2015年，最为引人注目的市场变化莫过于大宗商品市场和石油价格的急速下跌。2016年的市场预期如何？美国金融界的专家们为市场前景把了把脉。

2015年末的美国节假日在美联储9年以来首度加息中度过。对于投资者来说，这一年中，最为引人注目的市场变化莫过于大宗商品市场和石油价格的急速下跌。另外，中国的经济越来越受到世界的瞩目，而希腊则出现债务危机。那么2016年的市场预期如何呢？美国金融界的专家们为市场前景把了把脉。

通货膨胀上涨可能超出预期

高盛在给客户的报告中认为随着经济复苏造成通货紧缩的经济冗余已经基本被消化，接下去的经济增长会推动通货膨胀的上升。但是目前市场上的利率期权价格水平反映出，投资人还是认为美国未来5年的通货膨胀率有38%的可能不到平均每年1%的水平。所以高盛推荐买入与通胀挂钩的美国国债卖出普通美国国债来赌实际通胀上升将超出目前市场上投资者的预期。

“住房市场目前还是处于供给短缺状态，新建房屋始终处于低位，家庭组成率在最近两年不断上升，目前已经上升到了危机前的水平。供给的短缺造成了房租的快速上涨，最终将推动通货膨胀的上升。”德意志银行证券的首席经济学家彼得-胡派(Peter Hooper)在近日举行的一场论坛上提到。

而且通货膨胀率的上涨不仅仅是房租上涨推动的。失业率也已经处于历史低位，仅为5%，据高盛预期，2016年的失业率将进一步下滑到4.6%。高盛认为如此低的失业率将唤醒市场，正视通缩的时代已经过去。

除了充分就业带来个人消费拉动的通胀之外，企业投资也可能提高通胀率。“在过去5年的经济复苏中，劳动生产率几乎没有什么变化。这也就是说企业还不愿意投资固定资产，经济增长是通过扩大雇佣来实现的。2016年，鉴于失业率已经很低，企业将扩大资本投入，以投资提高劳动生产率。”胡派说。

目前市场价格反映出的低通胀预期有一部分是因为投资者认为低油价和国际大环境会给美国带来的通缩影响。目前的低油价减少了通胀。高盛在最近的报告中针对这两点提出，油价可能会在短期内继续走跌，但是在2016年底到来之前会出现反弹，价格会上升到52美元一桶。反弹的油价会进一步推高通胀，正好与油价目前的作用相反。至于说国际通缩大环境，高盛列举了包括美联储前主席伯南克和现主席耶伦的论文在内的一系列研究报告认为支持国际大环境对美国通胀没有多少影响。

全球经济发展稳定

高盛在给客户的报告中提出了明年的10大主题，其中就包括全球经济发展比看上去更加稳定，发达国家的经济政策出现分化以及新兴市场国家增长放缓但是不至于形成灾难这三点。全球总体的GDP增长在2015年的预期仅为3.2%，创下经济危机以来最缓慢的增长记录；而2016年预期经济增长会比2015年稍好，增速可能上升至3.5%。高盛认为，中国和美国GDP的增长都会放缓，中国的增长将从7%减少到6.4%，美国的增长将从2.4%下降到2.2%。全球的加速增长主要来源于目前处于衰退的国家例如巴西将减少下跌的幅度而俄罗斯将在2016年对全球经济增长做出贡献。

发达国家将不会出现部分人担心的经济滞胀。财政政策将延续今年12月开始的分化，美联储继续提高利率，欧洲将继续保持负利率宽松政策以刺激经济。所以高盛推荐2016年投资者可以通过买入美元、卖出欧元和日元获利。欧洲的宽松政策将造成高风险的意大利国债收益向低风险的德国国债靠拢，投资人可以通过买入意大利国债卖出德国国债获利。

