近期市场短期流动性吃紧，短期货币、债券等市场利率上涨。其中隔夜SHIBOR利率由1月15日的1.956升至1月20日的1.983。对此，华泰证券表示，流动性吃紧主要来自于一月初贬值预期加大引发流动性紧张情绪、外汇占款流失、银行代收财政存款上缴、春节前居民集中取现等因素。

近期市场短期流动性吃紧，短期货币、债券等市场利率上涨。其中隔夜SHIBOR利率由1月15日的1.956升至1月20日的1.983。对此，华泰证券表示，流动性吃紧主要来自于一月初贬值预期加大引发流动性紧张情绪、外汇占款流失、银行代收财政存款上缴、春节前居民集中取现等因素。

一周之内，央行连续出手，开展了一系列眼花缭乱的流动性管理操作：1月12日和14日，央行共开展了2400亿元的7天逆回购操作；1月14日，央行开展了1000亿元的6个月的MLF操作；1月18日，央行推出了550亿元的3天SLO操作；1月19日，央行不仅开展了共计1550 亿元的逆回购操作(800亿7天逆回购和750亿28天逆回购)，更补充了4100亿元中期借贷便利操作(MLF)，并下调利率。

目前短期和中期的政策利率期限结构为：3天2.10%(SLO)；7天2.25%(逆回购)；28天2.60%(逆回购)；3个月2.75%(MLF)；1年3.25%(MLF).

央行的意图是什么？华泰证券研究所指出，央行用公开市场逆回购操作和SLO操作应对短期资金压力，用MLF等工具来提供中长期流动性需求，意图是维持流动性稳定而不是过度宽松，用定向宽松的“滴灌”取代“漫灌”，提高流动性向实体经济的传导效率。现有的利率走廊过宽(200bp)，对比3个月期MLF利率下调至2.75%和1年期MLF利率下调至3.25%，隔夜SLF利率(2.75%)和7天SLF利率(3.25%)有下调空间，可能会通过下调隔夜和7天SLF利率25bp的方式缩小利率走廊宽度，引导短期市场利率稳定下行。

然而，MLF操作能不能代替降准？华泰证券研究所认为，恐怕不能。一是因为MLF有到期期限(3月到1年)，除非到期后连续续作(实际上2015年6月有5000亿元MLF到期没有续作)，否则基础货币缺口始终存在。二是MLF操作的借贷成本(2.75%-3.25%)远高于存款准备金利率的机会成本(0.78%)，所以从降低借贷成本的角度，MLF也不能代替降准。

外汇占款下降那么多，为什么迟迟不降准？华泰证券表示，由于近期人民币汇率大幅度波动和贬值预期的存在，央行不得不顾虑货币政策对贬值预期的影响。在对冲基础货币缺口的主要逻辑下，春节前降准仍有概率和空间。但释放流动性稍有不慎可能会释放出全面宽松信号，放大贬值预期，因此降准的时机会比较谨慎地选择在贬值预期回落稳定时。同时，人民币汇率的大幅度波动影响到了人民币资产的价格，央行在流动性管理上不得不同时兼顾贬值预期和金融稳定。