【北斗导航产业6只概念股价值解析】振芯科技：“北斗+”战略布局助力公司转型发展。

振芯科技：“北斗+”战略布局助力公司转型发展

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴娜 日期：2015-06-17

行业和政策有利于公司快速发展。预计到 2020 年中国卫星导航产业规模将达到4000 亿元，届时北斗相关产值达到2000 亿元，年均增速在47%，巨大的市场空间和政策扶持有利于公司北斗业务快速发展。

国内北斗导航龙头企业。公司技术实力雄厚，长期参与北斗军用装备的研制任务，开发的基带芯片、多模多频导航型天线、模块、高灵敏度型和深耦合型组合导航终端在相关测评中名列前茅。

高性能集成电路设计能力彰显公司实力。14 年高性能集成电路收入4148 万元，同比增长66.39%，其中高性能MEMS 陀螺仪性能指标优于同行水平，DDS 系列技术产品达到并优于国际水平。

提出“1+N”产品布局的战略方向，推动卫星移动互联应用的发展。

公司通过北斗核心器件及软硬件与数据采集传感器、应用系统等整合与优化，在智慧城市、老人及特殊人群关爱、智慧旅游、数字体育、室内外无缝定位等场合实现北斗与移动互联网服务应用。虽然此次外延并购失败，但公司内生与外延并举的发展思路明确，将继续推动卫星移动互联网产业布局。

首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 2015-2017 年实现营业收入 6.84 亿元、10.7 亿元、15.96 亿元，归属母公司股东净利润分别为0.88 亿元、 1.37 亿元、 1.82 亿元。对应 EPS 分别为 0.32 元、0.49 元、0.65 元，当前股价对应动态 PE 分别为 150、98、74 倍。

考虑公司未来 3 年业务的成长性，给予“买入”评级。

风险提示：北斗导航终端招标进展低于预期；新产品市场推广速度不及预期；市场系统性风险

华力创通：冉冉升起的北斗之星

类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：周伟佳 日期：2015-06-19

投资建议

公司发力北斗导航及通信业务，拥有从芯片、模块、天线到终端系统等系列产品，已成为行业龙头，近期与中国电信卫星通信签署合作协议，全面开展卫星移动通信业务。北斗市场布局上，先占领军品市场，之后进入民品市场，率先开拓了车联网市场。公司传统仿真测试业务围绕虚拟现实、智能运动控制等应用技术，紧抓大飞机、国防信息化、工业4.0等发展契机，不断创新突破，实现稳定增长。公司不断加大研发投入，持续推行股权激励计划，实现可持续性增长。主营业务齐发力，业绩加速增长，预测15、16年营业收入分别达到5.9亿元和7.7亿元，净利润为5,422万元和7,861万元，EPS为0.10元和0.14元，给予“强烈推荐”评级。

投资要点

传统仿真测试业务稳步发展，北斗导航及通信业务齐发力。公司传统业务为仿真测试业务，主要涉及雷达仿真测试，卫星导航仿真测试，机电仿真测试及仿真运动控制等多个领域，2014年公司已完善航电集成验证平台的技术研发，完善了FC产品线，并为轨道交通高铁列车提供整车测试。公司拥有从芯片、模块、天线到终端系统的北斗导航产业链业务，是北斗导航的行业龙头。于2013年开始布局具有自主知识产权的卫星移动通信市场，近期与中国电信卫星通信签署合作协议，全面开展卫星移动通信及其他卫星应用领域。

北斗市场布局上，先占领军品市场，之后进入民品市场。公司北斗业务以军品为主，主要是陆军和空军市场，今后还要拓展海军市场。公司逐步加大北斗民用项目研发投入，覆盖几类北斗终端产品的改进和运营平台等项目，扩大了公司在北斗民品行业的市场份额。比如，公司得力于国家“两客一危”及重型载货汽车和半挂牵引车的北斗/GPS双模车载终端安装的相关政策，开发适合车联网市场应用的产品，提高其在北斗导航下游产业的技术水平和产品覆盖率。公司今年开始向深圳好帮手公司供应车载北斗/GPS多媒体智能模组，车联网业务蓬勃展开

受益北斗发展，导航业务订单激增。2012年，我国“北斗二号”亚太区域导航系统组网成功并投入运营，使得北斗军用订单大幅增加。公司抓住这一良好机遇，完成了大批的产品生产和交付，使得导航业务跨越式增长，2014年实现营业收入1.7亿元，同比增长135.09%，毛利率高达60.82%，为公司净利润贡献主力作用。

