【A股熔断机制明年正式实施 发挥三重效应减少股市异动】总体来看，未来，随着熔断机制将不断完善，能够降低股市的长期波动率，维护市场运行秩序，同时也维护了投资者的利益。

日前，上交所、深交所、中金所发布指数熔断相关规定。证监会新闻发言人邓舸表示，引入指数熔断机制，为市场大幅波动时提供“冷静期”，有助于市场稳定，保护投资者权益。在业内看来，更多时候，当市场发生非理性的下跌行情时，熔断机制往往能够起到显著的功效。纵观国外经验，熔断机制虽决定不了股市的“真正”走向，但在“伪信号”出现时，可以让市场有足够的时间辨别真伪、化解危机，甚至改变趋势。

熔断机制让市场回归理性

据上交所网站消息，12月4日，经中国证监会同意，上交所、深交所、中金所正式发布指数熔断相关规定，并将于2016年1月1日起正式实施。实施指数熔断机制是进一步完善我国证券期货市场交易机制，维护市场秩序，保护投资者权益，促进资本市场长期稳定健康发展的一项重要制度安排。

显然，从熔断机制本身的功能来看，主要在于为不理性的市场提供一段“冷静期”，但其并不会从本质上改变股市的运行方向。换言之，当这一段“冷静期”结束之后，又将会把主动权交还给市场，让市场进行自身调节。不过，从其真正的影响来看，主要利于市场的稳定运行，维护市场的运行秩序，间接维护了散户的利益。

在实际操作中，对于投机性极强的A股市场而言，如遇到非理性的下跌行情，A股熔断机制仅为非理性的市场提供一段“冷静期”，而并非改变市场的运行方向。由此一来，若市场抛售压力过大，则容易让市场无法充分释放出下跌的风险。至此，当市场再度恢复交易之时，在强大的抛售压力之下，市场或在短时间内再度触发熔断机制。

市场专家及机构从业人士认为，指数熔断机制具有价格稳定、情绪冷却、降低违约风险等三重效应，虽无法根本解决股市暴涨暴跌的问题，但可以应对突发情况，有效改善交易氛围。

弥补涨停板不足降低异动

对于A股市场而言，经历了今年6、7月间的股灾风波之后，熔断机制的落地就显得迫在眉睫了。海通证券分析提出，综观国外多次股灾的发生，以及年中A股市场异常波动情况，其中均包括了市场情绪的恐慌、融资杠杆的过度放大、计算机量化自动交易的过度推广、金融衍生品的泛滥等共同因素，这些因素在熔断机制面前可以得到一定的时间“冷冻”，使之“传染力”受限，市场情绪也可因此得到一定程度平复。

邓舸指出，境内资本市场是“新型加转规”的市场，投资者以中小散户为主，市场波动较大，引入指数熔断机制，为市场大幅波动时提供“冷静期”，有助于市场稳定，维护市场秩序，保护投资者权益，促进资本市场长期健康稳定发展。

目前，涨停板可被理解成防止交易价格暴涨暴跌，抑制过度投机现象的一种交易制度。而业内认为，在个股设涨跌停限制的同时引入指数熔断机制，能够增固A股“安全阀”，在我国当前市况下看，二者并不矛盾，而是可以起到相互补足的作用。光大证券首席经济学家徐高表示，涨跌停板制度虽与熔断机制有一定类似之处，但也有明显不足：

首先，涨跌停板制度只针对个股，难以控制全市场的恐慌情绪。实践中个股涨跌停往往具有很大溢出效应，从而影响相近股票的价格。其次，涨跌停板制度仅针对股票市场，对市场间的恐慌蔓延无能为力。当前我国股票衍生品已大量存在，股指期货等合约也成为股市风险的有效对冲工具，但不同市场间的恐慌蔓延和放大难以为涨跌停板机制所阻断。

徐高表示，正因为当前包括涨跌停板在内的A股制度在防控风险方面存在不足，我国很有必要在资本市场中再引入熔断机制，在更大范围上抑制恐慌的传染，维护市场的稳定。

完善机制保护投资者利益

不过，熔断机制的引入不是一步到位的理想化过程，也没有统一做法，而是在实践中逐步探索、动态调整。邓舸表示，指数熔断机制对于我国市场是一项新的制度创新，也是一项新的探索实施，目前的方案综合考虑了规则复杂度、可操作性、市场习惯和相关业务处理等综合因素，争取取得较好的市场效果。

从国外经验来看，美国市场1987年发生股灾后引入了指数熔断机制，后续调整过熔断阈值、暂停交易的时间，2010年发生闪电崩盘后引入个股熔断机制；韩国市场在保留已有涨跌幅制度的情况下，在1997年发生金融危机后，先后引入指数熔断机制和个股熔断机制。由于触发次数较多，于2015年修订了指数熔断机制、涨跌幅限制。

美、韩两国是实行分级股票指数熔断机制的两个国家，制度设计与我国相近。从该制度实施的历史来看，熔断机制实际使用的次数并不高。其中，美国只在1997年10月27日实行了一次熔断；韩国分别在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日实行了3次熔断。

中投证券研究分析认为，整体而言，熔断机制对股票市场流动性的负面影响不明显。熔断当日及次日的平均成交量都大于前五日成交量均值。国际经验表明，即使在熔断当日因为暂停交易和投资者观望的缘故，成交量可能会略有下滑，股票市场的成交量在随后一两日中迅速恢复。

同时，熔断机制对于减少股指的短期波动性存在正面作用。总体来看，未来，随着熔断机制将不断完善，能够降低股市的长期波动率，维护市场运行秩序，同时也维护了投资者的利益。