石大胜华：锂电池电解液溶剂龙头，布局六氟磷酸锂，提高一体化的竞争优势

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：刘威日期：2015-12-11

事件：2015年12月7日公司公告第五届董事会第九次会议决议公告。主要审议通过：《关于合作经营兖矿国宏化工有限责任公司5万吨/年碳酸二甲酯装置项目的议案》、《关于建设5000吨/年六氟磷酸锂项目的议案》，并分别设立一个全资子公司和一个控股子公司(51%)进行项目运作。

国内领先的碳酸二甲酯(DMC)生产商，能同时为下游锂电池企业提供5种电解液溶剂。公司致力于成为全球最优秀的锂离子电池材料供应商，拥有碳酸二甲酯产能10万吨，是目前国内唯一能够同时提供五种锂离子电池电解液溶剂的企业，公司产品齐全，质量最好，开工率最高，方便下游企业一次性采购，一体化优势明显。

合营兖矿国宏5万吨/年碳酸二甲酯装置项目，有利于发挥公司经营管理和技术优势，缓解公司产能瓶颈。DMC是作为生产锂电池电解液溶剂、环保涂料以及聚碳酸酯(PC)等的重要化工原料，公司经过多年发展现已成为国内重要的碳酸二甲酯的生产商和供应商，市场占有率13%，在行业中居于领先地位。此次合作有利于缩短投资周期、减少固定资产投资、发挥公司在管理经营和技术上的优势，及时缓解公司的产能瓶颈，实现双方的共赢。按照协议2017年12月31日前合作资产每年实现的净利润归石大胜华所有。伴随新能源汽车产销量的大幅增长，公司DMC系列产品将迎来快速增长的机遇期。

布局锂电池电解液溶质六氟磷酸锂，提高一体化竞争优势。公司规划2016年进行一期1000吨/年六氟磷酸锂项目建设，建设周期一年；2017年择机进行二期4000吨/年项目建设。六氟磷酸锂项目的建设，将溶剂与溶质复配形成电解液，将会进一步提高公司在锂离子电池电解液材料方面的一体化竞争优势，方便下游电池厂商的采购，增强客户的粘性，实现共赢。

采用新工艺提升MTBE质量，向高附加值下游产业发展。2014年公司MTBE产能达28万吨，市场份额为2.3%。目前行业内大部分产能生产的产品质量普遍较低，而公司采用国外最先进的烯烃异构化生产技术，给公司带来显著的原材料成本优势和产品质量优势，随着国内油品质量标准的升级，有助于公司打破行业竞争现状并逐步占据利润率高的高质MTBE产品市场。

盈利预测及投资建议。预计2015-2017年归属母公司净利润分别为0.66/1.12/1.46亿元，同比增长55%/70%/30%，对应EPS分别为0.32/0.55/0.72元。鉴于公司在锂电池电解液领域进一步布局，有利于发挥一体化的优势，且作为次新股尚未被市场充分认知，可以给与一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级，2016年目标价43元，对应2016年78xPE.

风险提示：项目建设进度低于预期的风险；原油价格大幅波动的风险。

中海油服：公司预计16年经营利润将下滑

类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：刘志成日期：2015-12-11

中海油服预计2016年资本性开支为35-45亿人民币，相比2015年65-75亿人民币的预算明显下降。更值得关注的是，由于经营环境艰难，公司预计2016年的营收和经营利润将同比减少。因此，我们采用了更为保守的假设，将2016-17年盈利预测分别下调24%和4%。我们对中海油服维持卖出评级，公司的盈利在本周期尚未见底。

支撑评级的要点

由于油价低迷和2016年初可能取消对伊朗的制裁将导致伊朗扩大石油产量令油价进一步下跌，未来石油公司可能会进一步下调资本性开支预算。同时油服市场也会进一步收缩，尤其是专门提供海上项目的油服企业，因为这些项目的盈亏平衡油价相对更高。

由于需求低迷，油服企业的业务量可能会进一步减少，服务价格的压力也会更大。中海油服预计这些因素导致2016年营收和经营利润下滑。

公司需要对资产做进一步减值。公司的全部44个钻机中还有14个未签订16年的全年合同。考虑到市场环境进一步恶化，我们将这些钻机在2016年没有合同时段的利用率预测从50%下调至30%。

风险提示

油价大涨；

成本控制措施的实际效果超过预期。

估值

我们依然将H股目标价定为13倍2015年预期盈利，是2015年8月以来交易区间的上限。由于近期人民币贬值，我们将目标价从5.83港币下调为5.74港币；

A股方面，我们将目标价从11.71人民币下调至11.61人民币，依然以3个月A-H股平均溢价为基准(自10月底最近一期报告出版以来，溢价已从146%缩窄至144%).