商已达到8000万收入规模。80-90后主妇也许不喜欢烧饭但一定不排斥烘焙，家庭烘焙行业欣欣向荣，而酵母是烘焙最基础的产品，安琪具备品牌基础和先发优势，有望成为家庭烘焙产业最先受益标的。近期公司收购《贝太厨房》加速向C端市场延伸，我们相信这仅是公司战略布局烘焙产业的开始。股价层面，电商渠道发力将有助于公司估值提升。

投资建议：我们预计15-16年EPS分别为0.87/1.28元，16年估值仅23倍，维持“买入-A”评级，目标价40.96元。

东港股份：档案存储落地，基于电子发票的衍生业务布局有望逐步展开

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：周文波，张妮 日期：2016-01-22

事件：公司公告控股子公司北京东港嘉华中标“北京市国家税务局集中管理全市国税系统存量税务档案项目”，中标总价2,998万元。东港嘉华在2016年将为北京市国税局提供纸质税收征管档案的整理、数字化至上架的全部工作，并负责该部分档案的保管工作至2018年12月31日。

档案存储业务贡献新的增长点：公司为客户提供专业化档案存储，数字化加工以及档案信息系统开发等服务，有望带来新的利润增长点。欧美发达国家的商业档案存储与管理市场已经发展得较为成熟，企业选择把业务交给专业的公司去做，诞生了铁山等行业巨头。而国内的商业档案市场仍处于早期发展阶段，缺乏专业的档案存储公司，亟需最好的硬件条件、严密的业务流程以及专业化的管理来填补市场需求。我们测算国内档案存储市场容量为450亿元(全国企业数量2500万*假设平均每个企业档案存储量200箱*商业化率30%*(每箱存储租赁费20元/年&服务+存储材料收费10元/年)。公司开展此项业务的优势包括：(1)客户资源丰富，客户通过长期业务合作形成对公司的信任感；(2)具有较好的安全资质背书，并计划申请国家保密级资质；(3)在全国各地设有分公司，拥有大量低成本土地厂房，具备足够的存储空间；(4)在档案存储环境、设备、流程方面按照国际标准，相较国内同行更具专业性。公司拥有财税机关、金融、医院、大型企业等优质客户，本次中标北京国税局档案管理项目，有助于提高公司在档案存储及数字化服务行业的影响力，推动该项业务快速发展。

瑞宏网有望打造SaaS-企业级云服务入口级平台：我们近期报告《换个角度看东港，瑞宏网平台价值再评估》提出关注瑞宏网基于电子发票打造SAAS平台的新逻辑：美国与台湾的电子发票平台型企业Tradeshift &台塑网案例已验证了以电子发票业务作为入口打造SaaS-企业级云服务平台的可行性。开放性电子发票平台一方面对接企业用户；另一方面可引入第三方开发并提供各类企业应用软件，并以此向软件开发企业收取注册费、收入分成等。与海外不同的是，国内电子发票业务具有高门槛的特性，未来很可能是航信、总参、东港三分天下，而东港-瑞宏网未来接入的企业数量级可能达到数百万(保守预计瑞宏网市占率将达20%左右，对应400-500万企业用户)，而市场也将对瑞宏网的平台价值再评估。电子发票是企业重要的数据抓手，业务标准化高、用户流量大、使用频率高，东港将是纯正的SaaS-企业级云服务入口级平台，而未来基于平台的大数据、征信、金融等也将是公司布局方向。

盈利预测和投资建议：我们维持前期盈利预测，预计公司15-17年净利润2.1亿元、2.73亿元、3.68亿元，分别增长25.3%、28.4%、34.9%；每股收益分别为0.58元、0.75元、1.01元；维持“买入-A”评级，目标市值300亿元。

风险提示：电子发票相关业务的政策依赖性；电子发票衍生商业模式成熟需要庞大的用户基数。