科陆电子：综合能源服务业务逐渐落地

事件：12月18日科陆电子发布公告，宣布国家电网公司2015年第三批电能表及用电信息采集设备招标采购结果，根据招标公告及中标公告公示的内容，公司中标的电能表总数量约为700,770只，集中器总数量约为10,000台，专变采集终端总数量约为30,000套。根据中标数量以及报价测算，预计公司此次合计中标金额约1.69亿元，对此我们点评如下：

传统电表业务累计中标金额小幅上升。国家电网公司今年减少了招标批次，同时增加了同批次招标金额，15年公司电能表及用电信息采集设备累计中标6.58亿，同比增长7.3%，其中来自国电电网4.88亿，占比74.2%，来自南方电网1.7亿，占比25.8%，预计明年确认收入及利润情况。

转型综合能源服务商。随着电网公司电表招标金额趋于稳定，公司由电能表、采集器等智能用电产品的销售转向综合服务提供商，做整体解决方案。过往10年为两大电网公司、五大发电集团提供电力设备，之后由设备转到系统，由上端往下端做，光伏发电、储能、新能源汽车开始大力度介入。

牵手洛阳市政府发展能源互联网及智慧城市。重点发展能源生态应用与开发、市级新能源车生态整体运营、公众立体库及集中式充电网络平台、智慧城市建设等。规划投资75亿元，其中能源生态应用与开发建设投资不少于30亿元，市级新能源车生态整体运营建设投资不少于10亿元，公众充电立体库及集中充电网络平台不少于15亿元，智慧城市投资建设不少于15亿元。该项投资有利于打通公司现有各业务的价值链，有利于公司创新业务模式、增强持续盈利能力。

光伏、储能、充电桩一个都不能少。截至中报，公司累计控制的地面电站约有300MW，均已实现并网发电，在建光伏约700Mw，公司预计明年3月累计建成1Gw，可大幅增加2016年营收及利润。同时近两年公司大力发展储能业务，相比电池企业，公司做储能的优势在于电力控制，在于大功率PCS、BMS、在联网、能效管理有优势。充电桩未来总的布局是“桩-车-运-维-投”的五大方向，第一是构建西南的新能源汽车的旅游带，第二是从公交向旅游巴士拓展，第三是重点建设华南的物流圈。

盈利预测与评级。公司长期目标是打通发、输、配、储能到售电的一个能源互联网闭环。目前发电领域有光伏，电网领域有配电产品，用电领域有智能用电管理系统，布局节能服务以及能源管理业务。储能、充电桩以及光伏业务将带来营收及利润的大幅增长，预计公司2015年-2017年EPS为0.56元、0.91元、1.38元。维持目标价55.2元，对应2016年60.6倍PE，买入评级。海通证券

中来股份深度报告：光伏背膜龙头，内生+外延成就高成长

公司是国内光伏电池背膜龙头企业，借助资本市场乘风发展。公司是国内光伏电池背膜龙头企业，2014年9月上市。产品为涂覆型电池背膜，成本具有优势；已经获得下游组件厂商认可，具有客户资源优势。受益于国内光伏行业的快速发展，公司主营业务收入增速较高，从2011年的1.39亿元增长到2014年的4.76亿元，增长了2.42倍。目前公司背膜产能1350万平方米，在上市后借助资本市场产能扩大到3750万平方米(最大产能可达5000万平方米)，能够满足超过5GW的下游组件需求，未来公司此业务有望高速增长。

未来行业空间大，背膜行业国产替代化加速。我国是全球光伏组件的主要产地及出口地，电池背膜作为晶硅太阳能电池的主要配套材料之一，国内具有很大的市场需求；采用涂覆工艺生产涂覆型背膜，不需要使用氟膜和胶黏剂，摆脱了国外少数企业对氟膜、胶黏剂等原材料的垄断，将大大推进我国电池背膜国产化的进程。

强强联合，拓展电池业务。公司在主营背膜业务的同时，向电池片领域延伸，研制出了全球先进的离子注入法制备N型单晶双面高效电池的技术及工艺；公司公告已经联手英利等企业进行拓展，预计未来将进一步落实，为公司增长带来较大增量。

向光伏产业下游拓展，积极参与电站建设运营。公司原有产品为光伏行业配套材料，公司积极沿着产业链布局，积极参与电站建设运营。截止目前，公司已经获得了341.5MW的光伏电站项目批准文件。

成立产业基金，外延式增长可期。公司与中来锦聚投资成立产业基金，作为中来股份产业链整合和产业扩张的平台，将为公司未来的外延式扩张储备优质的项目资源。

盈利预测与投资评级：按照公司现有股本，我们预计公司2015年、2016年、2017年EPS分别为1.09、2.02、2.68元，对应2015年12月21日收盘价(57.20元)的PE分别为52、28、21倍。我们给予公司2016年35倍市盈率，对应目标价为70.7元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

股价催化剂：电池背膜产能拓展顺利；新业务电池及电站业务大幅拓展；外延式拓展有进展。

风险因素：1、光伏电池背膜竞争加剧导致毛利率下滑； 2、新业务拓展低于预期。(信达证券)