近期，伴随美联储加息时点临近，大宗商品价格波动性增大，市场普遍预计美联储将在12月宣布加息。美国近期公布的经济数据表现强劲，劳动力市场、制造业和房地产市场均延续温和复苏态势；中国经济增长及需求仍令市场存疑，悲观情绪挥之不去；供需基本面，国内生产商联合减产和收储消息炒作，支撑价格短期反弹，但上游减产传达需要较长时间，下游消费疲软未有明显改善，反弹力度有待观察。我们预计在美联储加息将至，沪铜短期反弹，难改中长期跌势。具体内容如下：

一、美国经济数据强劲，12月加息时点将至

美联储将于15日至16日召开为期两天的货币政策会议。近期公布的经济数据大多支持美联储启动加息，外界对于此次会议开始加息的预期也在升温。

耶伦本月初表示，12月的会议可能决定开始提高利率，并表示通胀率较低而就业市场依然疲弱这两大长久以来对于提高利率的担忧，将在明年逐步消散。

市场普遍预计，美联储此次会议将启动近十年来的首次加息，会将联邦基金利率由0-0.25%提高25个基点至0.25%-0.5%，此举将在全球经济正遭遇逆风的背景下，显示出对于美国经济增长的信心。

近期公布的美国经济数据表现维稳，显示美国经济延续复苏，而劳动力市场尤为强劲。美国劳工部数据显示，美国11月非农就业人口增长21.1万人，虽低于前值的29.8万人，但新增就业人数维持在20万人以上，且高于预期的20万人；11月失业率为5.0%，与上月持平，符合市场预期。就业和劳动力数据均连续两个月大幅上升，加之本月中旬FOMC时点的临近，进一步增强了加息预期。

美国商务部12月11日公布的数据显示，该国11月零售销售数据稳健增长，同时公布的数据显示，该国11月生产者价格指数(PPI)意外上升，11月PPI月率上升0.3%，升幅高于预期值持平，也高于前值下降0.4%，显示美国经济强劲，足以承受美联储进行近10年来首次加息所带来的影响。

制造业市场数据显示，Markit公布的数据显示，美国11月制造业PMI终值为52.8，录得2月来最大降幅，初值为52.6,10月终值为54.1.11月产出分项指数终值为54.8，初值为54.6。显示产出分项表现依然稳固，总体来看，美国内需基本维稳，全球经济疲软和美元走强对工厂订单造成一定不利影响。

房地产市场来看，美国10月NAR季调后成屋签约销售指数月率环比小幅上涨0.2%至107.7，虽然低于市场预期的上涨1.0%，但中止了连续2个月的跌势，显示整体房产市场依然稳固。

目前全球经济增长乏力，此时提高利率可能令美国经济面临重大下行风险，在美联储货币政策收紧下，美元指数上涨将会成为大概率事件，对大宗商品价格形成压制。如果美联储对于通胀率回升形势的估计有误，提高利率可能会结束经济数据的向好趋势。而鉴于外界对于美联储本周加息的预期如此之高，如果此次会议未启动加息，将令外界猜测美联储是否有难言之隐，从而打击投资者对于美国经济的信心。

二、中国经济增长仍令市场存疑，悲观情绪挥之不去

近期公布的国内经济数据疲软依旧。11月份，中国制造业产出趋于平稳。11月官方PMI下跌至49.6%，比上月下降0.2个百分点，创下2012年8月以来新低。而财新PMI也连续9个月保持在荣枯线下方。财新数值为48.6%，虽略有回升，但仍是连续第9个月徘徊在荣枯线下方。

值得关注的是，关键的分项指标太差强人意。新出口订单、积压订单、原材料购进价格、生产活动预期4个指数降幅均超过1个百分点。10月份官方PML在9月份基础上已经显露出企稳迹象。而11月PMI数值已经连续4个月维持在50下方并有点跳水味道。11月再次掉头向下表明经济触底过程中存在一定波动，经济仍面临不小的下行压力。

国家统计局12月12日公布数据显示，2015年1-11月份，全国固定资产投资(不含农户)497182亿元，同比名义增长10.2%，增速与1-10月份持平。从环比速度看，11月份固定资产投资(不含农户)增长0.73%。

贸易数据显示，11月我国外贸出口同比下降6.8%，跌幅虽收窄，但考虑到去年同期低基数，表现远低于预期，15年以来全球贸易整体萎缩，中国难以独善其身。对主要经济体出口仍在下滑。对美(-5.3%)、日(-10.5%)、欧(-9.0%)跌幅扩大，对韩、印增速下降，对港、东盟跌幅收窄。各类出口均未改颓势。

