【2016年A股五大关键词】注册制会改变 A 股生态环境吗？A 股历史一直上演“小”神话，小市值公司整体表现更优，这源于制度红利。

①资产荒还会继续吗？回顾美国 1900 年以来的十年期国债收益率，利率走完一轮上升或下降趋势平均达 25 年。中国的利率下行之路可能还很长。大类资产轮动周期往往五年以上乃至十年，长期看股权投融资时代可能才开始。最近保险公司频繁举牌上市公司说明资产配臵向股权资产转移的潮流。我们测算，16 年资金净流入预计约为 3.3 万亿，其中资金流入5.5 万亿，资金流出 2.2 万亿。详见报告《展望 2016:有多少钱可以进来-20151204》。

②注册制会改变 A 股生态环境吗？A 股历史一直上演“小”神话，小市值公司整体表现更优，这源于制度红利。发行审核制和退市制度不完善的背景下，小市值公司壳价值和并购重组优势更明显。未来在注册制完全实施后，宽进宽出，壳价值必将逐渐消失。但是短期来看，目前的注册制很可能是有保留、有管控的注册制。尤其是，目前证监会已受理首发企业高达 750 家，还需要一个渐进的过程。注册制真正全面实施前，并购重组将继续火爆，小市值公司的壳价值仍然存在。详见报告《A 股的“小”神话：市值越小越妖》。

③美联储会大幅加息吗？国内投资者对于 16 年美国加息次数预期均值为 2.3 次。如果 3 月美联储加息，对 A 股市场投资者而言是超预期事件。而如果 2016 年美联储加息 4 次，即每个季度末都加息，则新兴市场的汇率风险将会更加剧烈。在未来很长一段时间内，部分新兴经济体仍然存在风险。

④去杠杆、去产能冲击有多大？各类政府工作会议多次强调将推进供给侧改革，相关政策措施如落地，很可能在 3 月份两会之后。如去产能、去杠杆推进力度大，必将出现多起企业的关停并转，坏账和信用风险暴露。中期而言，这是好事，但短期不仅影响短经济增长，更会影响市场情绪。2014 年 2 月底-5 月底，即信用风险暴露及汇率贬值曾引发了一轮市场调整。

⑤A 股纳入 MSCI 会带来什么新变化？回顾历史，风格切换呈现出两大特征：一是大象起舞需刮大风，二是风格切换来也匆匆去也匆匆。回到当下，大风还未看到，风格切换时机尚不成熟。16 年 6 月 A 股纳入 MSCI 迎来再评估，有可能再次成为风格切换的催化剂。

⑥应对策略：拥抱春季行情，持有成长。年初流动性宽松、“十三五”政策亮点增多将再次提升市场风险偏好，春季行情不会缺席。展望 2016，资产荒背景下大类资产配臵向权益市场的趋势不变，年初仍是做多的良好窗口期，下一步值得警惕的时间窗口期是 3-4 月，美联储加息、去产能去杠杆、注册制等各类不利影响集中出现。风格方面，当下没有大风，成长性的中小创继续占优，关注 16 年年中 A 股纳入 MSCI 可能引发的阶段性切换。建议继续持有成长，关注农业现代化、以及军工等。主题掘金小市值壳价值公司。

风险提示。海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。