【申宏宏观：制造业整体颓势不改 保增长需政策发力】PMI小幅回升，整体颓势不改。10月财新制造业PMI环比回升1.1个点至48.3，好于市场预期的47.6，为连续第八个月位于荣枯线下方。从PMI五个主要分项来看，所有指数均出现上升，但均处于荣枯线下方，制造业形势总体仍较为低迷。

中国10月财新制造业PMI为48.3，预期47.6，前值47.2。申宏宏观点评如下：

PMI小幅回升，整体颓势不改。10月财新制造业PMI环比回升1.1个点至48.3，好于市场预期的47.6，为连续第八个月位于荣枯线下方。从PMI五个主要分项来看，所有指数均出现上升，但均处于荣枯线下方，制造业形势总体仍较为低迷。

需求改善结构与官方PMI出现背离。10月财新PMI新订单和新出口订单环比变化分别为1.6和6.1，其中新出口订单改善非常显著，已回到分界线以上。我们注意到，昨日公布的官方PMI总体需求也出现小幅改善，但是结构上是外需下滑、内需改善，这与财新数据出现背离。鉴于财新数据更多针对中小型企业，我们判断是中小型企业更多收益于海外重要节假日的订单需求。

受需求改善拉动，供给端也出现企稳，但企业采购备货活动并未明显改善，采购指标小幅下滑，生产指数上升。产出指数上升2.2个点，原材料采购指标小幅下降0.2个点，均处于衰退区间。制造业企业生产活动低迷态势有所改善，但企业缩减原材料的采购量，采购备货的意愿并不强，表明企业对需求改善的持续性和前景并不乐观。

库存出现分化，原材料去库存和成品补库存并存。原材料库存持平于上月，处于去库存状态，产成品库存仍处于补库存区间，但速度有所放缓。从库存周期来看，现阶段仍处于主动去库存周期，而短期受到需求改善的影响，成品被动补库存的速度有所放缓，但企业储备生产原材料的意愿并无改善。

价格指数小幅回升，工业通缩态势不改。投入价格指标微升0.4个点至44.9，出厂价格微升0.3个点至45.0，但均仍远低于荣枯线。总体来看，原油等主要国际大宗商品价格在10月份并无明显变动，预计未来价格指标的压力仍然较大，工业通缩情况短期难以改善。

制造业整体颓势不改，保增长需政策发力。10月官方制造业PMI企稳预期落空，财新制造业PMI虽小幅改善，但主要指标仍都处于分界线以下。在经济内生动力不足的情况下，保增长仍需政策发力。货币宽方面，年内或仍将降息25BP、降准100 BP以上。财政政策仍将持续加码公共支出力度，加快盘活财政存量资金，进一步降税清费为企业减压，推动PPP模式引导民间投资。政策性银行也将继续发挥“第二财政”作用，利用特殊的体制优势为重大投资项目实施出力。我们预计地下管廊、水利环保、铁路轨交、新能源(充电桩、能源互联网)、京津冀、东北、新疆和西藏等有望成为保增长的重要领域。