应流股份：坚定“大”转型，期待“大”未来

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：庞琳琳日期：2015-12-15

投资要点

公司市值尚有较大上涨空间：公司是国内专用设备零部件生产领域内的龙头企业，与世界500强企业中11家有长期合作。公司核电业务将受益于国内核电建设加速，且未来也是“民参军”的优质标的，我们预计公司核电、航空发动机及燃气轮机等产品技术上、业务上都将取得新突破。结合公司未来业绩增速及可比公司估值，我们认为公司市值尚有30%以上的上涨空间。

航空发动机及燃气轮机零部件业务有望厚积薄发：1、公司前期投入自有资金做了八年准备，前端高温合金及近期定增的后端加工生产线共投入资金10亿元左右，高温合金生产线产能1800吨/年；2、与中航工业的初步合作类似于OEM(成熟的等轴晶叶片产品)，之后有望进一步增加且加深合作；3、与之前油气业务发展相似，已经与GE 意大利工厂签订产品开发协议，合作开发燃气轮机叶片及材料，2017年有望量产，目前GE 燃气轮机叶片一年采购额在22亿美元左右，一旦能进入供应体系，公司业绩将有非常大的提升空间。4、目前公司航空发动机和燃机业务关键的母基材料外购，母材决定产品的质量和性能，所以存在一定不确定性。

公司核一级主泵泵壳目前具有国内市场垄断地位，在2015年新招标的机组中基本和外商平分天下，随着“十三五”规划下核能的加速发展，近两年收入将有较大增长。中子吸收材料技术成熟，中广核入住后有望带来下游市场，有基础实现进口替代，同时光子屏蔽材料在研。公司在核材料领域嗅觉敏锐，走在行业前列，提前布局未来蓝海市场。传统油气业务保持每年0%-10%稳定态势。

盈利预测及投资建议：作为核电设备的核心供应商以及新进的民参军优质标的， 公司积极战略转型，具备未来爆发可能，同时管理层和大股东参与三年期定增彰显对公司发展信心。我们估算公司2015-2017年EPS 分别为0.27元(106倍)、0.53元(53倍)和0.81元(35倍)。目前市场仍习惯把公司确定为核电主题标的，参考核电设备可比公司，并考虑航空发动机及燃气轮机叶片业务，公司未来也是“民参军”的优质标的，我们给予公司2017年51倍市盈率，则对应目标价41元，维持中长期“买入”评级，短期注意市场系统性波动风险。

催化因素：航空发动机零部件产业化上的任何进展；核电建设加速催化公司核电业务放量等。

曙光股份：过去的BMS龙头，未来的电池系统龙头，从黑马到白马

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：蔡麟琳日期：2015-12-15

投资要点：

行业乘风，政策持续吹暖风，国家强烈支持新能源汽车产业发展。新能源汽车行业2014年实现7万台的销量，今年预计25万台，增长2.5倍。假设到2020年实现200万台的年销量，则预计未来几年行业复合增速将维持60%左右。

曙光股份东三省客车龙头，主业明显反转。曙光本部原先主业并不出色，但5月份新任管理层战略方向全面转向新能源领域，根据公司公告的已有订单数，我们预计2015年新能源整车销售约1000台(其中800台将在四季度集中交付)。同时，我们看好公司明年在新能源汽车领域的持续发展，预计明年可销售6000台，至少为本部贡献30亿元的营业收入，业绩将出现明显反转。

收购并控股亿能电子，延伸进入新能源核心零部件领域。公司通过非公开发行股票形式收购亿能电子70.423%的股权，布局新能源汽车产业链的关键领域。亿能电子前期研发投入高，且未起量，因此去年财务状况不太好，市场也并未充分重视。但目前，一方面亿能电子的市场地位超市场预期，二是亿能电子的经营状况超市场预期。亿能的市场地位超预期。

亿能在动力锂电池BMS(电池管理系统)领域国内第一，市占率在30%以上，营业收入领先行业第二的科列科技1倍以上。目前公司供应于北汽、广汽、长安等主流的新能源乘用车企业，中通、黄海客车等新能源客车企业。亿能经营状况超市场预期。预计亿能今年实现6亿营收，明年实现25亿左右的营收，对应2.5亿左右净利润。快速增长的原因是三星等公司的PACK订单放量。

亿能华丽转身，从以往的BMS龙头向pack切入，未来有望成为电池系统供应龙头。pack是电池的身体，BMS是大脑，BMS虽然重要，但是其单体价值小，PACK的价值大(包含电芯)。未来行业趋势是bms和pack厂家互相渗透，最终成为唯一电池系统公司，为电池质量和维保负责。亿能凭借其在BMS领域的优势地位，在pack领域快速抢占市场，目前已经获得了三星认可，在未来有望成为三星和LG的PACK核心厂家。

首次覆盖，给予买入评级。我们预计2015-2017年公司归母净利润分别为46、235、293百万元，假设不考虑增发带来的影响，分别对应2015-2017年EPS为0.07、0.38及0.47元，当前价位对应PE分为188倍、35倍及28倍。目标市值150亿，目标价24元，尚有80%以上空间。