至于说新兴市场国家，鉴于油价和大宗商品的价格将持续低迷，很多资源出口型新兴市场国家都将持续面临财政和经济增长的问题。奠基石宏观基金的合伙人兼经济研究主管南希-拉扎尔(Nancy Lazar)告诉《第一财经日报》记者：“我们对新兴市场总体上非常小心。我们看到中国经济增长持续放缓，依赖资源出口的俄国和巴西在2015年经历了严重的通货膨胀和经济衰退。所以2016年新兴市场将持续低迷。我们同时担心新兴市场国家的财政状况。当放缓的经济遇上偿还债务的高峰就不妙了。特别是那些依赖借入美元外债的国家在美联储紧缩利率政策之后将经历艰难时期。”

不过高盛认为在金融危机之后，很多新兴市场国家发行的债务都是以本国货币计价，外汇储备还处在相对高的水平，所以新兴国家可以避免传统的金融崩溃。

美股上升空间有限

虽然对于美国经济在新一年的走势都认为能够继续缓慢上升但是美股预期如何表现以及如何进行交易则是另一码事。

高盛在给客户的报告中提出了“耶伦看涨期权”的概念。这个名词源于华尔街流传已久的“格林斯潘看跌期权”或者“伯南克看跌期权”这一说法。“格林斯潘/伯南克看跌期权”指的是每当股市大跌时任美联储主席的格林斯潘/伯南克都会用各种方法直至降低利率来保证市场不会继续下跌，相当于每个美股投资人都有一个格林斯潘/伯南克赠送的看跌期权。

而“耶伦看涨期权”是指美国进入加息周期。美联储将非常激进的对待每一个好消息和经济数据。所以一旦经济出现继续好转的迹象，耶伦都会提高利率进而打击美股。这就相当于美国美股投资人都卖给耶伦一个“看涨期权”，一旦股价上升，耶伦就将拿走上涨带来的利润。

至于股市基本面，高盛则预期公司盈利将在2016年重新出现上升势头。根据资产回报率的历史数据，高盛认为目前与90年代下半叶的趋势相类似，在资产回报增长停顿一段时间后将继续上升。在金融危机以后，公司的盈利增长主要依赖利润率的上升，公司销售业绩却不如人意。但是因为雇员人数上升和竞争加剧等等因素，利润率在近几年不断下降造成整体公司利润的停滞。这与90年代早期的历史相同。如果历史重复90年代的历史，明年的公司利润将在销售不断扩大、利润率停止下滑的双重因素下出现上升势头，带动股市基本面出现好转。

虽然股市基本面预期出现好转，因为“耶伦看涨期权”，高盛预期明年美国股市将没有多少上升空间，预期标普500指数将在2015年底达到2100点，仅比美股周二收盘价高1%。

大宗商品价格改变国际力量对比

2015年最为引人注目的市场变化莫过于大宗商品市场和石油价格的急速下跌。美国用于进口大宗商品市场和石油价格开支的减少，流入新兴国家的石油美元减少。高盛预期在2016年，因为石油美元的减少，国际储蓄率将出现下降。因为石油美元很多被用来购买美国国债，公司债券等形式储蓄起来，储蓄率的减少将对利率和信贷市场出现负面影响。但是因为能源板块和大宗商品相关板块的公司大量削减资本支出，对储蓄资金的需求也出现萎缩，所以影响预计不会很大。

虽然高盛认为油价因为需求强劲会在2016年年底以前出现反弹，但是对于大宗商品价格则认为在相当长的一段时期内将保持低迷状态。这是因为石油生产可以在油价太低的时候暂时关闭油井减少产能减少成本开支。而很多大宗商品，例如矿产在现有技术条件下的成本结构是高固定成本低运营成本，有的例如炼铁厂还有相当大的关闭重启成本，关闭矿山无助于减少开支。所以大宗商品的供给相对刚性。

由于中国以及能源板块和大宗商品相关板块的公司将预期削减资本开支，高盛认为与资本支出相关的大宗商品，例如钢铁水泥等将因为需求锐减而继续疲软。相反，日常消费将消耗的大宗商品例如石油和制作罐头的铝材以及农产品则会表现良好。这将从国际的角度对依赖不同大宗商品出口的国家造成不同的影响。所以高盛认为，投资人在2016年可以通过买入出口石油的墨西哥和俄罗斯的货币，卖空出口金属矿产的南非和智利的货币盈利。