卫星通信业务成为未来战略发力点。公司在卫星移动通信方面实现了关键的技术突破，形成了从卫星通信移动领域应用终端，核心芯片到通信导航一体化的技术规模。公司于2015年6月8日与中国电信集团卫星通信有限公司签署《北斗通信业务合作协议》。中国电信卫星通信公司是唯一获工信部授权使用1349码号运营卫星电话业务的公司，华力创通将借助其垄断优势，全面推广自己的终端产品和运营业务，充分发挥公司在通信导航一体化领域的技术领先优势，抢占军、民两大市场。

传统业务仿真测试业务不断寻求新的突破点。在新产品新市场开发方面，公司将围绕虚拟现实、先进虚拟制造、智能运动控制等应用技术，紧抓大飞机、国防信息化、工业4.0等重大新兴产业发展契机，开拓市场，贡献业绩。

研发实力行业领先。公司以国防军品为技术核心，民品为应用推广，积极参与仿真测试领域的预研攻关和应用开发。北斗导航及通信技术研发方面，公司先后参与了新一代卫星宽带移动通信和核心基带芯片任务，通过自主创新突破了低功耗卫星通信核心基带芯片设计，并参与了卫星移动通信系统技术和入网检验检测标准体系建设。同时开展卫星移动通信领域应用终端的技术攻关，实现终端、核心芯片以及通信导航一体化发展。

持续推行股票激励计划，完善公司激励体系。公司今年又推行了736万限制性股票激励计划，该计划分三期解锁，以2014年净利润为基数，2015,2016及2017年的业绩考核目标分别为净利润增长率不低于10%，20%和30%。此前，公司还于2011年推行了200万股权激励计划，于2014年推行600万限制性股票激励计划。激励计划的实施更加表明了公司对未来业绩增长的信心，有利于完善公司激励体系。

主营业务齐发力，净利润持续增长。2014年公司实现营业收入40,338.6万元，同比增长32.82%，毛利率49.31%；实现净利润4702.1万元，同比增长227.74%。公司将坚持自主创新的经营模式，围绕卫星通信业务、卫星导航业务以及仿真测试领域这三大主营业务方向，稳步发展。预测15、16年营业收入分别达到5.9亿元和7.7亿元，净利润为5,422万元和7,861万元。

风险提示：北斗军品订单存在较大的波动性；北斗民用市场尚未成熟。

合众思壮：大股东参与定增，瞄准北斗高精度行业应用

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：周明巍 日期：2015-06-08

事件

公司近日复牌，公告拟以37.17元/股东价格向6名特定对象非公开定向增发1731.17万股，共计划募集资金不超过6.47亿元，且认购股份36个月内不得转让。其中向大股东即董事长郭信平先生增发794.59万股。其他参与机构包括华安基金321万股，中金投基金214万股，华宝兴业基金133.8万股，平安资管133.8万股，九泰基金133.8万股。

评论

第一，大股东大比例参与增发，显示对公司未来发展信心：公司此次定增郭信平先生参与2.95亿元，占总增发股份的46%，而且37.17元/股的增发价超过2013-2014年大股东减持的当年二级市场创下的34.99元/股的最高价。也从侧面说明公司管理层认为2013收购Hemisphere 以后，经过2年的潜心钻研，吸收Hemisphere 的先进经验与技术，公司朝高精度定位应用的转型已经迈上一个新台阶。此举显示了大股东对公司未来发展坚定看好的信心。

第二，行业应用将是未来几年北斗板块最大增长领域：与市场普遍观点认为应该主要关注北斗的军用领域应用不同，我们认为高精度定位的行业应用将是未来几年北斗应用增长的最大市场。1)与军事领域目前北斗应用规模相对有限，大众智能终端领域卫星定位普及度已经较高竞争激烈相比，北斗高精度定位可以应用的精细化农业，驾考车，星站差分导航等等市场都方兴未艾，而且都是数百甚至上千亿潜在规模的大市场。2)2015年我国将发射13颗北斗卫星，初步完成全球组网，与GPS 相比卫星较新，频段较多，在一定时间段内有技术上的优势，更适宜在高精度定位领域应用。而高精度定位技术具有相当壁垒，合众思壮是为数不多打通从算法，芯片到单板终端以及运营的公司。合众思壮此次将募集资金的大部分应用在北斗高精度应用产业化，正是瞄准了这个潜力巨大的市场。

第三，外延式扩张值得期待：公司在此次非公开发行股票预案中表示，其所处行业仍处于发展期， 从2015年开始的未来12个月内有大量行业整合的投资机会，公司将适当采取增加投资等方式，努力实现公司的外延式增长。

投资建议

继续看好公司利用自身技术与原有渠道拓展的优势，在北斗高精度应用领域的拓展；并期待公司外延式行业整合预期的落实。维持“增持”评级，上调阶段性目标价位到75-80元。