但与此同时，进口有所改善。11月进口同比由-18.8%回升至-8.7%，跌幅收窄，个别大宗商品进口量确有反弹，但低基数是主要原因。11月大宗商品价格延续跌跌不休的态势，而内需萎靡，短期内进口难见起色。顺差大幅回落，降准概率上升。

自8月份中国居民消费价格总水平(CPI)增速短暂回升到“2时代”之后，这一数据已经连续三个月徘徊在“1时代”。中国国家统计局9日发布的数据显示，2015年11月份中国CPI同比上涨1.5%，较10月份回升0.2个百分点。CPI增速在今年9月、10月和11月连续三个月维持在“1时代”，同比增速分别为1.6%、1.3%和1.5%。由于临到年底，采购和消费需求释放，可能促使12月份CPI涨幅继续回升，预计全年CPI涨幅在1.5%左右。

2015年11月份，全国工业生产者出厂价格(PPI)环比下降0.5%，同比下降5.9%。工业生产者购进价格环比下降0.7%，同比下降6.9%。连续45个月下降实在令人揪心，在人工成本(主要是社保)、物流成本、厂房租金、水电费用逆势上涨的情况下，实体企业的出厂价格持续下跌。对于中国的制造业来说，恐怕没有什么比这更可怕的了。

总体来看，国内经济疲弱依旧，中国经济增长及需求令市场存疑，悲观情绪挥之不去。

三、供需基本面

1。国内铜企联合减产，实质作用仍待验证

月初，包括江西铜业、铜陵有色、云南铜业在内的中国10家铜冶炼企业于12月1日签署了削减铜产量的声明，并表示会在2016年将年产量削减35万吨。参照国家统计局数据，本次减产规模约占我国今年铜总产量的8.75%。

我们认为，在当前悲观情绪尚存的大背景下，减产对于铜价只能形成短期利好，并不能主导其中长期的走势，且在市场供需关系没有发生转变以前，以铜为代表的有色金属仍会保持弱势的形态运行。如果只通过这一个举措来维持利润的话，那有色金属企业将难以完成自救。

另外，值得注意的是，就在中国减产的同时，国外产商却在扩大产出。必和必拓将2016财年铜产量预期从150万吨提高到155万吨，并重申2017财年170万吨的预测。尽管必和必拓的增产幅度相比中国减产的规模非常小，但它反映出国际矿业公司非常乐意增产，因为美元升值降低了它们的生产成本。

2。中国11月铜矿石进口量激增至22个月来高位

中国海关公布数据显示，铜金属和其制品的入境量已较上个月环比增长9%至46万公吨，较去年同期高10%。11月份的铜矿石和精矿出货量已较10月份环比增长37%至144万吨。

中国铜企和国外矿企的铜精矿2016年长单谈判进展缓慢，双方分歧较大，但TC/TC最终敲定在100美元/吨和10.0美分/磅附近的可能性较大，反映未来一年内铜精矿仍然供应过剩。受本地和海外价格之间差距以及加工费推动，铜矿石和金属已大量流入中国。交易商纷纷试图从较低的铜矿价格中获利且年底之前的融资需求也有所增加，中国11月铜矿石进口量激增至22个月来高点。

3。下游行业需求疲软，难以提供支撑

从下游行业来看，需求疲软现状未有明显改变。国家统计局数据显示，6—10月份电力电缆月产量连续负增长，预计11月份线缆企业平均开工率同比仍会下滑。部分大型企业开工率虽高，但由于消费淡季和国网订单需要垫资等，企业资金压力较重，国网投标比重预期下降。中小型企业订单不断流失，面临被大面积淘汰的风险。我国家电零售行业、房地产行业也是如出一辙，市场需求持续低迷。天气逐渐转冷，对铜加工企业更是雪上加霜。而对于明年及年前市场走势，调研中80%的商家看跌后市，均表示市场行情不会有所好转，年前仍旧维持弱势。

供需面来看，国内生产商减产对铜价略有支撑，但减产的延滞性或使提振有限，而下游行业消费低迷依旧，市场对中国需求放缓担忧难以缓解，中国需求难以为基本金属价格提供有力支撑。

四、技术面分析

从沪铜主力CU1602合约日K线图来看，近期期价站至短期均线之上，下方受支撑，盘面有所转强，上方面临长期均线压制，MACD显示上涨动能保持，盘面呈震荡格局。综合来看，国内经济低速增长的情况下，美联储年内加息时点将至，令铜价雪上加霜，国内生产商减产但下游消费疲软，对铜价支撑有限。建议投资者美联储加息靴子落地前谨慎操作，短线参与为主，关注中长线沽空机会。